PEP 百事 美東 11/06 收盤價：141.34 元-1.37 (-0.96%)

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百事所處的消費必需品／包裝食品與非酒精飲料產業，整體屬於需求相對穩定、但成長率不高的成熟產業。2026 年的核心不再是「靠漲價帶動營收」，而是回到銷量、市占、產品組合與成本效率的競爭。

產業主要趨勢

1. 價格競爭取代過去的漲價成長

疫情後數年的原物料、物流成本上升，食品飲料公司多靠調漲售價維持營收與利潤；但高通膨累積侵蝕家庭可支配所得後，消費者更在意單位價格與促銷價值，並可能改買自有品牌、較小包裝或更低價商品。

這代表產業進入「以量補價」階段：業者必須在降價、促銷、包裝規格與通路陳列之間取得平衡。百事已透過部分零食品牌降價、推出份量控制包裝，拉回北美食品業務的銷量與市占；但降價是否能被更高的銷量與貨架空間所抵銷，將決定利潤率能否守穩。

2. 健康化是結構性改變，不是短期行銷題材

低糖、零糖、高蛋白、高纖、天然成分、益生元與小份量產品，正逐步從利基市場走向主流。尤其 GLP-1 減重藥物普及，可能使部分消費者減少高熱量零食與含糖飲料攝取，放大食品業的產品組合壓力。

對百事而言，這既是風險也是機會： - 風險在於便利食品仍占其營收很高比重，傳統鹹味零食需求若持續被健康飲食取代，長期成長率可能下修。 - 機會則來自零糖、低糖、蛋白質、纖維、益生元汽水與份量控制產品，以及向冷藏、生鮮、沾醬等相鄰品類延伸。

百事目前將健康化與份量控制視為產品轉型主軸，相關新品與品牌整合能否擴大規模，會決定它是否能把「防守傳統零食」轉為「切入新增健康需求」。

3. 北美成熟、國際市場仍是主要成長引擎

北美市場品牌成熟、通路集中、競爭激烈，人口與消費量的自然成長有限，因此業者更依賴市占提升、產品升級與通路擴張。北美近期又受到便利商店客流、油價與消費者荷包緊縮影響，復甦速度偏慢。

相較之下，國際市場仍具備較好的量能與通路擴張空間。百事第二季國際業務營收年增 7%、營運利潤率增加 1 個百分點，亞洲、中東與歐洲表現具韌性；這使國際業務成為抵銷北美疲弱的重要來源。

不過，國際成長也不是沒有代價：匯率、原物料、燃料成本、地緣政治與不同市場的消費能力差異，都可能影響營收成長能否順利轉化為獲利。

4. 成本壓力仍在，但轉嫁能力下降

食品飲料業高度依賴農產品、糖、食用油、鋁罐、塑膠包材、能源與運輸。2026 年即使需求環境偏弱，投入成本壓力並未完全消失，尤其燃油、包裝與物流成本可能持續波動。

問題在於，當消費者對價格更敏感時，業者已很難再把成本完整轉嫁給終端售價。因此未來利潤成長更仰賴： - 供應鏈與物流整合 - 自動化、數位化與產能利用率提升 - 高毛利新品與產品組合優化 - 更精準的促銷與通路投資

百事已明確指出，北美的價格投資要優化報酬率，且 EMEA 下半年仍需留意商品成本通膨；這反映整個產業的共同挑戰：營收要恢復量增，獲利卻不能因降價而明顯受損。

競爭格局

食品飲料業的競爭對手不只是其他國際品牌，也包括零售商自有品牌、區域型品牌與新興健康食品品牌。

百事的優勢在於： - 擁有零食、碳酸飲料、運動飲料與穀物食品等多元品牌組合。 - 全球配送與通路覆蓋深，能快速把新品鋪向零售、餐飲與外出消費場景。 - 食品與飲料並存，可降低單一品類波動。

但挑戰也很明確： - 北美零食與飲料市場的品類成長有限。 - 自有品牌在價格敏感環境下更容易搶市占。 - 健康、新鮮與冷藏食品的供應鏈要求較高，未必能直接複製傳統常溫零食的高效率模式。 - 新興品牌雖能補足健康產品缺口，但整合後是否維持成長、擴大分銷並創造合理利潤，仍有執行門檻。

對百事的意義

短中期來看，產業前景偏向溫和成長、競爭加劇、獲利率管理更重要。百事的投資判斷核心不在於整體食品飲料需求會不會消失，而在於它能否同步做到：

1. 北美透過平價策略與創新產品恢復銷量、市占。
   
2. 國際市場維持較快的量與利潤成長。
   
3. 健康化產品足以抵銷傳統零食與含糖飲料的結構性壓力。
   
4. 在降價、促銷與成本上升並存下，守住甚至改善營業利潤率。
   

目前全球食品與飲料銷量已分別年增 3%與 2%，為 2022 年以來較快的成長速度，顯示產業需求並非全面疲弱；但北美飲料的利潤率壓力與北美復甦偏溫和，也說明百事仍處在「營運修復」而非高速成長階段。

百事的競爭不是單一對手，而是橫跨碳酸飲料、運動與機能飲料、鹹味零食、健康食品，以及零售自有品牌。它最大的特色是「零食＋飲料」雙引擎，但也因此比純飲料同業面臨更複雜的消費趨勢與供應鏈管理挑戰。

主要競爭對手與競爭位置

百事的主要優勢

1. 零食業務是比飲料更強的護城河

百事與多數飲料公司最大的差別，是其零食事業規模與品牌深度。Frito-Lay 旗下的 Lay’s、Doritos、Cheetos、Tostitos 等，能與飲料共同爭取超市、量販、便利商店與餐飲通路的陳列空間。

這種「零食搭飲料」的組合優勢有兩層意義：

• 對零售商而言，百事一次可提供多個高周轉品類，採購與促銷合作的價值較高。
• 對百事而言，飲料景氣偏弱時，零食可成為營收與現金流緩衝；反之亦然。

因此，百事不只是可口可樂的飲料競爭者，也是全球零食市場的重要領導者。產品組合分散化讓它的單一品類風險較低。

2. 直配與通路覆蓋能力強

百事在北美與國際市場建立長期配送、補貨與零售合作網絡，尤其零食產品需要高頻補貨、顯眼陳列與多種包裝規格，配送與終端執行力本身就是競爭門檻。

這使百事能較快推動： - 小包裝與組合包 - 特定通路的促銷與價格策略 - 新品上架與貨架重整 - 外食、娛樂、校園、便利商店等即時消費場景

2026 年第二季，北美食品銷量已轉為持平、並改善市占，反映平價化與創新策略開始在通路端發揮作用。

3. 國際市場能分散北美壓力

百事的國際飲料量約占公司總量三分之二，國際食品量也超過一半。當北美受通膨、便利通路客流與價格敏感度影響時，亞洲、中東與歐洲的成長可部分抵銷壓力。

近期國際業務營收年增 7%、營運利潤率提升 1 個百分點，顯示國際市場仍是百事的重要成長來源。

4. 現金流、防禦性與股東回饋相對具吸引力

以目前資料，百事近四季 EPS 為 7.63 美元、近四季 ROE 約 50.5%，殖利率約 4.24%，本益比約 17.8 倍。相較於部分成長型飲料同業，百事較偏向具品牌、現金流與股利特性的防禦型消費股。

百事的主要劣勢與挑戰

1. 在碳酸飲料上，可口可樂仍具較強品牌與獲利結構

可口可樂是百事最直接的飲料競爭對手，但雙方商業模式不同。可口可樂更聚焦飲料品牌與濃縮液授權，資本結構相對輕、營業利益率通常較高；百事則保有較多食品與配送相關營運，因此規模雖大，獲利結構也更複雜。

市場數據也反映出兩者差異：可口可樂目前本益比約 26.6 倍、高於百事的 17.8 倍；近季營收年增率約 12.1%，也高於百事的 6.4%。這不代表百事經營較差，而是市場給予可口可樂更高的純飲料品牌與資產輕模式溢價。

對百事而言，碳酸飲料的弱點主要是： - 在經典可樂的品牌心占率與全球滲透率落後。 - 北美飲料業務近期受便利商店客流偏弱、油價與產品組合影響，營運利潤率下滑 90 個基點。 - 飲料市場逐漸轉向零糖、機能性、能量、益生元與補水產品，傳統碳酸飲料的成長性受限。

2. 零食基本盤強，但也更暴露於健康轉型壓力

百事的零食優勢，同時也是它的結構性挑戰。消費者愈來愈重視糖分、鈉含量、蛋白質、纖維與加工程度；GLP-1 減重藥物的普及，也可能降低一部分消費者對高熱量零食與含糖飲料的需求。

這使百事必須投入更多資源在： - 小份量與份量控制包裝 - 高蛋白、高纖產品 - 低糖或零糖飲料 - 益生元汽水與健康零食 - 冷藏、生鮮與沾醬等較接近正餐、天然食材的品類

相較之下，零售自有品牌不需要投入大量品牌行銷，也能以較低價格搶攻價格敏感消費者；這是百事在通膨後時代必須正面面對的競爭。大型零售通路憑藉客流、會員與貨架控制力，對供應商品牌具有很高的議價影響。

3. 降價換量可能壓縮短期毛利

百事近期以部分降價、促銷和小包裝策略拉回北美食品銷量與市占，方向是合理的；但這代表產業競爭從過去「漲價保獲利」，轉為「降價與產品創新爭取消費者」。

若銷量回升速度不足以抵銷單價下降、促銷支出與原物料成本，毛利率就可能承壓。尤其在燃油、物流、包材與農產品成本仍有波動時，百事必須依賴自動化、物流整合與產品組合升級維持獲利。

4. 能量飲料與機能飲料的對手成長更快

能量飲料是百事重要的成長補強領域，但這個市場競爭者的成長速度與估值都更高。以怪物飲料為例，目前近季營收年增約 20.2%，高於百事的 6.4%，但本益比也高達約 40.9 倍；市場顯然給予純能量飲料業者更高的成長溢價。

百事雖然有佳得樂、Propel、Rockstar、Alani 等產品，但要在機能、能量與健康飲品持續勝出，關鍵不只是推出新品，而是新品能否快速進入既有配送網、維持高周轉率並建立消費者黏著度。

綜合判斷

百事的競爭優勢可濃縮為：全球品牌、零食龍頭地位、飲料與食品交叉銷售、強通路配送，以及國際市場分散能力。

相對劣勢則是：可口可樂在飲料品牌與資產效率上的領先、健康化對傳統零食需求的長期壓力、價格敏感消費者與自有品牌競爭，以及北美飲料業務修復仍偏溫和。

因此，百事較適合以「穩定現金流與營運修復」看待，而不是純粹的高成長飲料公司。未來競爭力是否進一步提升，主要看北美食品市占能否持續回升、北美飲料利潤率能否止穩，以及健康與機能性新品能否真正補上傳統零食與汽水的成長缺口。