季報解析：從威騰電子(WDC)最新季報看硬碟與 NAND Flash 供應鏈前景

下面為 8/10 上線的 Podcast 43 集節目：威騰電子(WDC)最新季報解析的文字版整理。

硬碟與 NAND Flash 大廠：威騰電子 WDC 在 8/4 公布了最新一季營運報告。今天我們要來檢視報告中釋出的相關訊息。可能部分聽眾對威騰的印象還停留在硬碟 HDD 大廠，但自從公司在 2015 年併購了 NAND Flash 消費品牌 SanDisk 後，NAND Flash 和硬碟就各佔公司營收一半，且在兩項業務都具備高市占率。

由於公司在機械硬碟市占率高達 36%、NAND 市占率也有 14%，都具有一定份額，因此透過追蹤公司營運狀況，台股投資人既可以了解 NAND Flash 下游需求強弱，間接掌握台股 NAND Flash Controller IC、模組業者需求近況；也可以了解硬碟下游需求強弱，間接掌握台股硬碟上游零組件族群未來營運展望。

威騰 21Q2 營運表現回顧

回顧威騰 Q2 損益表現，本季營收 49 億美元，明顯高於上季財測上緣 46 億美元，較上季大幅成長 18.9%；Non GAAP 毛利率 32.9%，高於上季財測上緣的 32%，明顯高於第一季的 27.7%；尤其 Non GAAP EPS 2.16 元，遠遠高於上季財測上緣，較上季大幅成長 +243%！為何威騰這季成長表現這麼強呢？

受惠伺服器需求重啟拉貨，Data ceter 業務為 Q2 主要成長來源

我們首先從終端應用市場的角度分析。公司將自身市場組合分為三塊

• Client Device：長期佔整體營收 4~5 成，主要包含 PC、NB、遊戲、車用、行動嵌入市場。客戶主要是 OEM 業者，因此屬於合約市場模式，一個月以上重新議定一次價格
• Data Center：長期佔整體營收 3~4 成，主要是數據中心、電信、企業伺服器市場。無論在 Flash 或是 HDD 產品，這個市場的單價最好，客戶主要是 OEM 業者，因此屬於合約市場模式，一個月以上重新議定一次價格
• Client Solution：長期佔整體營收 2 成，主要是可移除、可攜裝置，例如外接式硬碟、卡碟。主要透過零售通路進行銷售，因此屬於現貨市場模式，價格隨時反應市場供需

從公司揭露的 Q2 數據來看，雲端資料中心營收貢獻了第二季成長的 7 成份額，是本季最大成長來源，主要受惠雲端業者去庫存於 Q1 結束自 Q2 重啟拉貨。

HDD 雲端業務比重較高，季成長幅度明顯高於 NAND Flash

改從產品技術類型來看，公司機械式硬碟 HDD 業務季成長 27.5%，遠高於 NAND 季成長 11.2%，顯示 Q2 成長主要是由 HDD 產品線所貢獻。這是因為雲端業務佔 HDD 比重較高，因此受惠雲端需求成長的幅度也較大。由於 NAND Flash 在消費性需求持續替代傳統硬碟，未來威騰 HDD 業務主要和雲端伺服器市場連動，而 NAND Flash 主要和消費性市場連動。

奇亞幣對需求刺激有限，且逐漸減弱

除了雲端需求蓬勃，Q2 橫空出世的奇亞幣也對 HDD 業務帶來部分助益，但對於 SSD 業務無太大影響。參考威騰說法，奇亞幣的確一度使 HDD 在零售渠道的庫存不足，但這個影響從上季中開始就慢慢減輕，貢獻營收估計僅約幾億美金。

我們比對另一個硬碟大廠希捷 Seagate 觀點，奇亞幣佔希捷 Q2 整體 HDD 需求僅約中個位數。因此綜合來來看，奇亞幣佔 Q2 硬碟需求約個位數，且隨著幣價下跌而下滑，因此無論威騰或希捷目前都還不考慮將奇亞幣的需求放進未來的規劃中。

雲端伺服器需求展望佳，威騰 Q3 財測可能過於保守

展望 Q3 營運，公司給的財測較 Q2 保守不少。公司預估 Q3 營收 49~51 億美元，較上一季僅成長 +0~4%，這是否顯示下游需求展望不佳，使得威騰對下半年營運轉為保守呢？

雲端伺服器需求展望最好，Q3 仍將帶動 HDD、Flash 獲利上升

相較於公司的保守財測，個人對於威騰 Q3 獲利會比較樂觀。個人認為下游雲端需求旺盛，加上部分零組件緊缺的情況，將使公司 Q3 能夠透過調整產品組合，持續擴大高單價、高毛利的數據中心業務。

個人看好雲端業務第一個原因，是因為伺服器去庫存於 Q1 結束，過往來看重補庫存至少會持續 3 季，因此庫存回補需求在 Q3 結束機率低；其次除了北美雲端業者資本支出強勁，隨著解封後企業陸續回歸正常辦公，企業用雲端設備需求也會回升；最後考慮部分零組件短缺，將限制伺服器用 SSD 出貨，因此目前伺服器用 SSD 仍供不應求。

雖然威騰的另一大業務：Client Device 主要需求來自 PC/NB 市場，PC/NB 下半年整體需求可能逐季緩步下滑，但由於雲端需求成長幅度更大，這使得公司得以將產能持續轉往至雲端產品，透過產品組合優化延續營收與利潤率成長。

最後一個樂觀原因，則是公司過去財測一貫偏向保守主義，使得實際營運往往優於預期。因此個人會稍微上調公司給的每季財測上緣數值

• Q3 營收樂觀值：52 億美元，QOQ +6%
• Q3 毛利率樂觀值：Non GAAP 36%，較上季約增加 300 基準點
• Q3 毛利樂觀值：Non GAAP 18.7 億美元，QOQ+16%

雖然 Q3 各項營運數值成長表現不如 Q2，但以絕對值來看個人認為仍是不錯的季度，直到 Q4 才會看到比較明顯的成長趨緩跡象。

HDD：估計營收季成長 3~8%，主要由 bits 出貨量提升貢獻

Q3 整體營運仍將成長，但驅動 HDD 和 NAND Flash 業務成長的原因可能不同，驅動 HDD 業務成長估計主要來自出貨量成長，單價提升因素較小。

觀察過往 HDD 硬碟業務的營運，單價的上升多半來自於企業級產品比重提升。隨著公司預期下半年 HDD 企業級產品比重提升有限、毛利率提升幅度有限，估計 HDD 產品平均單價將持平，整體業務成長主要依賴 18 TB 的新產品帶來出貨量提升。

公司並沒有給予 HDD 業務成長指引，但參考另一間機械式硬碟大廠希捷的財測營收季成長 3~8%，個人估計威騰 HDD 業務成長表現也將雷同。

NAND Flash：個人估計營收季成長 4.5~9%，主要由產品組合帶來的價格上漲貢獻

與 HDD 相反，個人認為 Q3 NAND 業務成長主要來自單價上漲。

公司的 NAND Flash 業務中雲端比重佔比較小，在零組件與 NAND 都供不應求下，預期公司將把有限的零組件分配給需求、單價最高的雲端業務，使得整體 NAND 產品單價和毛利率持續提升。個人預期 NAND 業務下季營收季成長 4.5~9%，毛利率受惠單價上升來到 38~40.7%，較 Q2 再增加 250~520 基準點，獲利成長表現將高於 HDD 業務。

由威騰看相關產業鏈上公司下半年展望

最後我們嘗試從威騰的最新財報表現，推估其他相關產業鏈上公司下半年營運表現。

同業：消費性記憶體模組業者 Q3 成長性將不如威騰

台股公司與威騰在業務上有重疊的，主要為記憶體模組業者，例如威剛、創見、宇瞻、十詮。兩者重疊業務主要為透過零售管道銷售的消費性 SSD、記憶卡、碟產品業務

展望下半年，個人認為威騰和記憶體模組的 NAND Flash 消費性業務需求都將轉弱。首先在之前幾集我們已經反覆提到：消費性 PC/NB 下半年整體需求有雜音，而 PC/NB 正是消費性 SSD 最大需求來源，我們也看到群聯在 8/6 法說會表示的確看到 PC 需求減緩，使得相關的 SSD 庫存確實回升已經比較不缺貨。其次則是疫情反覆，使得印度、東南亞對 NAND Flash 記憶卡碟消費需求衰減。

面對上面情況，由於威騰在 NAND Flash 有一定的雲端業務比重，可透過將產能轉移給需求更好的雲端業務，抵銷消費性需求成長趨緩的風險。然而台灣模組業者除了宜鼎能吃到雲端，其他業者難以透過產品組合降低零售消費性需求將轉弱風險。因此台股消費性模組業者 Q3 業績將不如威騰。

上游：硬碟零組件需求 Q3 或許放緩，關注亞洲疫情是否影響生產

由威騰對機械式硬碟的下季觀點來看，公司並不擔心 Q3 零組件缺貨，反而認為組裝出貨產能相對緊。這或許顯示公司認為目前手頭可掌握的庫存足以應付 Q3 出貨，向上游拉貨態度可能不會如上半年積極，這對於台灣的零組件廠：銘鈺、和勤、匯鑽科的硬碟業務需求並非正面訊息。

不過近期亞洲疫情肆虐，這些零組件廠主要生產基地在中國，其次為東南亞，疫情是否擴大導致影響生產，進而再度影響威騰、希捷等硬碟大廠出貨可以持續關注。

總結

今天我們和大家聊了對威騰電子最新季報的觀點，最後我們幫大家整理一下重點：

• 雲端伺服器需求展望佳，威騰 Q3 自身財測可能過於保守
• 預估威騰 Q3 NAND Flash 業務成長表現將優於機械式硬碟業務。
• 台股消費性記憶體模組業者多半缺乏雲端業務， Q3 成長性將不如威騰
• 硬碟零組件需求 Q3 或許放緩

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