季報解析：美光 MU 會計季度 22Q2

下面為 04/06 上線的 Podcast 110 集節目：美光 (MU) 最新季報解析的文字版整理。

記憶體巨頭美光 (MU) 在 3/29 公布了最新一季營運報告。今天我們就來檢視報告中釋出的相關訊息，了解記憶體和消費電子產業後續展望。

美光會計季度 22Q2 營運表現回顧

美光本季營運表現整體來看與上季持平，優於公司原先預期會是季衰退表現

• 首先營收來到 77.86 億美元，較上季成長 +1.3%，高於公司財測上緣；
• Non GAAP 毛利率 47.8%，比財測上緣還高 0.8 百分點
• Non GAAP EPS 2.14 元，僅較上季衰退 -0.9%，高於公司財測上緣

為何公司表現優於自身原先預期呢？

數據中心、工業業務大幅成長，帶動營運淡季不淡

我們從美光揭露的終端市場業務來看，可發現本季成長強勁主要來自伺服器與工控市場。

• 數據中心相關營收年成長 +60%，其中 Server DRAM 營收創新高，Server SSD 年成長幅度更是高達一倍，非常強勁。
• 另外嵌入式記憶體業務也成長亮眼，工控記憶體營收年成長幅度也高達 +60%，帶動嵌入式部門業績年成長 +36.6%，季成長也有 4.7% 表現

相較於伺服器與工控業績成長強勁，PC 與手機部門表現則較為平淡。

• PC DRAM 受惠長短料問題改善，符合公司預期較上季回升。由於 PC DRAM 與 Server DRAM 業務都歸屬於計算與網路部門，在數據中心營收年成長高達 +60% 下，整體部門年成長卻只有 +31%，顯見 PC DRAM 營收成長幅度遠低於 Server DRAM，因此拉低了整體部門平均。
• 行動手機業務依然疲軟，年成長幅度下滑至只有 3.5%，季衰退 -1.7%，是所有市場裡面唯一衰退部門。

以上可見，消費性市場進入淡季的確明顯走淡，能夠支撐美光淡季不淡的關鍵在伺服器與工控營收成長強勁。這也符合個人過去兩季以來的觀點：22 年記憶體市場成長關鍵將是伺服器市場表現。

產品組合改善與製程領先，帶動美光淡季毛利率不降反增

在整體產業記憶體報價明顯下跌之下，美光毛利率卻能不降反增，公司歸結主要原因有二：

• 首先是產品組合優化，高單價、高毛利率的 SSD 營收比重明顯提升，帶動 NAND Flash 產品線平均單價與毛利率呈現上升趨勢。
• 其次則是製造成本明顯下滑。公司在本季法說特別強調自己無論在 DRAM 或 NAND Flash 的製程節點都領先對手，使得產品前段製成成本優勢較對手更為明顯，並以開始對毛利率產生明顯優化效果。個人在上一季提及：美光製程技術領先有利公司獲取更多市占率，使得短期營運表現強於對手，參考公司的本季說法看來的確逐漸發酵。

美光會計季度 22Q3 展望

展望下一季營運，雖然同期整體 DRAM 產業展望仍然疲軟，但美光給的財務預測卻仍將成長：

• 公司預估營收 85~89 億美元，季成長 9~14%，年成長仍有 +17%
• 毛利率預期 47~49%，中位數持續較上季增加 0.2 個百分點
• Non GAAP EPS 預估每股 2.36~2.46 美元，季成長 +10~15%

和市場機構預期第二季 DRAM 合約價格將下滑 0~-5% 相比，美光營收仍可雙位數成長，財測成長幅度高於個人原先預期更強。

伺服器需求將成為後續季度主要成長動能

面對近期 PC、手機等消費性市場需求轉為疲軟，個人原先預期美光可能下修 PC DRAM 業績展望，但經營階層在最新法說中並未下修，仍然維持上季觀點 - 即商用需求足以抵銷消費需求下滑，預期 PC 全年銷量仍可和去持平。此觀點與近期台灣 PC 相關供應鏈釋出的訊息並不相同，個人對此持保守觀點。

但不管 PC/NB 展望如何，PC 佔整體 DRAM 需求僅 15% 而已，佔比高達四成伺服器需求更是關鍵。相較於前幾季公司談話，本季經營階層對於成長的論述更焦距在數據中心需求強勁。基於數據中心需求強勁，美光預期將帶動計算網路與 Storage 兩大部門營收於接下來季度強勁成長；且公司認為新的伺服器 CPU 推出將能帶動更大的記憶體容量升級，使得伺服器用記憶體業績成長將持續至下半年，足以抵銷 PC/手機成長轉為平緩，成為下半年業績成長的主要動能。

個人在近兩季預期 DRAM 報價有機會於 22Q2 落底、下半年回升，此觀點的基礎即是建立在伺服器需求有機會於 22Q2 回升走強，如今來看美光公司觀點與我們不謀而合。如果考慮在 Intel 新款伺服器 CPU 推遲至下半年推出下，美光卻預期伺服器業績將於第二季開始走強，這或許顯示下游伺服器需求可能比個人預期更為樂觀，在等不及新款 CPU 推出下即開始擴建採購，這使得下半年 DRAM 報價回升可能性更為提升。綜合以上，個人維持先前兩季觀點：DRAM 報價有機會於 22Q2 落底、下半年回升。

製程技術領先，美光毛利率表現優於產業平均

製程技術領先也是美光營運強於產業平均另一個原因。公司本季明確表達製程推進領先同業，使得成本下滑幅度較產品價格下滑更大，因此美光預期後續幾季毛利率有機會持續上升。考量美光目前在 DRAM 1 alpha 製程推進快於對手，NAND 產品製程以 176 層為主，對手目前主要仍是 128 層，製程技術領先有利公司獲取更多市占率，使得短期營運表現強於產業平均。

然而毛利率展望也並非沒有負面因素。經營階層預期由於對手鎧俠/威騰原料污染導致 NAND Flash 整體產出減少，以及公司 SSD 產品成長加速下，較低毛利率的 NAND Flash 業務成長將快於較高毛利率的 DRAM 業者，這會抵銷部分製程推進帶來的毛利率提升。公司對 NAND Flash 業務觀點也符合個人先前預期：自 22Q2 起，NAND Flash 供需將優於 DRAM。

由美光看相關產業鏈上公司下半年展望

最後我們嘗試從美光的最新財測，推估其他相關產業鏈上公司上半年營運表現

NAND Flash 與伺服器需求轉強，台股模組廠 Q2 營運不悲觀

不同於美光營收以 DRAM 為主，台股記憶體模組營收大多是 NAND Flash/DRAM 各佔一半。參考美光認為 NAND Flash 供需將好轉，符合我們先前預期模組廠 Q2 有機會受惠 NAND 價格反彈，將抵銷 DRAM 現貨價格下滑，因此個人對於台股模組廠 Q2 營運有機會落底的觀點不變。

台股 DRAM 廠第二季營運隨產業同步落底

台股 DRAM 相關業者主要有南亞科、華邦電、晶豪科，產品線多為低規的 DDR2、DDR3 而非主流的高容量 DDR4；主要著墨的市場也和美光不同，以電視、機上盒、網通等小眾利基型需求為主。隨著第一季進入消費性電子淡季，台股 DRAM 業者第一季營收持續較上一季下滑，符合我們先前預期

• 南亞科 1~2 月營收較第四季營收平均下滑 -7.4%
• 華邦電 1~2 月營收較第四季營收平均下滑 -0.2%
• 晶豪科 1~2 月營收較第四季營收平均下滑 -16.5%

隨著我們預期 DRAM 整體價格有機會 Q2 落底，且供給端三星、SK海力士都已逐步退出 DDR3，台股利基型 DRAM 廠商預期二季營運也將同步落底回升。

結論

今天我們和大家聊了對美光最新季報的觀點，如果對於我們的美股系列有任何問題，也歡迎留言和我們詢問，我們下次再見。