2723 美食-KY 11/06 收盤價：79.2 元-1.4 (-1.74%)

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美食-KY（2723）目前的市場題材，主軸是從過去「中國虧損拖累」轉向「美國成長、獲利率修復、中國止血」的獲利結構重估。

1. 獲利率復甦與虧損轉盈

   • 2025 年公司在中國市場大幅認列虧損，造成整體 EPS 承壓；但 2026 年起，本業獲利率已有明顯改善。
   • 2026 年第 1 季營業利益率為 8.0%、第 2 季升至 9.98%；上半年毛利率達 61.38%、淨利率接近 7%，均來到多年相對高檔。
   • 市場重視的不只是營收成長，而是高毛利市場占比提高、關閉虧損店後的費用效率改善。毛利率與營益率連續多季走升，是目前最直接的基本面題材。

2. 美國市場展店與規模效益

   • 美國已成為最重要的成長引擎，2026 年第 2 季營收約 24 億元、占集團營收 58%；美國與香港上半年合計占比約 55%。
   • 美國以麵包、甜點為主，產品組合的毛利率優於中國市場；隨營收占比擴大，將有助拉高全公司平均獲利率。
   • 公司已設置德州與紐澤西的中央廚房、物流中心，能支援較快的展店速度。市場會追蹤 2026 年底店數能否達到至少 100 家，以及新店成熟速度、同店營收與人事租金成本控制情況。

3. 中國市場關店重整、目標損益兩平

   • 中國過去是主要市場，但因消費疲弱與競爭加劇，已由擴張策略轉為收縮與提升單店效率。
   • 門市已從約 460 家縮減至不足 300 家，營運省份也從 11 個集中為 5 個；中國營收占比降至第 2 季約 22%。
   • 市場看重的是關店後能否讓虧損停止擴大。若中國全年達到損益兩平，即使營收占比下降，對集團的意義仍偏正面：代表低效率店面與固定費用的包袱減少，獲利品質改善。

4. 台灣新店型與品牌營運效率

   • 台灣市場相對成熟，題材不在大幅展店，而在新店型、產品創新、門市坪效與既有通路效率。
   • 若能透過較高客單價商品、餐飲搭配、數位會員經營或更具效率的店型提高單店貢獻，台灣可扮演穩定現金流與品牌支撐的角色。

目前市場的核心驗證點是美國展店能否持續帶動營收與利潤、中國能否如目標般止血，以及毛利率、營益率能否在高基期下維持。近四季 EPS 仍為 -1.1 元、ROE 為 -1.77%，主要反映先前中國虧損的影響尚未完全排除；因此股價評價更偏向交易未來的獲利翻轉，而非單純看過去四季的財務數字。

美食-KY 後續展望的核心，是「營收規模因中國收縮而暫時承壓，但獲利結構已轉向美國、台灣驅動」。2026 年下半年能否延續獲利率改善，將比合併營收年增率更具觀察意義。

1. 美國：成長主引擎，也是獲利率上行的關鍵

美國市場已是公司最大營收與獲利來源。第二季美國營收約 24 億元、占合併營收 58%，公司目標在 2026 年底將門市由 95 家擴至至少 100 家，營收占比可望向 60% 靠攏。

成長動能主要來自：

• 美國持續展店，並向美東、德州等市場擴張。
• 過去投入的紐澤西與德州中央廚房、物流體系，預計在 2027 年前大致完成，有利支撐未來數年的門市與營收擴張。
• 美國產品組合以烘焙、西點為主，毛利結構相對佳；規模放大後，固定成本攤提效益將持續反映。
• 加盟店比例增加可降低資本支出與直營營運風險，但短期對合併營收的直接貢獻通常低於直營店，需同時看門市數與單店營收品質。

美國展店若能照規劃落地，且同店表現穩定，將持續提高高毛利市場的營收比重，是整體營益率進一步走升的最直接來源。

2. 中國：不再追求規模，而是降低虧損與提升單店效率

中國市場的策略已由擴張轉為「汰弱留強」。截至 2026 年上半年，門市已降至 300 家以下，營收占比約 22%；這也是合併營收仍呈年減的主因。

但重整的正面效益逐漸浮現：

• 上半年中國直營門市單店日均營業額優於去年同期。
• 低效門市、區域與相關費用逐步退出後，中國營運對集團獲利的拖累明顯下降。
• 公司今年目標是讓中國損益顯著改善、趨近損平，若達標，後續即使中國營收沒有明顯成長，也能讓整體獲利提升。

因此，中國市場現階段最重要的不是店數是否回升，而是關店是否告一段落、單店營收能否維持改善、損益是否真正止血。中國消費環境若持續疲弱，仍可能使重整效益低於預期。

3. 台灣：新店型與新品可望提供第二成長曲線

台灣營收已連續 7 季成長，第二季占合併營收提高至 20%。公司正在推廣生甜甜圈等新店型，目前約有 40 家門市完成相關改裝或導入，來客表現正向。

下半年重點包括：

• 持續導入新產品與新型態門市，提高既有店的來客與客單。
• 中秋等節慶商品可提供第三季短期營收催化。
• 若新店型能複製至更多既有門市，台灣市場除了營收成長，也有機會因產品組合優化而改善利潤率。

4. 獲利率復甦已獲財報驗證，但營收仍在轉型期

第二季財報顯示重整不只是預期，而已開始反映在損益表：

第一季毛利率已達 61.1%、營益率 8.0%；第二季再進一步改善，代表美國營收占比提高、台灣營運成長，以及中國縮減低效據點，確實正推動結構性改善。

另一方面，7 月合併營收 13.86 億元、年減僅 0.52%，較第一季與第二季初期的雙位數年減明顯收斂。這表示中國關店造成的營收基期壓力有望逐漸淡化；若美國展店、台灣新店型延續成長，後續合併營收年增率有機會進一步改善。

5. 下半年與 2027 年的判斷重點

整體可用三個條件式情境來看：

• 偏正向情境：美國年底達百店、台灣新店型維持成長、中國接近損平。此時高毛利市場占比上升，營益率可望維持高檔並有再擴張空間。
• 基本情境：中國營收繼續下滑，但虧損縮小；美國、台灣彌補部分缺口。公司營收成長有限，但獲利仍可因產品與區域組合改善而成長。
• 較弱情境：美國展店延後或同店銷售轉弱，同時中國消費疲弱使單店效率未能改善，則營收結構優化與營益率回升的速度會放緩。

結論：美食-KY 已從「中國大規模關店與一次性損失」的階段，走向「美國擴張、台灣創新、中國止血」的獲利修復期。短期合併營收未必亮眼，但目前更值得追蹤的是美國營收占比與展店進度、中國是否實現損益改善，以及毛利率、營益率能否守住第二季的高檔水準。

目前頁面僅有第二季以前的實績與較早期預估；要判斷未來兩年 EPS，還需以最新財報的獲利基準交叉檢視市場預測。

美食-KY 未來兩年 EPS 的市場預估，重點是2026 年先完成虧轉盈、2027 年進入溫和成長；不同預估間有差異，但方向一致。

較新的整體共識估計為：2026 年 EPS 5.51 元、2027 年 6.01 元、2028 年 6.94 元；2026 年預估分歧度僅約 6%，代表目前市場對今年虧轉盈的方向看法相對集中。

兩年獲利推動因子

• 美國擴張是主引擎：美國店數已跨過 100 店門檻，美、台市場在第三季合計貢獻近八成營收。新中央廚房與物流體系逐漸到位後，後續展店帶來的營收增量，有機會放大既有固定成本的效率。
• 產品與區域組合優化：2026 年第二季美國營收比重已達 57.5%，營益率達 13.5%，高於集團平均；台灣新店型及新品也帶來營收成長。高獲利區域占比提高，是 EPS 成長能快於營收的核心。
• 中國從虧損拖累轉為損平：中國市場縮店仍壓抑合併營收，但店數降至較精簡規模、加盟比重提升後，預期 2026 年接近損平、2027 年不再顯著拖累獲利。

如何看待預估差異

偏樂觀情境下，若美國展店順利、營益率維持約 10%並往上，2026、2027 年 EPS 有機會靠近 6.72 元、7.16 元。該情境假設 2027 年美國營收再成長約 10%、台灣營收續增、中國完成年度損平。

較保守的共識則落在 2026 年 5.51 元、2027 年 6.01 元，反映合併營收仍會受中國縮編影響，且美國人工、租金、原料及新店前期成本可能限制利潤率擴張速度。

以 10 月 28 日收盤價 84.3 元粗估，對應 2026 年預估 EPS 約為 12.5～15.3 倍本益比；若以 2027 年 EPS 6.0～7.16 元估算，則約為 11.8～14.0 倍。這代表市場目前定價已反映部分復甦，但後續能否往預估上緣靠攏，關鍵不在營收是否立刻轉正，而在美國展店效率、營益率能否守穩，以及中國能否持續不再造成虧損。

美食-KY所屬的是連鎖烘焙、咖啡與輕餐飲產業；產業本身屬成熟且競爭高度激烈，但仍有成長機會，關鍵不在全面展店，而在於「產品差異化、單店效率、供應鏈能力與區域選擇」。對美食-KY而言，前景已從過去押注中國市場，轉為美國擴張、台灣店型升級、中國止損重整的三軸結構。

產業整體趨勢：需求穩定，但競爭與成本壓力大

烘焙、咖啡與甜點具有高頻、日常消費特性，景氣不佳時雖會影響客單價與非必要甜點消費，但通常不像耐久財般劇烈萎縮。產業成長主要來自：

• 咖啡、烘焙品取代部分正餐與下午茶需求。
• 消費者偏好「即食、少量、多樣化、具話題性」的產品。
• 現烤麵包、特色甜點、精品或差異化飲品，可提高來店誘因與客單價。
• 連鎖品牌透過中央廚房、物流與數據管理擴大跨區營運，可提升規模經濟。

但壓力也很明顯：

• 原物料、租金、人力成本上升，直接侵蝕毛利與店級獲利。
• 咖啡、便利商店、超市、外送平台與獨立烘焙店都在分食需求。
• 消費者對新品的熱度轉換快，單靠展店而沒有產品更新，容易拉低單店營收。
• 海外營運還需面對匯率、勞動法規、物流半徑與在地化管理挑戰。

因此，這個產業的核心並非店數，而是成熟店同店成長能否覆蓋成本、展店後供應鏈是否有效率，以及產品是否維持差異化。

美國：美食-KY最重要的成長市場

美國市場的前景相對正向，也是公司產業定位轉強的主要原因。

85度C在美國以亞洲風格麵包、蛋糕與咖啡切入，和主流咖啡連鎖或歐美傳統麵包店形成區隔。其產品結構中，麵包與西點占比較高，較能提升客單與毛利；而台式麵包較濕潤、多餡、品項多元，具備跨族群消費的空間，不只依賴華人客群。

現階段的產業優勢包括：

• 美國烘焙咖啡市場大，區域型連鎖品牌仍有拓展空間。
• 85度C已累積跨州營運、中央廚房與物流經驗，這是新競爭者不易快速複製的門檻。
• 公司規劃2026年底美國門市達約100至110家，長期目標更朝近200家推進；德州、紐澤西的中央廚房與物流設施陸續投入，有助降低配送成本、擴大可展店範圍。
• 美國市場近年維持成長，且營運獲利率相對較佳；隨營收占比上升，對整體獲利結構具正面影響。

不過，美國也不是沒有風險。人工、租金與食材成本高，跨州擴張會讓物流、品管與管理難度同步提高；若新店密度不足，固定成本可能先於營收顯現。未來要觀察的重點是新店開出速度、成熟店來客數、同店營收，以及中央廚房投產後是否帶來明確的費用效率改善。

台灣：成熟市場的店型升級與新品機會

台灣市場已屬成熟，傳統大規模展店的空間有限，且面對便利商店、連鎖咖啡、超市甜點與獨立烘焙品牌競爭。因此，產業機會偏向「既有門市升級」而非純粹增加據點。

美食-KY近年的方向包括：

• 導入現烤麵包的新型態門市，擴大原本咖啡、蛋糕之外的消費情境。
• 推出生甜甜圈專門店等話題新品，爭取年輕族群與甜點消費需求。
• 新店型若能拉高烘焙產品滲透率，通常有助提高客單價與店級獲利。

目前台灣營收已連續多季正成長，代表轉型初步有成效；但新品能否從短期話題轉為穩定品類、轉型門市的投資回收是否合理，仍是評估台灣市場長期價值的關鍵。

中國：產業競爭仍嚴峻，定位轉為止損與改善品質

中國市場的烘焙與咖啡需求仍在，但產業現況是供給過多、價格競爭激烈、消費意願偏保守。連鎖品牌面對的不是市場沒有需求，而是同質化業者多、促銷頻繁，導致單店營收與利潤都承壓。

美食-KY已大幅關閉低效門市，將資源集中在較具競爭力、店點密度較高的區域。這會造成合併營收在比較基期上持續承壓，但其經營意義是：

1. 關掉持續虧損店，減少現金與管理資源消耗。
   
2. 保留店點密度較高的區域，改善配送與中央廚房效率。
   
3. 讓中國事業由長期虧損，轉向接近損益兩平甚至獲利。
   
4. 使整體獲利不再被低毛利、虧損市場拖累。
   

中國前景不宜再以「高速展店」看待，而應以虧損是否收斂、留下門市的單店營收是否回升、營業利益能否穩定轉正來判斷。這是一個風險下降、但成長性相對有限的市場。

對美食-KY的整體意義

美食-KY正在從「中國大型連鎖烘焙品牌」轉型為「以美國為成長引擎、台灣提供穩定與新品動能、中國負責改善資本效率」的結構。

最值得留意的是，轉型期間可能出現一種看似矛盾的現象：合併營收成長不快甚至年減，但毛利率、營業利益率與每股盈餘改善。原因是中國關店降低營收規模，卻同時拉高美國與台灣等較佳獲利市場的營收占比。

所以，產業前景對美食-KY而言偏向「獲利品質復甦型成長」，而不是短期營收高速擴張型成長。若美國展店與同店表現延續、台灣新店型能持續貢獻，而中國確實擺脫虧損，整體獲利結構仍有進一步改善的空間；反之，若美國展店不如預期或中國剩餘門市單店效益未能回升，轉型成效便會受限。

美食-KY 的核心品牌是 85 度 C，競爭並非只來自單一連鎖品牌，而是同時面對咖啡、烘焙甜點、便利商店與平價餐飲通路。其競爭力要分台灣、美國、中國三個市場看，差異很大。

主要競爭對手

美食-KY 的優勢

1. 「咖啡＋麵包＋蛋糕」的一站式外帶定位

85 度 C 並非純咖啡品牌，而是將咖啡、麵包、甜點蛋糕整合在同一門市；這讓它能承接早餐、下午茶、生日蛋糕與日常外帶等多樣消費情境。相較於以飲料為主的連鎖咖啡店，烘焙品提高客單價與商品組合彈性；相較於傳統麵包店，咖啡又可增加高頻回購。

在台灣，外帶、社區型門市與平價定位有利於降低店租與座位成本；新型態店與生甜甜圈產品則是公司嘗試提高話題性、來客數及客單價的方法。2026 年第二季，台灣營收年增 18%，且新店型已累積約 40 家，顯示轉型初步有助於帶動成長。

2. 美國市場的產品差異化與先行布局

美國是目前最重要的成長與獲利來源。85 度 C 以台式較鬆軟、餡料較多的麵包與亞洲風格甜點，和歐美傳統烘焙產品做出區隔；其產品組合以麵包、甜點為主，飲料為輔，不需完全正面對決純咖啡連鎖品牌。

更重要的是，美食-KY 在美國已經建立跨州營運能力與中央廚房、物流中心。2026 年第二季美國營收占比達 57.5%、營益率約 13.5%，明顯高於集團整體；門市數已達 95 家，年底規劃至 100～105 家。德州與紐澤西的中央廚房與物流建設，可支撐未來三至五年擴張，是新進競爭者不容易短期複製的營運基礎。

3. 營收組合改善，獲利品質提高

過去美食-KY 高度依賴中國市場，但目前高毛利的美國市場已取代中國成為最大營收來源。2026 年第二季，中國營收比重已降至約 22.2%，美國比重則升至約 57.5%；這種組合轉變是毛利率提高至 61.7%、營益率升至約 10% 的主因。

這代表公司的優勢不只是「店數增加」，而是資源逐漸集中到單店營收與利潤率較高的市場。

4. 中國市場瘦身後的虧損控管

中國市場從大規模展店轉為汰弱留強，雖然短期壓低營收，但較低效率的店面退出後，加盟比重提高、總部負擔的租金與人事成本下降。到 2026 年上半年，中國事業已連續三個季度接近損益兩平。這項調整若能持續，將降低中國市場對集團獲利的波動與拖累。

美食-KY 的劣勢與競爭風險

1. 台灣品牌成熟，咖啡與烘焙市場競爭高度同質化

85 度 C 在台灣門市基礎大，但市場已成熟。便利商店以高密度據點、會員經營與促銷，搶走大量平價咖啡及即食甜點需求；連鎖咖啡品牌則以門市氛圍、精品化或會員機制競爭；獨立烘焙店在產品特色與品質形象上也具吸引力。

因此，85 度 C 的平價、外帶型商業模式雖具效率，但也容易被複製，且消費者對單一品牌黏著度有限。新店型與生甜甜圈能否從短期話題轉化為長期同店成長，仍需觀察。

2. 美國規模仍遠小於大型連鎖，展店執行是關鍵

美國事業雖然表現佳，但約百家店的規模，和大型全國性咖啡、烘焙連鎖相比仍有明顯差距。公司未來獲利成長高度仰賴美國展店速度、選址品質、同店銷售與中央廚房稼動率。

美國市場也面臨勞動成本、租金、食品原物料、跨州法規與氣候因素。2026 年第一季就曾因冬季暴風雪影響部分門市營運，顯示海外直營比重提高雖能掌握營運品質，也會讓公司直接承擔更多成本與營運風險。

3. 中國市場雖止血，但尚未成為穩定獲利來源

中國店數大幅下降後，虧損壓力改善，但營收仍明顯下滑。2026 年第二季中國營收年減 43%，公司目標是全年損益兩平，而不是恢復過去的高速成長。

因此，中國對美食-KY而言，現階段較像「降低虧損與保留營運選擇權」的市場，而非短期獲利引擎。若當地消費疲弱、同業價格競爭再升高，損平目標仍可能受到影響。

4. 商品結構廣，但品牌聚焦度較弱

咖啡、麵包、蛋糕與甜點的複合模式擴大消費場景，卻也可能造成品牌辨識上的挑戰：在精品咖啡、特色烘焙、生日蛋糕或潮流甜點等細分市場，85 度 C 未必是消費者的首選品牌。

這使公司必須持續透過新品、門市改裝與供應鏈效率，維持「價格可接受、產品有新鮮感、購買便利」的綜合競爭力，而非僅依賴既有品牌知名度。

投資上最值得觀察的競爭指標

• 美國店數與同店營收：展店若如期、同店表現穩定，中央廚房的固定成本可被攤提，營益率有繼續上升的空間。
• 美國營益率能否維持雙位數：目前約 13.5%，是集團獲利改善最重要的驗證指標。
• 台灣新店型的轉換效率：觀察改裝後是否能帶來持續性來客、客單價與同店成長，而非只帶來新品上市初期的熱度。
• 中國是否穩定損平：中國虧損若不再擴大，市場通常會更願意以美國成長與集團利潤率改善來評價公司。

整體而言，美食-KY 的相對優勢在於美國市場的台式烘焙差異化、已建立的跨州供應鏈，以及營收組合轉向高毛利市場；相對劣勢則是台灣市場成熟且競爭激烈、中國仍在修復，以及美國展店執行對未來獲利的集中影響。