台泥(1101) 的利息保障倍數

台泥目前呈現「本業營運回溫，但現金流與轉型事業仍需驗證」的狀態。若所指的是頁面中的財務數據，重點可從以下幾個面向判讀。

1. 營收：第二季明顯回升，但成長動能主要在海外

2026 年第 1、2 季營收分別為 331.7 億元、381.2 億元；第二季不僅季增約 14.9%，也較去年同期成長約 7.8%。前八月累計營收 987.3 億元、年增 2.7%，8 月單月更年增 10.6%。

這表示營收低點暫時已過，但結構比總額更重要：

• 土耳其、葡萄牙水泥業務是主要推力，葡萄牙受售價提高支撐，土耳其則受需求改善與出口機會帶動。
• 儲能統包工程案量回升，也帶來新能源業務的營收挹注。
• 相較之下，台灣與中國水泥市場仍偏弱：台灣受房市與融資調控影響，中國則仍受房地產低迷、供給過剩及價格下滑壓力影響。

解讀：台泥的營收品質正在從兩岸水泥，逐步轉向歐洲水泥與能源事業；這有助降低單一區域景氣風險，但也提高海外市場、匯率與新事業執行的影響力。

2. 利潤率：已從 2025 年低檔改善，但還不是穩定上升趨勢

2026 年上半年毛利率約 18.2%，較去年同期改善；營業利益率亦有所回升。第 2 季 EPS 0.29 元，優於第 1 季的 0.10 元，顯示旺季、海外水泥售價與能源業務對獲利有支撐。

不過，要留意兩點：

1. 獲利率仍有波動性。
   第二季營收創回升，毛利率卻由第一季 18.72% 降至 17.79%，營益率也由 8.42% 降至 6.24%，代表成本、產品組合及新事業案場認列，仍會讓單季利潤率起伏較大。

2. 2025 年法定虧損不能完全視為本業崩壞，但也不能忽略。
   2025 年 EPS -1.60 元，主要受電池事業火災、中國水泥產能與人力優化等一次性項目拖累；若排除一次性影響，全年 EPS 為 0.72 元。不過，同期營收、毛利率與營益率本身也較 2024 年走弱，表示兩岸水泥景氣壓力是真實存在。

3. EPS：正在修復，但目前仍屬「低基期復甦」

上半年累計 EPS 為 0.38 元，高於去年同期 0.07 元。表面上成長很快，但基期很低，因此較合理的解讀是：

• 公司已從 2025 年的一次性衝擊中逐漸恢復；
• 第二季獲利改善較明顯；
• 但目前 EPS 絕對金額仍不高，尚不足以證明新事業已能穩定接棒本業。

市場對全年 EPS 的預期約落在 0.9 元左右，核心假設是下半年歐洲水泥保持韌性、能源事業接單延續，以及中國虧損不再擴大。這類預估仍有產業景氣與執行風險，不宜直接當作已實現獲利。

4. 自由現金流：這是目前最需要重視的訊號

台泥 2026 年第一季、第二季自由現金流分別為 -52.5 億元、-7.7 億元。雖然第二季已較第一季改善，但上半年仍為負值。

自由現金流為負不必然是壞事，因為可能反映擴產、設備投資或營運資金增加；但台泥正同時投入儲能、充電網絡、電池與海外水泥事業，因此必須確認這些資本支出未來能否轉成可持續的營業現金流與獲利。

2025 年全年自由現金流為正，主要也含有一次性現金與投資活動影響；因此，更值得觀察的是 2026 年下半年能否出現連續性的改善，而非只看單一年度。

5. 財務結構：槓桿可控，但資本配置壓力仍在

公司第二季負債比約 49.8%，與過去幾季約五成的水準相近；資本結構尚屬可控。最新股價 27.95 元、股價淨值比約 0.91 倍，低於每股淨值的評價反映市場對資產有一定折價。

但股價淨值比偏低不一定等於便宜，市場折價背後主要在反映：

• 中國水泥的供需失衡與獲利壓力；
• 電池與儲能事業尚未形成穩定獲利；
• 資本支出高、自由現金流尚待改善；
• 海外擴張帶來匯率、地緣政治與整合風險。

綜合判讀

台泥現階段不是單純的「水泥景氣復甦股」，而是具備三種特性的混合型公司：

1. 防守底盤：台灣、葡萄牙與土耳其水泥，加上電力業務。
   
2. 修復動能：2025 年一次性損失淡化後，營益率與 EPS 正在回升。
   
3. 轉型選擇權：儲能、充電、電池業務若能在 2028 年前逐步轉盈，才可能真正改善整體評價結構。
   

因此，這組數據的正面訊號是：營收回升、歐洲布局支撐獲利、第二季 EPS 改善。
較保守的訊號則是：兩岸水泥仍弱、利潤率尚未穩定、上半年自由現金流為負。

投資上較適合用條件式觀察：若後續營收持續由歐洲與能源事業帶動、營益率維持在較高區間，且自由現金流轉正，代表復甦與轉型的可信度提高；反之，若中國市場虧損擴大或新事業持續消耗現金，帳面低於淨值的評價未必足以構成支撐。