季報解析：科林研發 LRCX FY23Q1

下面為 11/02 上線的 Podcast 162 集節目：科林研發 LRCX 最新季報解析的文字版整理。

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前言

又來到台股美股提款機單元，在這個單元中，我們將透過產業角度，介紹台股供應鏈高連動的美股巨頭，讓你認識更多值得關注的美股標的。

半導體設備五巨頭之一：科林研發在 10/20 公布了最新一季營運報告。今天我們要來檢視報告中釋出的相關訊息。部分聽眾或許對這間公司感到陌生，我們先簡單介紹一下科林研發的背景：

• 公司在美股 Nasdaq 上市，代號為 LRCX
• 科林研發目前市值約 487 億美元，為費城半導體成分股之一
• 科林研發主要的業務為蝕刻、薄膜沉積設備製造與銷售，在半導體設備產業市占率約 17%，排名第四，僅次於應用材料、ASML、東京威力科創
• 科林研發在晶圓製造用的蝕刻設備為龍頭，市占率超過五成；在薄膜沉積設備市占率約 12% 排名第二

綜合以上可知，科林研發是世界級公司，尤其在半導體設備產業地位舉足輕重。那我們為何要關注科林研發的營運狀況呢？了解科林研發營運狀態，對於台股投資人有什麼幫助嗎？

• 科林研發營收中記憶體設備比重最高，因此科林研發的營運對於記憶體產業擴產狀況具有代表性。如果是關心 NAND、DRAM、或是記憶體模組標的的投資人，更應該關注科林研發的營運狀況。
• 科林研發主要的業務為蝕刻、薄膜沉積設備製造與銷售，兩者皆為半導體製程的重要設備，因此我們可以從科林研發的業績了解半導體產業產能擴張狀況。如果是關心台積電、聯發科、聯電等半導體相關公司的投資人，也應該關注科林研發的營運狀況。

科林研發會計 23Q1 營運表現回顧

回顧會計 23Q1 損益表現：

• 本季營收 50.7 億美元，較上季成長 +9.5%，不僅表現高於上季財測指導範圍中間數，也是單季營收歷史新高
• Non-gaap 毛利率 46%，較上季增加 0.8 個百分點，表現也高於上季財測指導範圍中間

科林研發本季成長表現高於預期，主要在於邏輯代工設備業務成長驚人，年成長高達 +48%，使得非記憶體佔整體設備營收比重來到 48%，為歷史新高水平。

但在樂觀的表面數據卻存在隱憂：公司過往主要業務 - 記憶體設備營收連續兩季下滑，且衰退幅度擴大至 -11.6%。記憶體設備業務明顯放緩符合個人過去四季以來觀點，而記憶體設備衰退幅度擴大也預示著科林研發即將邁入衰退的反轉點。

記憶體設備需求大幅下滑，23 年整體產業產值將衰退 2 成以上

展望 23Q2 會計季度 (日曆季度 22Q4)，科林研發預期營運將僅持平或下滑：

• 營收預估 48~54 億美元，平均與上季持平
• Non-gaap 毛利率預估 43.5~45.5%，平均較上季下滑 -1.5 個百分點
• non-gaap 每股盈餘 9.25~10.75，平均較上季下滑 -4%

不僅本季度營運成長將停滯，經營階層甚至預期整體晶圓製造設備 23 年將大幅衰退 2 成以上，暗示著公司後續幾季營運將每況愈下。參考科林研發觀點，23 年大衰退主因在記憶體設備需求大減：

As some of our customers have indicated recently, there has been a rapid deterioration in demand fundamentals, particularly within the Memory segments.

… we expect next year's WFE to be down more than 20% with Memory investments accounting for a large portion of that decline.

由於科林研發的記憶體業務比重明顯高於同業，公司也承認明年業績衰退幅度將高於整體產業平均：

Yes, we're a little bit over-indexed in Memory. We're very strong in terms of share there, and that's going to be down more than overall WFE next year

以上觀點完全符合我們過去在不同公司季報解析中的預期：伴隨著記憶體業者美光、海力士、鎧俠減產與削減資本支出擴大，將明顯不利半導體設備明年營運，記憶體設備比重最高的科林研發 (LRCX) 衰退機率與幅度又將是其中最高。目前來看，公司的說明算是證實我們的擔憂。

考量美光 23 年設備支出將削減 -50%，鎧俠已經展開減產目標 -30%，而韓國媒體持續傳出海力士資本支出也將削減 3~8 成，個人預估 23 年整體記憶體設備需求將減少 -40%；由於記憶體佔晶圓製造設備產值約 35%，這意味著光記憶體設備需求銳減就將拖累整體產業需求衰退 -14%。

美擴大對中設備出貨限制，對設備業需求雪上加霜

23 年晶圓製造設備大幅衰退的另一個主因，則是近期美國商務部頒布的對中國設備禁令。我們在上一季科林研發的季報解析 (podcast 144 集) 曾預警：

近期路透社根據匿名人士提供資訊更表示，美國政府已開始擬定限制中國取得 NAND Flash 128 層以上生產設備草案。如果以上消息為真，中長期對科林研發影響巨大，投資人需持續留意美國政策對半導體設備的影響。

如今來看此消息不僅成真，也的確對整體設備業影響不小。本次禁令明確新增了對中國記憶體設備取得限制規範：

• 邏輯 IC：16/14nm 以下生產相關設備
• DRAM：18nm 以下生產相關設備
• NAND：128 層以上生產相關設備

不僅如此，禁令更規定美國公民或持有綠卡者不得對中國本土業者提供服務、運輸、協助轉移受限制的設備。以上限制使得半導體設備業者無論是對中國的設備銷售、或是系統支援備品收入都將受到明顯衝擊。

新禁令對整體半導體設備影響幅度到底多大呢？

• 對中國本土記憶體業者採購需求衝擊最大，長江存儲 (NAND)、合肥長鑫 (DRAM) 都將無法取得新的關鍵先進製程設備，已經購入的設備也無法得到美國技術人員支援。由於記憶體並不像邏輯晶片有龐大的成熟製程需求，95% 以上市場都需採用最新製程，因此未來中國本土業者對記憶體市場不再有影響力，相關的採購需求幾乎完全消失。
• 參考科林研發揭露的資訊，公司預期以上限制將使 23 年收入減少 20~25 億，相當於其中國業務的 33~37%，或是全年營收的 10~13% 將以此消失
• 我們參考另一家設備巨頭 ASML 季報電話會議內容，ASML 預估美國禁令將使其 23 年訂單 5% 受影響，由於中國佔其收入約 16~18%，這代表禁令使其中國訂單減少 30~33%

由於兩家業者於產業中的市占率就超過 4 成，其觀點極具代表性。參考兩大業者觀點，禁令將使中國設備需求平均減少約 -33~37%；而中國本土需求又佔整體晶圓製造設備約 2 成，以此推算個人預期本次禁令影響半導體設備需求約 -6.6~7.4%，也就是約 65 億美元產值將因此消失。

記憶體市況疲軟拖累整體設備需求衰退 -14%，而美對中禁令又使 -7% 設備需求消失，再考慮台積電、力積電、世界先進等邏輯晶片業者資本支出也開始削減，科林研發預期 23 年晶圓設備產業衰退幅度在 2 成以上可算相當合理。

由科林研發看相關產業鏈上公司 23H1 展望

最後我們嘗試從科林研發的最新展望，推估其他相關產業鏈上公司 23H1 營運表現。

同業：半導體設備 23 上半年將陷入衰退，關注記憶體下游需求何時止跌回升

記憶體設備需求銳減將是本輪設備產業衰退主因，因此記憶體設備比重越高業者，23 年下滑幅度就越大。個人預期：

• 科林研發 (LRCX) 23 年營收衰退幅度將高於 -25%
• 應用材料 (AMAT) 和科磊 (KLAC) 衰退約在 -22~-25%
• ASML 由於中國與記憶體曝險最低，營運表現將優於其他對手

考量下游大客戶遲至 22Q4 才開始陸續減少設備採購，預期半導體設備業營運將於 23 上半年起加速衰退。

至於何時最壞情況可過呢？既然問題在於記憶體設備需求銳減，個人將關注記憶體下游需求何時止跌回升。參考過往四次記憶體循環，記憶體模組廠營運領先半導體設備業者 1~3 季，因此我們可以將記憶體模組營運作為明確的領先指標。

而我們先前美光最新一季解析 (podcast 157 集) 中已經提過：如果手機市場去庫存有機會於 23Q2 結束，記憶體下游需求將可自 23Q2 開始回溫，以此假設推演則半導體設備最快需至 23Q4 衰退幅度才能收斂；配合美國 CHIPS 法案補貼金可能於 23Q3 撥款，23Q4 或將成為半導體設備業新一輪設備業績止跌回溫的起點。

至於股價面向，考量半導體設備業者的股價總是明顯領先業績，一旦記憶體模組廠營運反彈，投資人即可開始注意相關設備業者業績是否率先落底

上游：台股半導體設備組件業者 23 上半年將陷入衰退

台灣有不少業者為半導體設備大廠零組件供應、協力、或代理商，例如：帆宣(6196)、京鼎（3413)、翔名(8091)。隨著大客戶營運於 23 上半年加速衰退，台股半導體設備廠營運也將明顯下滑，個人預期其 23 年營收也將衰退 2 成以上。

至於營運回溫契機則與下游客戶相同，首先關注記憶體需求何時回溫，二則關注美國 CHIPS 法案補貼金何時發酵。

下游：資本支出減產效果 23Q2 後逐漸浮現，有利記憶體族群供需於 23 年中轉佳

設備支出對產能影響有明顯滯後性，多半要等待個 2~3 季才能看到支出對產出產生影響。考量記憶體下游大客戶於 22Q4 起開始減少設備採購，個人預期對記憶體供給削減影響將於 23Q2 後逐漸浮現。

考量近期美國禁令壓制長江存儲等中國記憶體業者產能擴張的可能，手機去庫存亦有機會於 23Q2 結束，個人預期最快記憶體供需將於 23Q2 逐步回溫，屆時模組廠如威剛、宇瞻、創見、宜鼎等業者，或是原廠美光、南亞科等業者，其營運亦將同步度過最壞時間點。

結論

今天我們和大家聊了對科林研發最新季報的觀點。如果對於我們的美股系列有任何問題，也歡迎留言和我們詢問，我們下次再見。