光寶科(2301) 的杜邦分析

ROE 回升主要靠獲利率修復，位置已回到中高檔

光寶科 2025 年 ROE 回升至 16.7%，雖未回到 2021 年近 19%的高點，但已明顯優於長期平均。

• 稅後淨利率由 2024 年的 8.7%回升至 9.1%，是 ROE 改善的最主要來源。
• 總資產週轉率由 0.70 回到 0.81，顯示營收成長開始改善資產使用效率，但仍低於早年水準。
• 權益乘數僅小幅上升至 2.29，並非以明顯提高槓桿推升報酬率。

這代表目前 ROE 的回升品質偏健康，核心仍是本業賺錢能力變強。

AI 電源轉型正在拉高利潤，但高點仍要看延續性

這一輪效率改善，較像高價值產品占比提高所帶動，而不是短期財務操作。

• 雲端與物聯網業務已成為主要營收來源，高功率 AI 電源、BBU 與電能管理系統提升產品組合。
• 2026 年第二季毛利率、營益率創高，顯示高階產品出貨與規模效益正在反映。
• 不過，部分季度獲利會受高階產品出貨遞延、存貨提列等因素影響，單季跳升不宜直接外推全年。

投資上可先把光寶科視為「獲利率驅動的 ROE 修復」，但資產效率是否同步改善，才是下一階段關鍵。

接下來看週轉能否跟上擴產，決定 ROE 能否再上台階

後續最大的驗證，不是營收是否增加，而是新增資產能否轉成更高獲利與現金流。

• 淨利率：高功率 PSU、Power Shelf、BBU 與機櫃電源比重若續升，淨利率可支撐 ROE；若價格競爭或折舊升高，則會反向壓力。
• 總資產週轉率：新廠與設備投入後，若出貨放量，週轉率可續升；若驗證或拉貨延後，ROA 通常先走弱。
• 權益乘數：目前槓桿變化不大是優點；若未來以負債支應擴產、權益乘數快速上升，ROE 即使提高，品質也要更審慎看待。

簡化來說，現階段的改善已具本業基礎；下一步要確認的是，AI 電源帶來的高利潤，能否跑得比資本支出與資產擴張更快。