儒鴻(1476) 的損益表

核心結論

儒鴻目前呈現的是營收溫和成長、本業獲利仍在高檔，但第二季利潤率較第一季回落的型態。若看 2026 年上半年，整體獲利其實明顯優於 2025 年同期；不過這部分成長含有去年第二季匯損造成的低基期，因此判斷營運品質時，更應聚焦毛利率、營益率與新品組合能否守穩。

最新一季：2026 年第 2 季的變化

1. 營收重回百億元，需求面仍有支撐

第二季營收 100.9 億元，不只較去年同期成長 5.1%，也較第一季增加 4.8%，為近幾季相對高的水準。這代表品牌客戶的拉貨並未明顯轉弱，成衣與針織布的出貨動能仍在。

上半年累計營收約 197.1 億元，較去年同期增加 3.2%。對成衣供應鏈而言，在終端消費、通膨與地緣政治仍有雜音的背景下，能維持正成長，反映公司接單韌性仍佳。

2. 獲利率從第一季高點回落，但仍高於長期常態

第一季毛利率高達 32.2%、營益率 22.8%，主要受惠高附加價值新品導入、產品組合改善與費用控制；第二季則回落到毛利率 30.0%、營益率 19.2%。

這個回落值得留意，但不必直接解讀為競爭力惡化：

• 毛利率 30% 仍高於公司中長期約 28%～32% 的合理區間中段。
• 營益率 19.2% 雖低於第一季，仍接近過去幾年正常的高檔獲利水準。
• 第二季營業費用約 10.9 億元，較第一季增加約 21%，費用增速快於營收，是營益率季減的直接原因之一。
• 原物料價格、匯率與產品組合，都可能使單季毛利率出現波動；因此應看連續數季是否能守住 28% 以上，而非只看單季升降。

3. 第二季稅後淨利年減，主因是比較基期與業外因素

第二季稅後淨利年減約 10%，看似較弱，但要拆成兩層來看：

• 本業面：營收仍成長，營業利益約 19.3 億元，僅較去年同期減少約 2.8%，表現並非明顯轉差。
• 業外面：2025 年第二季曾受到較大的匯率波動影響，導致當季淨利只有 6 億元，基期偏低；2026 年第二季恢復正常後，年增幅容易被放大或扭曲。

因此，上半年稅後淨利達 33.9 億元、年增約 48%，主要是第一季獲利提升，加上去年第二季匯損基期偏低所致。若看本業，上半年營業利益約 41.3 億元、年增約 18.8%，是更能反映營運改善的數字。

從近年損益表看出的趨勢

2023 年：庫存調整下的低點

2023 年營收與獲利明顯下滑，尤其第一季營收僅約 65 億元、EPS 3.01 元，反映品牌客戶去庫存、訂單調整對供應鏈造成壓力。

2024 年：營收與獲利同步修復

2024 年營收逐季回升，第三季營收突破 100 億元，毛利率與營益率分別來到 32.3%、23.0%，EPS 6.47 元。這是庫存修正告一段落、訂單回溫後的修復期。

2025 年：營收平穩，但受匯率與關稅壓力干擾

2025 年單季營收大致維持在 93～97 億元，量沒有大幅滑落；但第二季毛利率降至 25.7%、EPS 降到 2.19 元，反映匯率、關稅分攤與產品組合的不利影響。後續第三、四季毛利率已回升至 28.7%、30.2%，表示壓力並非持續惡化。

2026 年：進入「營收緩增、以產品組合帶動獲利」階段

2026 年第一季的毛利率 32.2%，為近六季高點；第二季雖回到 30%，但仍維持優良水準。這說明儒鴻目前的成長重點不只是擴大量，而是靠：

• 高附加價值、多功能性新品
• 成衣與布料垂直整合
• 新客戶逐步放量
• 多國生產基地的供應鏈彈性
• 提升平均售價與產品複雜度

來維持獲利結構。

未來損益表的觀察重點

有利因素

• 訂單能見度約六個月，目前客戶下單大致依原先規畫進行。
• 高毛利新品營收占比約 15%～20%，若能持續提高或維持，將是毛利率的重要支撐。
• 新客戶已占營收約一成，部分客戶逐漸成為固定客戶，有助降低對少數大型品牌的依賴。
• 印尼新產能布局有利於承接客戶分散供應鏈、集中低風險生產區的需求；但新廠預計在 2027 年下半年後才較可能帶來實質產能貢獻。

風險因素

• 品牌客戶對 2026 年第四季的遠期訂單態度較為保守，代表下半年營收成長未必一路加速。
• 原物料價格波動可能侵蝕毛利率；公司雖透過備料、長約與報價協商因應，但成本轉嫁仍有時間差。
• 匯率仍會影響成本與業外損益，可能使單季 EPS 波動大於本業表現。
• 若美國消費動能轉弱，品牌端重新控管庫存，成衣供應鏈的接單成長將受壓抑。

對 2026 年的合理判讀

市場對儒鴻 2026 年全年獲利看法大致落在 EPS 23～25 元區間，核心前提是營收維持中個位數成長、毛利率落在 28%～32% 的管理目標內，以及新品與新客戶持續帶動產品組合改善。

因此，現階段較合理的判斷是：

儒鴻已從 2025 年匯率與成本壓力最明顯的階段走出，本業獲利能力回到高檔；但後續能否延續成長，關鍵不在營收是否大幅跳升，而在毛利率能否穩守 30%附近、營益率能否回到或維持接近 20%，以及下半年品牌訂單是否如期兌現。