萬海(2615) 的本益比評價

歷史區間中的位置

目前評價偏低，但未落在極端低檔。

• 萬海本益比約 8 倍，較2021年常見的約9至23倍低，也明顯高於2022年景氣高峰、獲利大增時的約1至6倍。
• 近五年比較下，現值大致位於偏低至中段；航運景氣循環強，本益比低不必然代表股價絕對便宜。

放在同業中看

相對航運族群，萬海屬於低評價。

• 頁面顯示萬海約 7.84倍，低於航運族群平均12.52倍，也低於貨櫃航平均12.13倍。
• 同業中，長榮約9.07倍、陽明約16.39倍；萬海在航運族群排名第1，代表評價位於較低一端。

近月估值的變化

近期本益比先升後略回落，仍較年初提高。

• 2026年4月約6.80倍，5月至7月逐步升至7.56倍，8月回落至6.94倍；目前約8倍，反映股價與獲利預期同步調整。
• 相較2025年多落在約5至7倍，近期估值中樞上移，但尚未回到2024年獲利低基期時的高倍數區。

為何市場沒有給更高倍數

估值受運價景氣與獲利可持續性牽動。

• 航運旺季與高運價支撐近期獲利，萬海第二季營運改善，市場對短期獲利的信心提高。
• 但紅海復航可能釋出運力、旺季後需求轉淡，以及新船交付壓力，仍使市場對未來獲利維持較保守的倍數。

對目前價位的解讀

目前可視為「相對便宜、但帶有景氣折價」的定位。

• 以本益比比較，萬海低於產業平均，顯示市場尚未給予高度成長溢價。
• 關鍵不只在8倍本身，而在運價能否維持、獲利是否主要來自本業；若景氣反轉，低本益比也可能隨盈餘下修而快速改變意義。

若以目前的近四季本益比比較，萬海的評價在貨櫃三雄中是最低：

萬海本益比低於長榮約 20%、低於陽明約 41%，若只看近四季已實現獲利，市場給萬海的盈餘倍數確實較便宜。

但若改看股價淨值比，結論相反：

• 萬海 1.16 倍，是三者最高。
• 長榮為 1.0 倍。
• 陽明僅 0.66 倍。

這代表市場雖然用較低本益比評價萬海的已實現獲利，卻願意給它較高的資產／淨值溢價。主要反映萬海近期獲利改善、近四季 ROE 居三雄之冠，以及市場對其近洋航線優勢、遠洋擴張、新船與碼頭投資的成長期待。

怎麼解讀較合理？

萬海屬於「本益比偏低、股價淨值比偏高」的組合。

• 以獲利倍數看：萬海相對便宜。
• 以資產價值看：萬海相對不便宜，甚至已高於帳面淨值。
• 以殖利率看：萬海 2.51% 顯著低於長榮 6.15%，並非高股息型的估值優勢。

市場對萬海給較高淨值比，背後是把它視為較具成長與營運彈性的航商：亞洲近洋航線具基礎貨量，中遠洋線與新船交付可放大運價上行時的獲利；但這也表示，若運價回落、新船供給造成裝載率壓力，或遠洋擴張不如預期，這個淨值溢價會是較敏感的修正來源。

以 2026 年預估獲利衡量的比較中，萬海預估本益比大約落在 6 倍上下，與長榮接近，略高於陽明；但市場通常也會因萬海近洋與即期市場比重較高、獲利波動相對大，而不願給太高的盈餘倍數。

結論：
萬海相對長榮、陽明，本益比偏低，但股價淨值比偏高。若投資判斷重點是短中期運價與獲利動能，萬海的低本益比具有吸引力；若重視資產安全邊際、抗景氣反轉能力與股息，長榮或陽明的淨值比與殖利率定位會更有防禦性。