南僑(1702) 的每股盈餘

近期 EPS 下滑的主因是中國市場價格競爭使原料與人工成本難以轉嫁、毛利受壓；其次是高毛利進口奶油銷售減少，短期尚未見全面修復，且第三季另有一次性損失風險。

獲利下滑先看毛利壓縮

• EPS 自 2024 年高檔回落，2025 年各季降至 0.52、0.17、0.14、0.28 元，2026 年前兩季均僅 0.12 元，顯示並非單季波動，而是獲利結構轉弱。
• 上半年營收大致持平，但中國市場競爭激烈，產品售價無法完整反映油脂、乳品等原料及人工上升，直接壓縮毛利。
• 高毛利進口奶油銷售減少，進一步拉低產品組合。
  營收沒有明顯失速，但單位獲利下降才是 EPS 走弱的核心。
  

中國產品組合仍在調整期

• 中國是主要營運市場，傳統烘焙油脂面對客戶議價與價格競爭，產能利用率即使維持，利潤也未必同步回升。
• 預製烘焙品持續成長並切入大型連鎖通路，屬較高附加價值的長線方向，但目前占比仍不足以抵銷傳統油脂與奶油業務壓力。
• 泰國熟飯、米果及海外供應布局有助分散市場，但其規模效益需隨出貨放量才會反映。
  因此，結構改善可期，但現階段尚未轉化為整體 EPS 的明顯支撐。
  

旺季與事件損失交錯影響

• 下半年、尤其第四季進入烘焙與節慶出貨旺季，若需求回升，可透過營收規模分攤固定成本。
• 但中聯油脂事件相關退貨與客戶損失預計於第三季提列，屬一次性因素，可能使單季 EPS 再承壓。
• 原料、匯率與運費仍會影響成本；食品業原料多仰賴進口，成本波動能否轉嫁是毛利關鍵。
  旺季有利營收，但不等同獲利立即恢復，仍須看成本與售價差距是否收斂。
  

修復條件在毛利而非只看營收

• 可延續的正向因素，是預製烘焙放量、海外市場擴張及泰國產能利用率提升；前提是新品能提高整體產品組合與毛利。
• 短期較難延續的是一次性事件損失，以及中國競爭下的低價接單；若成本仍無法轉嫁，營收成長對 EPS 幫助有限。
• 觀察重點應放在中國事業毛利率、進口奶油銷售回升、預製烘焙占比與第三季損失認列幅度。
  南僑目前較適合以「毛利率是否止跌、產品組合是否升級」判斷 EPS 是否真正落底。