結論


隨著2014年iPhone6銷售量創新高，讓大立光2014年EPS來到144.91的新高，今年iPhone6S銷售量若與去年持平甚至能突破，則大立光有機會能再寫下新記錄。



公司簡介

  • 大立光(大立光電股份有限公司)，創立於1987年，是專業光學鏡頭設計的製造商，也是全球最大的手機鏡頭製造商，主要產品為：手機鏡頭、平板電腦鏡頭、筆記型電腦鏡頭。
  • 以2015/9/25收盤價2,730元來看，目前市值約3662億元，淨值約4846億元。2014年獲利約194億元。
  • 大立光近三年ROE穩定上揚，因技術領先，與同業逐漸拉開差距。

資料來源：財報狗


  • 歷年iPhone首週末銷售量與大立光營收對照

資料來源：Apple官網、研究報告、TechNews科技新報



資料來源：財報狗


由上述資料可發現，自2012年開始大立光的營收都在Q3與Q4暴增，與iPhone開始銷售的時間差不多，並且在2014年iPhone6銷售創新高時，大立光營收也來到最高點。



由「iPhone6S銷售成長性」來看「大立光未來幾年的成長性」


從目前市場預估的銷售量來看，iPhone6S銷售成長性是樂觀看待，主要原因除了硬體規格方面

有新增3D Touch，鏡頭畫素為1,200萬畫素/500萬畫素外，有兩點值得關注：


  1. 這次首波銷售國家也增加中國及紐西蘭。
    雖然之前在推出iPhone5S的當時首波銷售國家就有中國，且推出後iPhone在中國的市佔率約排名6~7，但自去年iPhone6推出後，iPhone在中國的市佔就快速成長，目前僅次於小米及華為。
    故以iPhone在中國的市佔率來看，iPhone6S在中國的銷售量預估仍會持續成長。

    資料來源：MoneyDJ理財網
  2. Apple本次推出手機租賃方案，預估可提升換新iPhone的頻率。
    Apple本次推出「iPhone Updarde Pregram」月費方案，用戶只要每個月繳交顧定費用，就可以在租期內享有使用最新款 iPhone 的服務。此方案預估可提升換新iPhone的頻率，對iPhone6S的銷售也是有加分。


由以上iPhone6S銷售分析來看，若大立光接單量沒減少的情況下，iPhone6S的銷量可持續推升大立光營收的成長，甚至因為有新推出的租賃方案，故換新機的頻率預期會縮短，對大立光未來的成長性仍樂觀看待。


為什麼大立光的市佔率可以勝過同業?


資料來源：玉晶光年報


從上圖可以發現，自101年以來，大立光的市佔率一直都是第一，且逐漸拉開與競爭對手的比率，

推測是因為iPhone手機銷量的增加，進而提升大立光的市佔率。


另外從上圖也可以發現，整個產業扣掉大立光後，總產值沒有增加，這樣是否代表光學產業的廠商除了大立光之外，其他皆沒有成長？


1.首先來看光學產業的結構：

資料來源:PIDA


產業鏈圖：由下圖可得知鏡頭可分為玻璃鏡頭與塑膠鏡頭兩種

資料來源:電子產業研究所


2.比較玻璃鏡頭與塑膠鏡頭的營收與營業比重：
 (1)塑膠鏡頭：大立光、玉晶光、新鉅科

資料來源：財報狗



 (2)玻璃鏡頭：亞光、今國光、揚明光


資料來源：財報狗



綜合以上分析，可得知除了大立光之外，其他公司的營收並無明顯成長。


額外一提，亞光這幾年努力轉型，自2013年起鎖定高階智慧型手機光學鏡頭，而手機鏡頭良率在2014年底已有所突破，除了開發的16M(百萬畫素)以上的手機鏡頭已獲得大陸、韓國手機品牌的訂單，預計今年底與明年開始出貨外，更跨入軍事、運動及醫療器材領域。雖然2015年Q1仍虧損，但在Q2營收與毛利都明顯優於去年同期，Q3營收也比去年增加，這波因產品調整及成本改善而帶來的成長動能可以持續關注。



為什麼大立光可以成為蘋果供應商?


根據科技新報指出，蘋果的智慧型手機選用的鏡頭，需要一定的製程技術與專業度才能做得好。

然而放眼全球，高階鏡頭生產能力能被蘋果看上的眼的選擇並不多，除了大立光、玉晶光、韓國Sekonix外，就剩日本夏普集團旗下的光學鏡頭廠康達智(Kantatsu)，也因此從2013年開始市場頻傳大立光的蘋果訂單被日廠搶單的傳聞。不過康達智受限於產能無法滿足蘋果需求，故從營收來看大立光仍是蘋果首要供應商。


額外一提，即使是蘋果供應鏈，良率依舊是影響獲利的關鍵，大立光的良率佳，故能隨著蘋果訂單的增加衝高獲利，反觀玉晶光受制於良率始終難以突破，幾乎是做一顆賠一顆的情形下，已連虧2年，2015年Q1毛利率已由正轉負，Q2虧損更大。故若是玉晶光良率無法盡快提升，受到日商的競爭威脅會比大立光來得大。



大立光的成長性


1. ASP和銷售量與近12個月營收年增率：

資料來源：大立光年報


資料來源：財報狗


從銷售量值表可得知，101年到102年內銷量的部分雖減少，但值的部分卻增加，表示ASP有提升。

而102年到103年可發現量與值都有顯著的成長，且近12個月累計營收年增率也都穩定維持在30%以上，表示公司有持續成長。


2.毛利率、營業利益率及稅後淨利率：

資料來源：財報狗


資料來源：財報狗


資料來源：財報狗


比較大立光與玉晶光的毛利率、營業利益率、稅後淨利率後．可以明顯發現大立光產品較有競爭優勢，經營也來得比較好。


3. 2015/7/16法說會重點：



資料來源：商周



4. 預估EPS：

以Apple於9/28公佈的iPhone6S首週末銷售量為1,300萬支來看，比去年增加30%，故預估2015年Q4營收計算如下：

  1. 2014年Q4營收約168億
  2. 以蘋果占大立光營收40%來算，168億中來自蘋果的營收約67億元
  3. 2015年Q4比去年銷售成長30%來算，推估來自蘋果的營收增加67億*30% = 20.1億元
  4. 由上述推估2015年Q4營收為(67+20.1)+101(預設非蘋訂單營收不變)=188.1億元
  5. 由上述推估2015年全年營收約590億元
預估EPS：
  1. 稅後淨利率拿2015年Q2來計算為35.02%
  2. 預估2015年稅後淨利約206億元
  3. 預估2015年全年EPS為206億/134,140,197股*1000=153.57元



上檔空間


從今年開始陸續有幾家手機品牌推出雙鏡頭，顯示手機雙鏡頭為未來趨勢。據報導指出，蘋果進行雙鏡頭的佈局已有三年多，但遲遲未能導入的主因在於iPhone手機的鏡頭規格遠高於一般品牌廠，在現階段只有大立光具備高良率和大量量產的能力，若要導入雙鏡頭，就等於供應商要提供幾乎多一倍的出貨量。而從今年開始大立光啟動擴廠計畫，預計在後年可全面完工進行量產，未來若蘋果導入雙鏡頭，屆時大立光的出貨量可望能持續提升並推高獲利。



下檔風險


  1. 雖然康達智目前的產能還沒有大立光來得多，不過一旦產能提升，對大立光來說會是一個不容小覷的競爭對手。
  2. 面對紅色供應鏈的崛起，以光學產業來說就屬舜宇光學發展得較為快速，該公司也是大陸地區手機


鏡頭元件最大的供應商，除了靠成本優勢外，這幾年也不斷投入在研發上，後續發展也值得關注。



其他


2010年6月股東會公開宣佈透過子公司大陽科技，間接持有星歐光學的股權，跨入醫材市場，對大立光未來的影響?


資料來源：大立光年報


從上面的資料來看，大立光間接持有星歐光學股權後，星歐的稅後還未有獲利，不過從7月的大立光法說會可以得知大立光對隱形產品仍有信心，未來可持續觀察星歐的營運狀況。