霍華馬克斯《投資最重要的事》 - 對「好的不像是真的」抱持懷疑

28 年 19% 的驚人報酬 - 霍華．馬克斯與橡樹資本

霍華．馬克斯與橡樹資本，台灣聽過的朋友或許不多， 但其在價值投資界地位，宛如籃球巨星 Kobe 般的耀眼。不僅受到 Seth Klarman，Joel Greenblatt 這樣知名投資人的讚揚，連甚少推薦他人的巴菲特也罕見背書：「只要在郵件信箱裡看到霍華．馬克斯的投資備忘錄，我會馬上打開與閱讀。」究竟霍華．馬克斯是何許人也呢？

只要看看橡樹資本的長期報酬，不難了解霍華．馬克斯備受推崇的原因。橡樹資本成立時間超過 20 年，管理資產已經到達 1000 億美元的巨大規模。更驚人的是其長期績效表現，28 年來(包含六位創辦人前身 TWC 時期) 平均複合報酬率高達 19%，相比同期美股 S&P 500 表現只有 10.1%，MSCI 全球指數只有 4.9%。如果你在 28 年前，有幸將 100 萬交給橡樹資本管理，現在你已經有 1.7 億的身價！

強調反向投資、風險、情緒的投資風格

同為價值投資導向，霍華．馬克斯與巴菲特在投資原則上有不少相似之處。同樣強調反向投資，注重風險控制，對於情緒帶來的負面影響小心翼翼，但細究兩者投資風格，仍有不同的個人特色。隨著波克夏管理的資金越來越龐大，後期巴菲特投資風格是「合理價格買下一家好的企業」，偏向買進高競爭優勢，優秀管理階層，能夠穩定賺取豐沛現金流入的股權投資。而霍華．馬克斯總是強調「投資成功不是因為買到好東西，而是因為買得好」，因此橡樹資本的資產組成，有高比重的不良債券、可轉債、重整公司股權，能夠從市場厭惡的資產中挖掘便宜機會，正是橡樹資本的強項和優秀報酬的主因。

究竟是怎樣的思考與決策，讓橡樹能創造如此驚人績效？《投資最重要的事》一書，提供了我們一窺大師為何優秀的線索。在第 11 章：反向投資章節中，霍華．馬克斯提到：對「好的不像是真的」抱持懷疑，對「糟的不像是真的」也要抱持懷疑，其內容敘述和思考模式，正是讓橡樹可以一再找到罕見機會的關鍵。反思台灣近年在媒體與書籍強力宣傳下，存股的投資概念蔚為風潮，買進業績穩健、高殖利率公司成為了大眾投資主流。但我們如果也嘗試用書中的逆向思考：業績穩健的公司都備受市場注意了，使得股價推升後殖利率偏低，造成高殖利率的投資機會不易找到。大眾一窩蜂追求存股，是否反而讓存股方法變得難以創造優秀績效？或許值得台股投資大眾仔細反思。

一本書，同時獲得多位大師的真知灼見

驚人績效，加上不吝於和市場分享深入的投資見解，我認為正是霍華．馬克斯如此備受推崇的原因。《投資最重要的事》將大師的 20 多年的投資備忘錄重新整理，用更好的邏輯架構讓讀者容易閱讀，如此好書前幾年卻在台灣絕版，原是台灣投資人憾事。而如今再版，不只投資人可以重溫大師投資上的犀利見解，新版在每章內容中，更加上了 Seth Klarman、Joel Greenblatt、Christopher Davis 等幾位知名價值投資人的註解，讓整本書的收藏價值更上一層樓。一本書，同時可以得到霍華．馬克斯、Seth Klarman、Joel Greenblatt、Christopher Davis 多位投資大師多年的真知灼見，實在非常推薦收藏閱讀。