強茂(2481) 的杜邦分析

目前頁面已呈現杜邦拆解的歷史趨勢，但要判斷近期 ROE 回升是獲利、周轉或槓桿所致，仍需核對最新財報的資產、權益與利潤數字，並補充營運背景。

杜邦分析：ROE 回升主要來自獲利率，而非槓桿

強茂 2026 年第二季單季 ROE 升至 3.26%，高於第一季的 1.93%、也高於 2025 年第四季的 2.59%；近四季 ROE 則升至 10.43%。這是 2023 年低檔後較明確的修復，但距離 2021 年景氣高峰的單季 7%～8%仍有差距。

以杜邦公式拆解：

ROE ＝ 稅後淨利率 × 總資產週轉率 × 權益乘數

獲利率改善是核心動能

第二季營收季增 15.6%至 39.56 億元，毛利率由 32.74%升至 33.22%，營業利益率更由 6.50%跳升至 11.74%；稅後淨利達 5.27 億元、季增約七成。這使淨利率一次增加 4.28 個百分點，是 ROE 上升最關鍵的因素。

背後反映車用、AI 伺服器功率元件及較高單價 MOSFET 的出貨增加，加上部分產品價格調整與第一季一次性信用減損因素消退；因此，這次不是單純依賴業外或財務操作的帳面改善。

資產效率同步改善，但仍是觀察重點

總資產週轉率從 0.11 提升至 0.13，與營收成長一致；應收帳款週轉天數由 112 天降至 104 天，存貨週轉天數由 105 天降至 99 天，顯示拉貨與營運資金效率有所改善。

不過，公司屬於具晶圓與封測產能的功率元件廠，資產基礎較重，單季周轉率長期多在 0.10～0.13 間波動。未來封測擴產與海外據點投入會先增加資產，只有需求與稼動率同步提升，才能讓 ROA、ROE持續走高。

財務槓桿不是本波 ROE 的推手

權益乘數從 2021 年高點約 2.7～2.9 倍，逐步下降至第二季 1.91 倍；同期負債比約 47.75%，與近年區間相近。換言之，公司沒有藉由明顯提高負債來放大股東報酬，ROE 改善品質相對較佳。

後續真正要驗證的是：毛利率能否在車用、AI 產品組合與價格調整下守住上升趨勢，營業費用能否受營收規模攤提，以及擴產後的存貨、應收帳款與資產周轉是否持續改善。若三者同步，近四季 ROE 才有機會由目前約 10%進一步邁向更具持續性的水準。

強茂的杜邦趨勢轉為正向，2026 年第二季 ROE 升至 3.26%，為近五年相對高點，主因是獲利率與資產週轉同步改善，而非提高財務槓桿。

• 淨利率是最大推力：第二季稅後淨利率由第一季 9.04% 升至 13.32%，帶動 ROE 季增 1.33 個百分點。營收季增 15.6% 至 39.56 億元，稅後淨利增至 5.27 億元；第一季曾受一次性費用壓抑，第二季費用影響減弱，加上高階產品與漲價效益，營益率回升至 11.74%。

• 資產使用效率改善：總資產週轉率從第一季的 0.11 提升至 0.13，顯示營收成長速度快於資產擴張；這對擁有晶圓與封測產能的 IDM 廠商尤其重要，代表稼動率改善開始反映在資本效率上。

• 槓桿沒有惡化：權益乘數維持約 1.91，負債比則由 48.21%微降至 47.75%。因此本季 ROE 攀升是靠本業賺錢與週轉改善，不是藉由增加負債拉高報酬率。

後續趨勢要觀察 ROE 能否站穩，重點在車用與 AI 功率元件出貨、毛利率是否續升，以及費用率能否隨營收規模擴大而下降；若高毛利產品占比持續提高，ROE 有機會維持上行，但擴產初期費用、原料成本與匯兌仍可能造成季度波動。