4164 承業醫 10/27 收盤價：26.7 元-0.3 (-1.11%)

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承業醫（4164）主要提供高階醫療儀器設備、租賃維保與醫療管理服務，核心客群是醫學中心、大型醫院與診所，營運可分為幾個區塊：

• 放射腫瘤治療設備：代理直線加速器、伽瑪刀等癌症放射治療系統，並提供安裝、維修、保養與耗材服務。這是承業醫最具競爭力的領域之一，在台灣放療設備市占率超過五成。

• 質子治療系統：透過子公司取得 IBA 質子治療設備的台灣代理權。質子治療屬於高單價癌症治療設備，單套系統投資規模大，收入認列通常會隨醫院建置、交機及後續營運服務而分階段發生。

• 影像醫學與其他專科設備：銷售影像診斷、神經醫學、眼科及外科手術相關的醫療儀器，以及零配件與耗材。

• 設備租賃與醫管服務：除了直接賣設備，也以租賃、委託營運及醫療管理顧問模式與醫院合作。這種模式的特性是收入較具延續性，能降低營運過度依賴單次大型設備銷售的波動。

• 輻照滅菌服務：子公司新和生物投入高能量輻照滅菌廠，服務範圍包括醫材、衛材、食品、美妝，以及半導體、航太等產業的滅菌與測試需求；這是公司朝高毛利服務型業務延伸的新成長方向。

簡單說，承業醫不是自行製造醫療設備的廠商，而是以代理高階醫療設備 + 銷售／租賃 + 維保耗材 + 醫療管理的一條龍模式經營。其長期成長重點在癌症放療、質子治療設備，以及輻照滅菌服務的放量。

市場目前看承業醫，核心不是單一題材，而是「高階癌症治療設備＋新事業轉型＋高齡化健康服務」的組合。可依對短中期營運影響，分成以下六項：

1. 質子治療：最具營收跳升潛力的長線題材

承業醫具質子治療系統台灣獨家代理權，已簽下彰基、三總與馬偕等大型合約；單案規模約 14 至 15 億元。市場關注的是這些案件經過土建、安裝與驗收後，最快自 2027 年底至 2028 年起的營收認列節奏。

這項題材的特性是：

• 單筆金額大，若順利驗收，可能推升特定年度營收。
• 合約已簽不代表立即入帳，工程與驗收延遲會使認列時間後移。
• 兒童質子治療納入健保給付，有助提高市場對質子中心使用需求的期待。

2. 放射腫瘤設備汰換與新設備導入

直線加速器、伽瑪刀、影像設備及手術相關設備，是承業醫較接近當期營收的題材。公司在放療設備領域市占率逾五成，市場預期 2026 年大型設備將隨交機與驗收逐季認列。

另外，新型直線加速器、手術機器人周邊設備、3D 手術顯微鏡與眼科產品線擴張，也代表承業醫並非只依賴質子治療，而是持續透過新設備帶動醫院汰換與升級需求。

3. 輻照滅菌與半導體材料改質

這是承業醫最受市場注意的跨產業題材。公司透過高能電子束與光子束技術，原本可服務醫材、食品與民生品滅菌，近一步嘗試切入：

• 半導體功率元件材料改質
• 醫材滅菌
• 航太與低軌衛星零組件測試

目前市場重點在於客戶測試與認證能否轉成正式訂單。若稼動率提高，輻照業務具有較高毛利的潛力；但在訂單尚未穩定放量前，仍應視為「高成長潛力、但需驗證」的題材。

4. 富康連鎖藥局擴店與資本市場規劃

承業醫透過富康藥局切入社區健康與藥品零售。富康目前約 60 多家店，目標朝百店規模擴張，並規劃推動資本市場掛牌。

市場看重的並不只是店數增加，而是三件事：

• 展店及併購能否帶動雙位數營收成長；
• 規模擴大後，採購議價與營運效率能否改善；
• 自有品牌、健康商品、寵物醫療或高毛利品項能否提升單店獲利。

藥局題材可提供相對穩定的營收來源，但因零售業毛利與費用結構不同，擴店是否真正轉為獲利仍是關鍵。

5. BNCT：下世代放療技術的選擇權

硼中子捕獲治療（BNCT）是承業醫布局的另一項高階癌症治療技術。市場期待其海外認證與台灣取證進展，未來若醫院導入，可帶動設備銷售、醫管及維保服務。

不過，BNCT 尚處於取證、臨床與商業化推進階段，短期營收貢獻有限；它的投資意義較偏向為承業醫增加下一輪高階設備的產品選項。

6. 高齡化與醫養整合長照

承業醫正在桃園楊梅建置結合日照、住宿、慢性醫療與復健服務的長照園區，切入高齡化帶來的長期照護需求。

長照的市場規模大，但前期建設投入高、營運與人才管理複雜，短期較可能先反映資本支出，實質營收與獲利貢獻則偏後期。因此，這是長線布局，而不是近期財報的主要驅動因子。

題材重要性排序

整體來說，市場短期主要交易的是設備交機、藥局營收與輻照訂單；中長期則更聚焦於質子治療能否在 2027 至 2028 年後如期認列。承業醫是否能從醫療設備代理商進一步轉型為整合型醫療服務平台，將取決於新事業能否由營收成長走向穩定獲利，以及大型高階設備案是否依計畫落地。

承業醫的營收已從傳統醫療設備代理，逐步轉為「設備銷售、醫管服務、大健康新事業」三大支柱。以 2025 年全年合併營收 43.98 億元來看，結構如下：

其中，若將「出租＋勞務」合併視為醫管服務，約占營收 33.6%；「藥品、連鎖藥局與輻照等新事業」約占 37%～38%；設備代理銷售約占 29%。

從 2026 年第一季的結構觀察，比例略有變動：

• 設備銷售：3.6 億元，占 31%
• 醫管服務：3.5 億元，占 30%
• 新事業體：4.5 億元，占 39%

新事業占比持續提高，主因是連鎖藥局擴張；但該區塊多數收入仍來自藥品銷售，輻照與長照目前雖具成長潛力，短期對營收的實質貢獻相對較小。

解讀重點：

• 設備銷售金額大、毛利相對較佳，但受醫院採購、交機與驗收時點影響，營收波動較明顯。
• 醫管服務包含租賃、維保與耗材等，具長約與經常性收入特性，能降低一次性設備案的波動。
• 藥局與藥品通路已是最大營收來源，但通常周轉高、毛利率相對設備與醫管服務低；其價值在於擴大集團面向終端消費者的大健康布局。
• 質子治療雖是市場關注度最高的高單價項目，但尚未成為目前主要營收來源；未來實際貢獻仍取決於各案的施工、裝機及驗收進度。

承業醫後續展望可分成「短期設備認列與獲利改善」、「中期質子治療訂單兌現」與「新事業能否轉為獲利引擎」三個層次。

1. 2026 年：設備銷售、藥局擴張與輻照放量

今年最直接的成長來源，仍是直線加速器、伽瑪刀及其他放射治療設備的交機與驗收。公司預期大型案件自年初起逐季認列，設備銷售有機會成為全年營收成長的主要動能；原廠調價逐步轉嫁，加上高毛利設備占比提升，也有利於毛利率優於 2025 年。

醫管服務則扮演穩定器。此業務包含租賃、維修、耗材與醫療管理合作，成長速度可能較設備銷售溫和，但因具有持續性收入特質，可降低大型標案認列造成的營運波動。現有市場資料普遍預期醫管服務維持個位數成長。

富康連鎖藥局是新事業中短期營收貢獻最大的項目。門市現約 60 多家，規劃透過展店與併購朝百店規模前進，並推動資本市場規劃。藥局可挹注營收與現金流，但獲利改善須同步觀察同店營收、租金與人事費用，以及展店後的單店損益。

2. 輻照事業：2026 年是能否跨過損平的驗證期

輻照服務的潛力在於從醫材與食品滅菌，延伸至半導體功率元件材料改質、航太與電子測試等高附加價值應用。目前關鍵不在設備是否建置完成，而在測試案、客戶認證能否轉為穩定正式訂單。

部分資訊顯示，半導體與醫材客戶驗證進度推進後，2026 年有機會開始接單、營收逐季增加並朝損益兩平邁進；若產能利用率提升，輻照業務的毛利率有機會高於公司傳統通路型業務。

但這也是不確定性最高的一環：客戶驗證、產品許可變更與量產導入時程，都可能使預期延後。因此，較適合觀察「正式訂單」、「月營收持續性」與「事業體是否轉盈」，而非只以題材判斷。

3. 2027 至 2028 年後：質子治療是最大營收彈性來源

承業醫已取得多筆質子治療設備合約，單案規模約 14 至 15 億元。不過，這類案件必須經過醫院土建工程、設備安裝與驗收，營收才會一次性認列；目前較合理的預期是，首筆大型案最快在 2027 年底至 2028 年附近開始貢獻，其餘案件再依進度接續認列。

這代表質子治療對承業醫的重要性有兩面：

• 正面：已簽訂合約提供中期營收能見度，若案件如期驗收，可能創造明顯的營收跳升。
• 限制：認列高度取決於醫院工程、設備裝機及驗收，時程若延後，營收與獲利就可能遞延，而非消失。

因此，未來兩年的核心追蹤指標是各質子中心的工程進度、安裝時程及驗收節點，而不是只看合約總金額。

4. 長照與 BNCT：偏長期的選擇權

長照事業鎖定高齡化需求，楊梅的醫養整合型長照中心已啟動建設，涵蓋日照、住宿與慢性醫療服務。由於建置期長、前期資本支出高，短期較可能先反映投資與費用，營收貢獻預期要到 2029 年左右才較明顯。

另一項長線布局是硼中子捕獲治療（BNCT）。這是高階放療的新技術選項，未來仍須經過海外認證、台灣取證與醫院採用等階段，現階段比較適合視為中長期技術布局，尚不宜納入短期獲利的主要假設。

整體判斷

承業醫的營運正在從過去以設備代理為主，轉為：

• 設備銷售提供短期成長與毛利彈性；
• 醫管、租賃與維保提供較穩定的經常性收入；
• 藥局通路擴大營收規模與終端消費者布局；
• 輻照、質子治療、長照與 BNCT提供中長期成長選項。

較正向的情境是：2026 年設備案件順利認列、輻照跨過損平、藥局擴張但費用控制得宜，接著 2027 至 2028 年大型質子案開始兌現。較保守的情境則是醫院驗收遞延、新事業仍需持續投入，以及藥局展店速度快於單店獲利改善，進而壓抑現金流與獲利率。

因此，承業醫後續展望雖具成長題材，但真正決定營運品質的，會是設備驗收進度、輻照訂單轉換、藥局單店效益，以及自由現金流能否隨獲利改善而回正。

承業醫未來兩年市場預估存在明顯分歧，主因是大型醫療設備驗收時點、藥局擴張效益與輻照事業轉盈速度仍有變數；因此較適合看「預估區間與情境」，不宜視為確定數字。

較近期的一份預估為 2026／2027 年 EPS 1.14／1.44 元，對應營收預估為 50.3／56.8 億元；其假設包括醫療設備銷售年增約兩成、醫管服務穩健成長、藥局與新事業持續擴張，以及毛利率逐年改善。

另一份較樂觀的 2026 年估計為 EPS 1.75 元，主要建立在設備汰換需求回升、連鎖藥局擴張、輻照服務放量及設備產品漲價改善毛利率等前提。

為何 2027 年預估仍相對保守？

關鍵在於質子治療案雖是承業醫中長期最有爆發力的來源，但認列高度取決於醫院工程進度、裝機與驗收。公司已有三張質子系統合約，每案規模約 14～15 億元；市場資訊普遍認為最早的一案可能在 2027 年底至 2028 年初認列，其他案件接續於後續年度貢獻。

因此，2026～2027 年的 EPS 主要還是由以下三項支撐：

• 放療、影像等既有設備汰換案：有助設備銷售回升，並受惠價格調整。
• 醫管、維修與租賃服務：成長較慢，但收入與毛利結構相對穩定。
• 富康藥局與輻照事業：藥局擴店可推高營收；輻照若半導體、醫材客戶訂單轉為常態化，有機會從固定成本負擔轉為獲利貢獻。

與目前獲利基期相比

目前近四季 EPS 為 1.17 元；2026 年前兩季單季 EPS 分別為 0.13 元、0.32 元，上半年累計 0.45 元。若要達到市場預估的 1.14～1.75 元，代表下半年仍須仰賴設備案認列與毛利率改善；其中 1.14 元是較貼近目前已揭露獲利進度的基準情境，1.75 元則需要設備、輻照與藥局三項動能同步優於預期。

投資上應如何解讀

• 基準情境：2026 年 EPS 約 1.1～1.4 元，2027 年約 1.4～1.6 元，反映既有三大事業穩健成長。
• 樂觀情境：若大型設備驗收順利、藥局擴張帶來規模經濟、輻照業務快速轉盈，2026 年 EPS 有機會往 1.75 元靠攏。
• 跳升情境較可能發生在 2028 年後：質子治療設備單案金額大，一旦完成交付驗收，營收與 EPS 可能出現非線性上升；但這同時意味著時程延誤會直接影響當年度預估落空。

目前股價 26.95 元，以近四季 EPS 1.17 元計算，本益比約 23.13 倍；若以 2026 年 EPS 1.14～1.75 元換算，隱含前瞻本益比約 15.4～23.6 倍。估值是否合理，將取決於市場是否相信公司能把質子治療的訂單能見度，逐步轉化為 2027 年後實際驗收與現金流。

承業醫所處的並非一般消費型醫療市場，而是高階醫療設備＋長期維保／租賃／醫管服務市場；其前景核心可歸納為「需求穩健、訂單金額大、導入期長、驗收認列具波動」。

產業成長動能

1. 高齡化與癌症治療需求，支撐基本盤

癌症長期為台灣主要死因，高齡人口增加會提高腫瘤診斷、影像檢查與放射治療需求。政府近年也加大癌症防治資源，包括擴充篩檢預算與癌症新藥基金，對醫院建置癌症治療能力形成政策支持。

對承業醫而言，受惠不只來自新設備出售，也包括既有直線加速器、伽瑪刀、影像設備的： - 定期維修與保養 - 耗材與零件更換 - 設備升級與汰換 - 租賃及醫療管理服務

這類收入通常比一次性設備銷售更具延續性，也使公司營運防禦性相對高於純設備代理商。

2. 放療技術走向精準化，高階設備有升級需求

放射治療正由傳統外照射，逐步提升至影像導引、立體定位與更精準的治療計畫系統。產業調查顯示，放療設備市場不僅涵蓋治療主機，也涉及模擬定位、治療計畫、腫瘤資訊系統與後續服務，醫院未來數年仍有新增、汰換與升級設備的資本支出規畫。

這代表競爭不單是「賣一台儀器」，更取決於是否能提供完整解決方案、工程導入、臨床應用支援與長期售後服務。承業醫既有的設備代理與醫管模式，在此結構下具備一定進入門檻。

3. 質子治療是中長期最重要的增量市場

質子治療的特色是能將較多能量集中於腫瘤位置、降低周邊正常組織受照劑量，尤其適用於部分兒童癌症、頭頸癌、腦部與鄰近重要器官的腫瘤。因此，大型醫學中心持續評估導入，是高階放療中最具成長潛力的設備類別之一。

目前頁面內容顯示，承業醫透過久和醫療取得質子治療系統代理權，並已有租賃及設備專案布局；這類單案金額非常高，但從簽約、場址興建、設備安裝到驗收認列的時程也很長。因此，質子治療對公司是中長期成長選項，不是每季都能平滑反映的營收來源。

4. 醫療設備產業正結合數位化與 AI

台灣生醫產業政策持續推進精準醫療、數位醫療及 AI 與醫療資料整合；2024 年台灣生技產業營業額達 7,754 億元，年增 2.32%。政策面也持續將高風險醫材、精準醫療、數位醫療與再生醫療納入支持範圍。

對醫療設備商來說，未來競爭會由單純硬體供貨，延伸至： - AI 輔助影像判讀與治療規畫 - 治療流程與設備數據管理 - 遠端維護、預防性保養 - 醫院營運效率與設備稼動率管理

承業醫若能持續提高服務、租賃與醫管收入占比，獲利穩定性有機會優於單純依賴設備標案的模式。

產業的限制與風險

對承業醫的產業判讀

整體而言，承業醫所在市場屬於低成長但具韌性的既有設備與服務市場，再疊加高成長、但認列波動更大的質子治療市場。

較理想的發展路徑是： 1. 既有放療、影像與維保服務提供穩定營收； 2. 租賃與醫管服務提高經常性收入占比； 3. 質子治療專案於 2027～2028 年逐步裝機、驗收，成為營收與獲利的成長斜率來源。

因此，觀察重點不宜只看單月營收，而要同步追蹤大型質子案的施工／裝機／驗收進度、維保與租賃收入占比、自由現金流，以及醫院端實際治療量。目前頁面顯示近四季自由現金流為負，正反映大型專案與營運資金投入可能先行；若後續能順利轉為驗收與服務收入，才較能確認成長已由題材進入財務成果。

承業醫的競爭不是單一市場，而是分布在「高階醫療設備」、「醫管與租賃服務」、「連鎖藥局」及「輻照滅菌」四個領域。因此，判斷其競爭力時，最重要的是把核心放在放射腫瘤設備與醫管服務，藥局與輻照則屬於擴張中的新戰場。

主要競爭對手

承業醫的優勢

1. 高階放療設備的代理權與市場地位

承業醫長期深耕放射腫瘤設備，擁有直線加速器、伽瑪刀及質子治療等高技術門檻產品線。現有資料顯示，其放射治療設備在台灣市占率維持五成以上；質子治療系統具台灣獨家代理優勢，且已累積彰基、三總、馬偕等大型案件，形成中長期訂單能見度。

這類競爭力不只在「拿到代理權」，更在於醫院建置高階放療中心時，需要設備選型、輻射防護、安裝測試、教育訓練、維修與後續升級。承業醫若能持續掌握整個導入流程，客戶更換供應商的成本相對高。

2. 銷售、租賃、維保到醫管的一站式模式

純設備代理商多依賴單筆交機認列；承業醫則可依醫院資本支出能力，提供買斷、租賃、治療收入分潤、維修保養與科室經營管理等合作方式。

這讓公司同時擁有兩類收入：

• 大型設備銷售：單筆金額大、可帶來較高成長彈性。
• 租賃與醫管服務：合約期較長、可提供較穩定的經常性收入與現金流。

2025 年的營收結構中，醫管服務約占 33%，而設備代理銷售約占 29%，可見公司已不完全依賴一次性設備交易。

3. 質子治療具高單價的中長期成長選項

質子治療系統屬少數醫療設備中單案可達十多億元等級的項目。承業醫現有合約預期在設備安裝、驗收完成後，最快約自 2028 年起陸續認列；這些案子若按時推進，將是未來幾年營收跳升的重要來源。

此外，公司也布局硼中子捕獲治療等新型放療技術。這類產品現階段更偏向長期選項，真正的競爭優勢仍須觀察主管機關許可、醫院採用意願及健保／自費市場接受度。

4. 營收來源變得多元

承業醫的新事業體已包括連鎖藥局與輻照服務。2026 年第一季，新事業體營收占比約 39%，設備銷售及醫管服務各約三成，降低公司完全受單一放療標案影響的程度。

其中藥局通路可接觸終端消費者；輻照服務則有機會跨入醫材、食品、半導體與航太等客戶，理論上有助於擴大成長來源。

承業醫的劣勢與風險

1. 代理商角色，仍受原廠與代理權制約

承業醫的核心優勢建立在國際設備品牌及代理權之上，而非自行研發、製造高階放療主機。因此：

• 原廠供貨價格調整，可能壓縮設備毛利率。
• 代理合約條件或代理權若變動，可能直接影響產品競爭力。
• 在核心技術、產品定價與供貨時程上，主導權低於擁有自有技術的國際原廠。

2024 年就曾出現原廠成本上升壓抑獲利的情況；雖然後續調價有助改善，但這也反映代理業務的成本轉嫁需要時間。

2. 高單價設備案造成營收與現金流波動

質子治療、直線加速器等設備，從醫院決策、場地工程、安裝到驗收，通常需要多年。營收必須在交付及驗收後才能認列，因此可能出現：

• 訂單已簽，但短期財報尚未反映。
• 客戶延後工程或驗收，營收遞延。
• 前期投入設備、工程或資金，使自由現金流承壓。

這也是目前頁面顯示近四季自由現金流為負時，需要特別留意的原因：訂單能見度不等於短期現金回收速度。

3. 醫管服務穩定，但成長速度相對有限

醫管與租賃是承業醫營運的穩定器，但成熟合約的成長通常較溫和；新合作案又需等待病患量、科室營運與分潤機制逐步到位。因此，醫管服務能降低波動，卻未必能單獨帶來高速成長。現有資料對此業務的預期也偏向個位數成長。

4. 藥局通路規模明顯落後領先者

富康藥局約有 60 多家門市，規劃朝百店前進；但相較大型連鎖藥局已具數百店規模，承業醫在採購議價能力、品牌辨識度、會員經營、物流效率與展店經驗上仍有差距。

藥局事業雖能帶動營收，但也伴隨租金、藥師人力、庫存與展店成本。投資上不能只看店數成長，還要看同店營收、單店獲利、費用率及營運現金流是否同步改善。

5. 輻照事業具題材，但仍需驗證獲利能力

輻照服務相較傳統化學滅菌，具處理速度、無殘留及多產業應用的差異化；不過其成敗取決於醫材客戶認證、半導體客戶測試轉正式訂單，以及固定資產利用率。

目前較適合把它視為「具潛力的選擇權」，而非已成熟的獲利支柱。若客戶測試順利轉量產，才有機會拉高產能利用率並改善整體毛利結構。

綜合判斷

承業醫最強的競爭力，在於台灣高階放射腫瘤設備的品牌代理、技術服務、醫院客戶關係與醫管整合能力；其護城河不是低價，而是大型醫院導入高階設備後，對在地技術支援、維保與長期合作的依賴。

相對地，公司最大的挑戰是：核心設備仍屬代理模式、質子案件認列期長、藥局面對規模更大的通路競爭，以及輻照與長照新事業尚未完全驗證獲利。這使承業醫更適合用「核心本業穩定＋高階設備專案彈性＋新事業執行成果」的框架來觀察，而不是單以單季營收或單一題材判斷。