聖暉是一家工程營造商，主要的業務有無塵室、機電空調、統包、通風、恆溫恆濕、環境及維修保養等；從空調安裝起家，現已跨足科技、製藥業的廠房規劃設計營建，累積了無數的 Know-How 一步步茁壯，目前尚在努力打入亞洲其他國家的市場。

 

獲利能力

於去年第三季受到勝華倒帳的影響所以單季產生虧損，自 103Q3 後毛利有逐漸回覆之前的水準，於今年第一季毛利率回到近 15% 的水準，已接近 2012 及 2013 年度當時的毛利水準，依報導來看，很看好全年度能達 EPS 7 元以上，不過中國重點產業的景氣是否復甦也是影響獲利能力的指標，畢竟海外的版圖中中國市場佔了蠻大的比重。

資料來源：財報狗

另若與工程同業來比較，其獲利能力的確很亮眼，但其ROA/ROE的指標似乎離倒帳事件前還有一段差距，但依目前幾個其他主要的獲利指標都呈現成長的的趨勢，回到倒帳前的平均獲利值得期待。

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長期資金

• 負債

工程業及營建業最大的風險便是以短支長，過度槓桿下因周轉不靈導致跳票、倒閉及老闆跑路的紀錄不勝枚舉，作者其一的母校便曾經因建商跑路，就學期間整座大學只有三棟教學大樓及三棟宿舍，甚至這些建築物還是賣掉部分校地才能籌出經費的。

我們可以看到負債比的確偏高，高達60%，在翻閱資產負債表及其附註後，可以了解應付帳款及預收貨款占比約37%，所以大都是要付給供應商及向客戶預先收取的款項，算是相對良好的負債，並不會衍生出帳面上的利息費用。

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• 股東權益

值得一提的是，聖暉自上櫃以來，只發過一次股票股利，其餘幾乎都是以現金發給股東，當然這也跟他沒有長期負債的經營模式有關，沒有擴充現金水位的必要性。

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勝華倒帳

時至今日，聖暉已經針對勝華的應收帳款提了2億多的呆帳損失，目前相關勝華的供應商還看不到收回帳款的曙光，2014年底聖暉假扣押了勝華旗下建三廠的觸控面板材料及放在杰鑫公司儲運倉庫的貨品，看來也無法彌補高達兩億的損失；而這種一次性損失若沒有影響該公司的獲利能力，其所造成的股價波動，正是難得的長期投資時點；以下圖利潤比率觀察，在2015Q1已恢復至正常水準，Q2正是更好的觀察時點。

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轉投資

2015年台灣子公司組織有較多變化，成立寶韻(朋億持有)代理化學設備；成立豐澤目標將過去發包之工程收回自行施工；並與光洋科策略合作，使其入股朋億近10%並取得1席董事，希望能於回收事業另闢財源。特別注意到的是台灣子公司朋億2015Q1的獲利，因出售一批化學設備，單季獲利已接近過去兩年水準，但朋億是否能回到過去的獲利水準還有待觀察。

2015年勝華的倒帳大大影響了大陸子公司的獲利，但若將壞帳的影響排除，可以發現子公司的獲利貢獻是越來越低，不難想像，在最近大陸政府拚經濟政策的帶領下，也為聖暉這類的工程承包商帶來更多的競爭，就如同公司年報內所提及的低價格競爭、國際同業競爭日趨激烈等不利因素，子公司是否能取得更高等級的承包資格將影響承接工程的數量及毛利（深圳聖暉為一級、蘇州聖暉為二級）。

2015年初增加對上海住科的持股比例，正式併入合併個體。上海住科專門負責石化產業之工程統包，石化產業為中國十二五計畫中積極發展的項目之一，因產業投資金額較龐大，若上海住科順利發展，對合併財報將有一定程度的助益。

觀察2014年報中重要契約，已與中電熊貓、華星光電、和輝光電等面板廠簽立2~3年不等的設備買賣契約，雖並非毛利相對較高之工程契約，但打入重點客戶的供應鏈已是成功的第一步。

目前專注之半導體、面板、生技甚至石化業工程，皆為中國大陸近期積極發展的重點項目，在大陸傾國家之力輔佐產業發展同時，聖暉能否憑藉自己於承包領域的專業分得一杯羹，將是在大陸這個競爭激烈的市場裡突圍的機會。

除了耕耘台灣及大陸兩市場外，也已在新加坡、馬來西亞、越南、印尼、緬甸等東南亞國家佈局，但仍未有顯著的獲利貢獻。

經營策略

聖暉年報長期策略中提及的三多概念有些重複或細微，大約歸納成多產業、多工種、多地區，由上櫃以來歷年年報、法說會簡報、新聞採訪等資訊，對策略達成的趨勢大致可統整如下：

 

多產業：以半導體、電子、綠能光電、生技、民生為主，產業別的分類方式稍有不同：

• 2012後綠能光電應是合併計算，於年報中提及未來加強節能相關設施工程，此部分須再進行觀察，聖暉在節能部分並無特殊強項，年報中的技術或範例工程大多自98年度起就已存在。
• 每年客戶產業別所占比率稍有變動，應與各產業擴產需求較為相關，能看出以半導體、電子相關產業為主，民生、醫療等產業能維持一定比率，有一定的分散度。

多工種：以無塵室、機電整合、水電工程、生技相關工程為主，100年度後改變工種的報表計算方式(圖表中項目代表色有所改變)，聖暉在多工種的執行面有較佳的表現。(102年後，外銷與內銷項目合併計算，102前無外銷項目)

• 97-99仍以無塵室為工種的大宗，100年後應該視作為統包工程及整合服務的目標有較佳的達成率，不再單純提供無塵室工程服務。
• 民生工程、空調工程亦有較明顯的增加，由聖暉的服務內容及官網的工程範例推知應為除民生、醫療院所空調外，廠房、辦公等空調工程亦在此範圍內。
• 生技醫療維持相對固定的比率。
• 年報中一直有提到材料提供供應整合，101年後年報這類工程才有獨立統計項目，應與海外設廠，統籌工程、材料有關。

結論

從前項各點來看，聖暉已從被倒帳的泥沼中逐漸走出，獲利漸漸邁入正軌，但轉投資仍然存在著不確定性，或許哪天真能踏出台灣在東亞立足，那麼就可以從最無法改變的泥沼中爬起來了。

作者群（AYEH、Benson、Ervin、Halu、Jaga、Yenpo、Nay）