頁面已呈現杜邦三因子的季度變化，但要確認最新一季獲利、資產運用與財務槓桿是否一致，仍需補齊同期財務指標；我會以最新季報數字交叉檢視。
神基這份杜邦分析呈現的重點是：ROE 的長期改善主要來自獲利率提升，而不是靠提高財務槓桿；2026 年第 2 季則出現營運效率與獲利同步回升。
杜邦公式為：
ROE = 稅後淨利率 × 總資產週轉率 × 權益乘數
1. ROE：獲利能力仍在相對高檔，具季節性波動
| 季度 |
稅後淨利率 |
資產週轉率 |
權益乘數 |
ROE |
| 2025 Q2 |
14.84% |
0.21 |
1.98 |
6.00% |
| 2025 Q4 |
13.02% |
0.21 |
1.71 |
4.79% |
| 2026 Q1 |
12.63% |
0.18 |
1.93 |
4.20% |
| 2026 Q2 |
14.43% |
0.22 |
1.79 |
5.98% |
2026 年第 1 季 ROE 降至 4.20%，主要不是公司競爭力突然惡化，而是淡季營收較低，使資產週轉率降至 0.18，淨利率也回落至 12.63%。第 2 季營收回升至 115.13 億元、季增約 23.7%，帶動資產週轉率回到 0.22，淨利率升至 14.43%，因此 ROE 快速回到 5.98%、接近 2025 年第 2 季的高點。
這代表神基目前的 ROE 波動，較大程度受淡旺季、出貨規模與產品組合影響；若以單季 ROE 約 5%至 6%推估，年化後仍屬不錯的資本報酬水準，但不宜直接將單季數字乘四作為全年結論。
2. 最重要的正面訊號：淨利率結構明顯優於 2021～2022 年
神基在 2021 至 2022 年的稅後淨利率起伏很大，2022 年第 2 季甚至僅 3.97%；但從 2023 年起，多數季度已能站在約 10%至 15%區間，2024 年與 2025 年更大致落在 12%至 15%。
這表示公司獲利結構已有改善，不再只是靠一次性的業外收益支撐。2026 年第 2 季毛利率為 31.69%、營業利益率為 16.82%、稅後淨利率為 14.43%；營業利益率較第 1 季的 13.51%大幅回升，顯示本業費用吸收與規模經濟改善，是 ROE 回升的核心。
第 2 季的改善與高附加價值電子件、強固型電腦出貨增加有關；高毛利的航太扣件也維持成長，而營收規模擴大使固定費用分攤效果更明顯。
不過，也要注意第 2 季淨利率雖佳，仍略低於 2025 年第 2 季的 14.84%。原因是零組件成本與產品組合仍有壓力；後續能否穩在 14%附近，關鍵在漲價能否持續轉嫁、強固型電腦占比能否提升，以及較低毛利的綜合機構件需求是否復甦。
3. 資產週轉率：尚未形成長期上升趨勢，但第 2 季回升是好現象
總資產週轉率長期大致介於 0.20～0.23，顯示神基是以品牌、技術、製造與存貨支援多事業群的公司，資產運用效率相對穩定，但不屬於高周轉型商業模式。
- 2026 Q1：0.18，為近年較低水位
- 2026 Q2：0.22，已回到正常區間
- 2025 多數季度：0.20～0.21
因此，第 2 季 ROE 的回升不只來自淨利率，資產使用效率也恢復正常。
但資產週轉率仍是後續最需要觀察的項目。公司為下半年旺季預作備貨，存貨天數提高，若出貨不如預期，資產與營運資金被存貨占用，便可能再壓低週轉率。現有資料顯示，2026 年第 2 季存貨天數約 122 天，後續去化速度將影響資產效率及營運現金流。
4. 權益乘數下降：ROE 不是靠加槓桿堆出來的
權益乘數從 2025 年第 2 季的 1.98，降至 2026 年第 2 季的 1.79；同期負債比也由 49.56%降至 44.17%，流動比率則升至 195.75%。
這個組合有兩個意義：
- 財務槓桿下降，資本結構較保守，償債與流動性壓力不高。
- 即使少用槓桿，第 2 季 ROE 仍能回升至 5.98%，代表改善主要由本業獲利率與營收規模帶動，品質較佳。
換句話說，神基目前是「低槓桿、以本業改善支撐 ROE」的型態，而非用舉債放大股東報酬。這通常有助於降低景氣反轉時的財務風險，但也意味著未來 ROE 想再顯著上升，得更依賴高毛利產品比重與周轉效率提升。
5. 綜合判讀：ROE 已回穩，但下一階段要看能否突破
神基的杜邦結構可概括為：
淨利率：主要成長引擎
強固型電腦、航太扣件、無人機地面控制站與 AI 強固型電腦等高附加價值產品，是維持或推升利潤率的關鍵。第 2 季強固型電腦出貨與電子件需求回升，已帶動毛利率、營益率與淨利率改善。
資產週轉率：短期改善、仍待驗證
第 2 季由 0.18 回到 0.22是正向訊號，但高庫存是否能在下半年旺季順利轉成營收與現金，是能否維持週轉效率的關鍵。
權益乘數：保守穩健
槓桿未上升，財務結構健康；但它不會是未來 ROE 的主要推動力。
ROE：目前回到正常偏佳區間
單季約 6%代表營運已從第 1 季淡季谷底回升；要進一步形成長期上行趨勢，需看到淨利率維持在 14%以上、資產週轉率站穩 0.22以上，而不是僅靠單季旺季拉升。
下半年營收動能仍以強固型電腦為主，無人機相關專案則屬中長期的新成長選項；但記憶體等零組件成本、綜合機構件需求及庫存去化，將決定獲利率能否真正擴張。公司對全年營收維持成長 5%至 10%的目標，強固型電腦與高附加價值產品出貨，是支撐杜邦結構持續改善的核心。