3704 合勤控 10/30 收盤價：37.4 元-1.45 (-3.73%)

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合勤控（3704）是網路通訊設備集團，主要幫電信商、企業與家庭建置「上網需要的設備與管理系統」。它本身是控股公司，集團以合勤科技、盟創科技、兆勤科技分工，分別切入電信商、研發製造代工與品牌／通路市場。

主要業務可分成四塊：

1. 電信商寬頻設備

   • 光纖接取設備與局端設備，例如 PON、OLT。
   • 5G 固定無線接取（FWA）設備，也就是把行動網路轉成家庭或企業寬頻。
   • Wi‑Fi 7／Wi‑Fi 8 等新世代無線網路設備。
     這是集團最核心的產品方向，客戶是電信營運商，需求與全球光纖升級、家庭高速寬頻建設密切相關。

2. 企業與中小企業網通

   • 無線基地台（AP）、乙太網路交換器、防火牆、5G/LTE 路由器等。
   • 透過 Nebula 平台，讓企業或資訊服務商能從雲端集中管理多據點網路設備。
   • 也提供資安軟體訂閱與網路安全管理服務。

3. 網通設備研發、製造與代工

   • 集團不只賣自有品牌，也替其他品牌客戶開發、生產網通設備。
   • 製造布局正延伸至越南，以提高對歐美客戶的供貨彈性、降低供應鏈集中風險。

4. 國防通訊與資安

   • 將無線通訊技術延伸到軍用加密通訊、雷達、無人機通訊與反無人機系統。
   • 這塊目前相對於傳統網通規模較小，但屬於公司近年積極培養的成長題材。

簡單說，合勤控不是做 AI 伺服器或高速資料中心交換器的主力廠商，而是偏向電信商的寬頻接取設備、家庭／企業 Wi‑Fi 與網路管理服務。因此，觀察其營運時，重點會放在電信商資本支出、光纖與 5G FWA 建設、Wi‑Fi 升級週期，以及企業雲端網管與資安服務的滲透率。

合勤控後續展望可歸納為「寬頻設備升級帶動營收、國防與軟體服務改善產品組合、供應鏈重組擴大市占」三條主線。2026 年公司營運目標為營收雙位數成長，但實際獲利彈性將取決於高毛利產品占比及記憶體等零組件成本控制。

1. 網通本業：10G PON、Wi‑Fi 7、5G FWA 是成長核心

合勤控最大營收來源仍是固網寬頻，2025 年前三季約占營收 61%，因此歐美電信商的網路升級進度是最關鍵的基本面指標。

• 10G PON 光纖升級：歐洲與美國電信商加速由舊規格升級至 10G PON，帶動局端 OLT 與用戶端 ONT／ONU 的換機需求。公司也正開發更高速的 50G PON 架構，強化下一世代產品布局。
• Wi‑Fi 7 換機潮：高速光纖接取若搭配舊世代 Wi‑Fi，容易形成家庭與企業內網瓶頸；Wi‑Fi 7 路由器、閘道器及企業 AP 的滲透，有利提高產品單價與設備更新需求。
• 5G FWA：南亞及新興市場以固定無線接取快速建設寬頻網路，具備布建速度快、最後一哩成本較低的特性。FWA 過去已是合勤控無線寬頻成長較快的產品線，但客戶拉貨可能隨資本支出與專案時程波動。

從 2026 年上半年營收年增約 13.9%、第二季營收年增逾四成來看，電信商設備拉貨已有回升跡象；第二季 EPS 為 1.26 元，上半年累計 EPS 1.55 元，已接近 2025 全年 1.56 元，顯示本業規模放大後的營運槓桿正在浮現。

2. 國防通訊：高毛利的第二成長引擎

國防產品目前營收占比仍不高，但對獲利結構的重要性明顯大於營收占比。合勤控長期布局軍用軟體無線電、戰術通訊、雷達、電子偵蒐、無人機通訊與反無人機系統，也具備無人艇通訊與航控模組能力。

這項業務的投資意義在於：

• 產品多屬專案型、高技術門檻，價格與毛利通常優於標準化網通設備。
• 國防自主、反無人機與電子戰需求增加，帶來中長期標案機會。
• 若國防出貨持續提高，可降低公司對電信商資本支出循環的依賴。

不過，國防標案有投標、驗證、交貨與認列時程較長的特性，營收不一定會均勻發生；因此應將其視為中期獲利上行的選項，而非每季都能穩定複製的收入來源。

3. 企業網通轉向雲端管理、資安與訂閱制

合勤控不只銷售交換器、無線 AP 與防火牆，也逐漸轉向雲端管理與資安整合服務。企業客戶的網路維運模式正朝 MSP（託管服務）發展，對遠端管理、資安防護與軟體授權的需求提高。

公司雲端網管平台已有大量連網設備基礎，若能提高雲端管理、AI 資安及軟體訂閱收入比重，將帶來三項改善：

1. 增加經常性收入，降低單次硬體採購的波動。
2. 提升客戶黏著度與整體附加價值。
3. 改善長期毛利結構，降低純硬體價格競爭的壓力。

這是中長期值得關注的方向，但短期營收主力仍以電信寬頻設備與專案出貨為主，訂閱服務對整體營收的實質貢獻仍需要時間放大。

4. 非中供應鏈與越南產能，有利歐、美市場競爭

歐美市場逐步降低對中國製網通設備的依賴，合勤控透過無錫與越南生產基地、提高自動化及在地供應鏈布局，因應客戶對第三地製造的需求。

這項布局的優勢是：

• 增加取得歐、美電信商訂單與長期認證的機會。
• 降低地緣政治、關稅與單一產地風險。
• 若部分競爭對手受限於產地或政策因素，公司可能有承接轉單的空間。

但轉單能否落實，仍取決於客戶驗證、價格競爭、交貨能力及各國政策落地程度，不能只以題材直接換算成營收。

5. 獲利的關鍵：營收規模、產品組合與成本三者缺一不可

合勤控近期的獲利改善，不只是營收增加，更反映營業槓桿效果。2026 年第二季毛利率約 23.7%，與第一季相近，但因營收放大，營業利益大幅跳升，營益率達約 8.1%。這表示只要出貨維持高檔，固定費用分攤改善會讓獲利成長快於營收。

不過，毛利率仍有幾項變數：

• 正面因素：10G PON、局端設備、Wi‑Fi 7、國防產品、雲端與資安服務占比提高。
• 壓力因素：DRAM、NAND Flash 與其他電子零組件漲價，以及客戶重新議價的可能性。
• 營運風險：南亞 FWA 專案拉貨波動、歐美電信商資本支出遞延、企業網通市場競爭與庫存調整。

整體判斷

合勤控正從傳統網通硬體供應商，逐步走向「高速寬頻設備＋企業雲端資安＋國防通訊」的多引擎結構。短中期最實際的成長來源是 10G PON、Wi‑Fi 7 與 5G FWA 出貨；國防業務則提供更高毛利與中長期成長選項；雲端資安訂閱服務則是改善營運穩定度的長線布局。

後續最值得驗證的不是題材數量，而是三項數據能否同步維持：月營收是否延續成長、營益率能否守住中高個位數、國防與企業軟體服務占比是否持續提高。若三者成立，合勤控的獲利成長速度有機會高於營收增速；反之，若零組件成本上升或專案拉貨遞延，高成長預期就可能先反映為獲利率壓力。

目前資料對 2026 年 EPS 的預估已有多個版本，但 2027 年的可比財測仍不完整；需要補查較新的兩年期獲利預估，才能區分市場共識與單一情境。

合勤控未來兩年 EPS 的預估，市場看法是 2026 年獲利顯著回升、2027 年再穩健成長。

較新的兩年期預估為 2026 年 EPS 3.77 元、2027 年 4.32 元；以目前股價 39.1 元換算，對應 2027 年預估本益比約 9 倍。

不過，2026 年預估分歧仍明顯：較保守估計約 2.60～2.81 元，反映記憶體成本上漲、固網寬頻與 FWA 產品比重提高可能稀釋毛利率；相對樂觀的情境可達 3.6～3.8 元，前提是 10G PON、Wi‑Fi 7、南亞 FWA 與國防專案出貨同步順利。

目前近四季 EPS 為 3.34 元、本益比約 11.7 倍。這項近四季獲利已包含部分較高毛利的國防產品認列與營運回溫效益，因此後續要觀察的重點不只是營收成長，更是毛利率能否維持。

獲利成長的三個主軸

• 歐美 10G PON 升級：電信商升速帶動 OLT、ONT／ONU 等局端與用戶端設備換機。
• 南亞寬頻建設與 5G FWA：PON 與 FWA 是主要出貨動能，但也受當地電信商資本支出與拉貨節奏影響。
• 國防通訊專案：雷達、無人機通訊、反無人機與無人船等產品的附加價值較高，可改善整體毛利結構；但標案具有專案性，得標、驗收與認列時點會使季度 EPS 波動較大。

2027 年能否達到 4 元以上，重點看什麼？

1. 高毛利國防營收能否延續：國防業務是獲利放大的重要來源，但公司未揭露明確占比；若標案遞延或驗收放慢，EPS 彈性會下降。
   
2. 記憶體等零組件成本能否轉嫁：2026 年成本上升將逐漸反映，若電信商產品重新議價或轉嫁不順，毛利率會承壓。
   
3. Wi‑Fi 8 的商用進度：公司規劃 Wi‑Fi 8 於 2027 年上市，屬下一階段產品升級題材，但初期對全年 EPS 的實際貢獻仍要看客戶採用與量產速度。
   

整體而言，可將合勤控的 EPS 情境理解為：2026 年約 3 元上下是較務實的基準，若寬頻升級與國防專案認列優於預期，才有機會朝 3.6～3.8 元靠攏；2027 年 4.32 元則建立在新一代網通產品、高毛利專案與軟體／服務收入持續提升的條件上。

合勤控的產業前景可用「電信寬頻升級為基本盤、企業網通與雲端管理提升附加價值、國防通訊創造高成長選項」來概括。相較直接受惠 AI 資料中心高速交換器的同業，合勤控的核心優勢在於電信接取網路與企業網通，成長較偏向區域寬頻建設、規格升級與國防標案，而非單一 AI 資料中心循環。

1. 固網寬頻升級：最穩定的長期需求

全球電信商持續把既有銅線網路換成光纖，帶動局端設備與用戶端設備的汰換需求。合勤控布局的 PON 光纖接取設備、光纖數據機與路由器，直接受惠於：

• 歐美電信商持續推進 10G 等級光纖網路，帶動局端與終端設備換機。
• 南亞、東南亞等新興市場加速寬頻普及，因建置成本與時程考量，光纖與固定無線接取會同步成長。
• AI、雲端服務、串流影音與智慧家庭提高家庭端頻寬需求，也迫使電信商升級接取網路。

技術路徑正從 GPON、XGS-PON 逐步朝更高速規格發展；合勤控在 2026 年已展示 50G PON 方案，並採三模共纖架構支援不同世代的光纖規格。這代表產品不只著眼於當前的 10G 升級，也在卡位下一輪電信基礎建設投資。

不過，這類市場的特性是標案量大、價格競爭也強。尤其新興市場客戶採購規模可觀，但通常對價格敏感，營收成長未必能等比例轉成毛利率提升。

2. Wi-Fi 7、Wi-Fi 8 與 5G FWA：接取網路的規格升級循環

家用與企業端的無線網路正進入新一輪換機：

• Wi-Fi 7：提升頻寬、延遲與多裝置連線能力，已是電信商 CPE 與企業無線網路的重要升級方向。
• Wi-Fi 8：仍在早期導入階段，但更聚焦高可靠度、低延遲、多基地台協同，適合 AI 應用、雲端協作、工業與高密度連網場景。
• 5G FWA：以行動網路提供固定寬頻服務，特別適合光纖鋪設成本高、偏鄉或新興市場快速建網。

合勤控的機會在於可提供從局端到用戶端的整套解決方案，包括光纖接取、室內外 5G FWA 路由器、Wi-Fi 設備與網路管理平台。對電信商而言，若供應商能整合多項設備並協助遠端管理，採購與維運效率通常較高。

但要留意，Wi-Fi 與 CPE 屬成熟競爭市場，需求會受到電信商庫存、資本支出週期與新規格導入速度影響；當客戶庫存調整或新規格仍在驗證期時，單季出貨波動可能較大。

3. 企業網通：從硬體銷售走向雲端管理與服務收入

企業網通的產業方向，已從單純銷售交換器、無線基地台與資安設備，逐漸轉向：

• 雲端集中管理
• 訂閱制軟體與授權
• 託管式服務
• AI 輔助網路監控、異常偵測與資安防禦
• 工業、倉儲、物流與分散據點的無線覆蓋

合勤控旗下企業網通品牌已推出工業級 Wi-Fi 7 產品，切入工廠、倉儲、物流中心等較嚴苛環境；同時也發展雲端 AI 管理平台，協助客戶做設備監控、遠端故障排除與網路維運。

這個方向的重要性在於：硬體一次性收入的毛利與能見度通常有限，但若軟體授權、雲端管理與服務收入占比提高，營收結構可望更穩定，且有利產品組合往高附加價值移動。實際成效仍須觀察訂閱收入滲透率與企業客戶採用速度。

4. 國防通訊：合勤控最具差異化的成長來源

國防通訊是合勤控相對一般網通廠更具辨識度的領域。其無線通訊技術可應用於：

• 偵蒐與目標追蹤雷達模組
• 無人機航控通訊
• 反無人機系統
• 高頻無線傳輸
• 無人船遙控與船控通訊

此類產品的出貨量未必大，但通常技術門檻、驗證週期與客製程度較高，因此毛利率可能優於一般消費型或電信型網通產品。2025 年國防相關標案已開始帶來較明顯營收認列，市場預期 2026 年隨國防自主與預算擴張，相關業務仍有增加空間。

國防業務的關鍵風險則是標案型收入的特性：得標、驗收、量產與認列時間可能不均勻，因此營收及毛利率表現容易出現季度波動，不能只用單季數字判斷長期趨勢。

5. 歐洲市場與供應鏈重組：可能的額外助力

合勤控歐洲營收占比較高，當歐洲持續推動網路升級、資安強化與供應鏈多元化時，公司具備承接需求的基礎。近期市場也關注歐洲降低對中國電信設備依賴的政策方向，若電信商加快替換既有設備，可能帶來額外轉單機會。

但這仍屬於潛在利多，不宜直接等同於已實現訂單；實際效益會取決於各國政策落地、電信商採購時程、產品認證與價格競爭。

整體判斷

整體而言，網通產業在 2026 年並非所有次領域同步強勁：高速資料中心網路仍是最強主軸；合勤控則較偏向「電信接取網路復甦＋新興市場建設＋國防通訊成長」的組合。其前景具備多元動能，但成長斜率與獲利品質，將特別取決於高毛利國防產品占比、歐洲電信商升級速度，以及 Wi-Fi 7／PON／5G FWA 新產品能否有效取代成熟的低毛利產品。