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產業概況
全球 80~90%的貿易量是經由海洋運輸，其中散裝佔 40%，以目前人類的科技，也還沒有被取代的危機。若從過去幾年的全球供需、BDI 表現來看，散裝業的景氣還處在谷底期，看似 「最壞的情況已經過去」，但也止穩有餘、復甦不足。「中國一帶一路能否順利執行、新興國家的基礎建設需求、新造船/舊船拆解」，都是支撐產業復甦的關鍵。
相對於貨櫃輪，散裝業的船型多元、貨載複雜(水泥、鐵礦砂、木材、榖物⋯)，而且愈小的船愈難經營，所以國際上並沒有特定的大型航商可以主導，屬於完全競爭市場。也因如此，國內業者比較有生存空間，不會像電子業、金融業⋯，時常出現「削價競爭、產業併購、中國企業來勢洶洶⋯」的問題。
個股評比
這裡我先以船隊規模相近的「裕民、F-慧洋、四維航」三家公司作一個簡易比較。
- 以船隊規模來看，F-慧洋逾百艘最大，且以利基型的小船為主；四維航的船型與 F-慧洋相似，但船隊規模少了一半；裕民的船隊也不小，但是以海岬型、巴拿馬型等大宗船型為主，市場競爭激烈。
- 以營運模式來看，F-慧洋主要是與日本、歐洲等一流航商長期合作、簽訂長/短期租約，另以不到10%的比例自營攬貨，藉此瞭解市場動態；裕民過去以現貨船為主，近年來受到 BDI 行情的影響，才開始慢慢增加合約船比重，不過裕民的另一項利基，就是有集團加持-亞泥所需的原物料，都是交由裕民運送。
以下就財務面表示一些個人看法:
獲利性分析
由於 F-慧洋近年來大量建造高效節能船，並與日本、歐洲知名航商簽訂長期租約，因此毛利率高 於同業，，至於毛利率普遍下滑的原因，主要還是整體產業供過於求；稅後淨利率部分，三家公司 則互有消長。(節能船不但油料成本低，租金行情也比傳統型船舶高，至於簽訂長約的作法，在 BDI 表現不佳的情況下，利潤當然也相對高)
資料來源：財報狗
若以長期投資的角度來看，三家公司近二年無論季度、年度的表現都不好，其中又以 F-慧洋衰退最多，推測應該是與之前大量發行公司債有關
資料來源：財報狗
航運業只是幫人送貨，所以沒有「存貨換現金」
的問題，而且無論是長/短期出租、自營攬貨，都
可以在運載貨物後 2~4 週收到運費。裕民相對高的原因，推測是與現貨船較多有關(自營攬貨的
麻煩就是得和不同的客戶催收貨款)。
資料來源：財報狗
航運業的「存貨」，是指營運成本佔比最大的 「燃料油、潤滑油」，而 F-慧洋相對低，應該是與新造的節能船陸續投入營運有關。但這部份與獲利能力關聯度較低，暫不予比較
資料來源：財報狗
散裝航運在「固定資產週轉率、總資產週轉率」的表現低的可憐(比晶圓代工、面板⋯還慘)。 固定資產週轉率=貨物搭載率，這部份小弟不解的是，為何在 BDI 低迷的時候，以現貨船為主的 裕民，表現反而最好?(所以租出去的船，不能看做是 100%的貨物搭載率囉??)
資料來源：財報狗
安全性分析
高負債比是散裝業的常態，但 F-慧洋又相對高，主要是與之前大量造船有關，但隨著船隊規模已趨近公司目標，負債比有減少的現象(公司債陸續被轉換為普通股也有關係)。裕民也是近幾年開始積極造船，才讓負債比緩步增加。四維航的話，負債比中應該有一定比例是用於投資位於宜蘭的「綠舞莊園」
資料來源：財報狗
長期資金佔固定資產比率，三家則都維持的不錯，裕民為什麼這麼高，或許是公司本來錢就多，過去又沒什麼投資計畫的關係。但也因此，裕民在「流動比率、速動比率」的表現也很穩健，F-慧洋、四維航的表現差強人意，還須進一步瞭解流動資產的變現性如何
資料來源：財報狗
「利息保障倍數」部分，三家公司雖然都不到 5 倍，但走勢還算平穩
資料來源：財報狗
由於這幾年大家都在造船，所以「自由現金流、盈餘再投資比率」都不太好看，但小弟的看法大致與「負債比」相同。
資料來源：財報狗
綜觀來看，雖然散裝業者背負龐大債務來造船，但如果旗下船舶都能維持一定的貨物搭載率，或是與客戶簽訂租約，那麼，前期的鉅額投資就還可以接受
結論
就股本與公司規模來看，裕民是產業龍頭，又有集團加持，每年的配息也不錯，理當是長期投資首選。但小弟更偏好 F-慧洋，公司的營運方式(花較多的錢訂造高效節能船，與日本、 歐洲等一流航商簽訂長約)不但深得我心，董事長的行事風格，還有點像興富發的老闆。有企圖，但又不會過於衝動，像是這幾年積極擴編船隊，除了都有長約保護外，偶而也會趁高價直接賣掉，手法靈活。另外，F-慧洋的殖利率也不錯，海外公司還免課所得稅、二代健保。附帶一提，他的股票借券利率還不差咧(太多人想放空了!)。至於四維航的話，雖然與 F-慧洋是同一個家族在經營，營運穩定，殖利率也不錯，但公司的企圖心就比較小，而且董事長最近還做起觀光產業(在宜蘭搞了一個日式風格的度假園區)，感覺像是為了以後退休而準備的佈局。
以上純粹個人看法與偏好，很多地方不慎詳盡，還請前輩多多指教，謝謝！
