南僑(1702) 的利息保障倍數

南僑（1702）目前呈現的是營收開始回溫，但獲利能力仍在低檔盤整的狀態；所以不能只看 7 月營收年增轉正，就判定基本面已完全復甦。

1. 營收：年減趨勢收斂，7 月出現較明顯回溫

2026 年前 7 月單月營收介於約 16.5～21.0 億元。前 5 個月年增率多為負值或接近持平，6 月轉為年增 2.7%，7 月更升至 年增 9.35%，是近期較正面的訊號。

不過要注意兩件事：

• 2026 年 7 月營收約 18.64 億元，雖較去年同期增加，但仍低於今年 1 月、3 月的 21 億元左右水準。
• 2025 年下半年基期已較低，因此年增轉正有一部分是基期因素；真正的改善，需看未來幾個月是否能維持正成長，以及是否帶動毛利率、營益率同步上升。

換句話說，營收已從「持續衰退」走向「嘗試築底回升」，但尚未進入強勁擴張。

2. 獲利：真正的核心問題是利潤率大幅下滑

南僑單季 EPS 從 2023 年第 4 季的 1.56 元，一路降至：

2026 年上半年 EPS 合計只有 0.24 元，顯示獲利仍未脫離谷底。雖然營收有回溫跡象，但目前尚未反映在每股盈餘上，代表公司面對的不是純粹出貨量問題，還包括產品組合、產能利用率、原料成本、匯率與費用結構等壓力。

毛利率與營益率的走勢尤其值得警惕：

毛利率下滑代表產品賺取的毛利變少；而營益率降到僅約 1%～1.4%，則表示扣除營業費用後，本業幾乎接近損益兩平。這也是 EPS 即使營收沒有大幅崩落，卻仍顯著縮水的主因。

3. 為何營收沒有崩，獲利卻明顯下滑？

從現有營運資訊看，壓力主要集中在以下幾個面向：

• 中國市場競爭與需求偏弱：南僑營收約六成來自中國市場，當地烘焙、冷凍麵糰等業務受需求與價格競爭影響，既有產能利用率偏低，固定成本因而侵蝕利潤。
• 原物料與匯率壓力：油脂、乳品、麵粉等成本波動，若售價轉嫁速度不夠快，就會直接壓低毛利；海外營運也會承受匯率變動影響。
• 產線調整期的效率問題：公司採取暫緩部分產能、調整既有廠區生產線的策略，方向是改善長期效率，但短期通常仍會受稼動率不足拖累。

因此，南僑目前最需要修復的並不是營收規模，而是「營收轉成獲利」的效率。

4. 成長動能：泰國與東協是較有機會的支撐

公司仍具備幾項中長期優勢：

• 烘焙相關產品占營收約 67%，包括烘焙油脂、冷凍麵糰與急凍熟麵，與烘焙、餐飲及便利食品需求連動。
• 泰國廠產能持續擴充，外銷比重高，能承接東協市場及海外需求。
• 中國業務正從冷凍半成品，轉向完成度更高的零售型烘焙產品與新通路，若產品組合提升成功，對毛利率會較有幫助。

不過，東協成長能否彌補中國市場壓力，仍須由後續的區域營收、毛利率與營業利益率驗證；在 EPS 尚未改善前，這比較像是「轉型中的機會」，而非已反映在財報上的成果。

5. 估值怎麼看？

目前股價約 32.6 元，近四季 EPS 約 0.66 元，本益比約 49 倍；但股價淨值比約 0.67 倍、殖利率約 4.91%。

這組數字透露出兩個不同訊息：

• 以獲利估值看不便宜：目前 EPS 很低，使本益比偏高；市場若沒有看到獲利明確修復，股價上檔會受到限制。
• 以資產與股利角度有一定防禦性：低於 1 倍的股價淨值比，加上接近 5% 的殖利率，對偏好民生、防禦與收益的投資人具有支撐。

但殖利率是否能長期維持，最終仍取決於自由現金流與獲利能否回升；若低獲利成為常態，配息能力也會面臨壓力。

6. 近期需納入的風險

7 月的油品食安事件，子公司遭裁罰 300 萬元。以公司規模而言，罰款金額對財務影響有限，但食品業的關鍵不只在一次性損失，更在於通路與客戶對品牌、品管及供應鏈管理的信心。公司表示已調整配方及尋找替代油源，但後續客戶關係與供應穩定度仍應持續觀察。

結論

南僑的數據可概括為：

營收有止跌回溫跡象，但毛利率、營益率與 EPS 都尚未修復；基本面仍在谷底調整期。

較樂觀的情境是：泰國與東協持續成長、中國產能與產品組合調整見效，讓毛利率止跌並回到 26%～28% 以上，營益率重新站回較健康水準。
相對保守的情境是：中國需求與價格競爭持續，營收即使持平或小幅成長，仍無法改善低稼動率與成本壓力，EPS 就可能持續停留低檔。

因此，判斷南僑是否真正轉強，最重要不是單月營收年增，而是接下來幾季能否看到毛利率回升、營益率明顯改善，以及單季 EPS脫離 0.1～0.2 元區間。