洞見討論區
結論：
估價：55.8
15年台灣 GDP 年成長率-1.01%，相較之下物流宅配業之產值年增率達 4.68%，搭配電子商務的崛起，身為電商「最後一哩路」的物流宅配業仍有相當大的成長空間。而 15 年大榮之營收成長 10.22%YoY，EPS 2.75 元創歷年新高。大榮佈局冷鍊和醫藥方面之物流已逐漸展現成果，營業收入與營業利益穩定成長，未來更計畫收購航空貨運承攬業者，結合母公司嘉里物流，打造大中華地區第一流的整合性物流服務公司。1Q16 營收為 22.78 億元，成長 12.75%YoY，預估 16 年 EPS 達 3.1 元，考量大榮 16 年營運動能續揚，以本益比 18 倍評價(歷史本益比區間為 13~27 倍)，目標價 55.8 元，給予買進投資建議。
重點摘要：
- 宅配物流市場產值正逐年增加，且電子商務產業高速成長，間接帶動物流業的發展。
- 15 年 EPS 達 2.75 元，成長 34.8%YoY，PER 為 15.05，低於同業平均之 21.6，。1Q16 營收為 22.78 億元，增加 12.75%YoY。
- 子公司嘉里信速醫藥物流營收創新高且醫藥物流之發展與佈局領先市場上同業。
- 年底前計畫收購航空貨運承攬業者並於明年加入營運，積極拓展業務。
公司介紹
嘉里大榮的前身為大榮汽車貨運股份有限公司，主要提供國內貨物路線運輸服務。2008 年香港嘉里物流聯網入資，並於 2011 年更名為嘉里大榮物流股份有限公司。2015年電子商務平台「KERRY GO 家裡購」正式營運，透過嘉里大榮在台 368 鄉鎮市的服務網路，直銷產地農產品；新併購的超峰快遞將更名為嘉里快遞，完成十項核心事業的佈署，成為「十全十美」的物流服務供應商。
嘉里大榮的十個核心事業包括零擔物流、低溫配送、常溫倉儲、低溫倉儲、醫藥物流、快遞、貨櫃運輸、海空運承攬業、冷凍機組維修及進口行銷、車輛維修、網路購物。憑藉著嘉里物流聯網在全世界 40 個國家的據點，建構出多元化的服務平台，整合兩岸三地的資源，為大中華地區的客戶提供一條龍式的服務。
產業分析
大至跨國企業間的供應鏈管理、小到私人間的物品往來，物流服務的需求便應運而生。隨著經濟的發展，物流產業的規模以及效能逐漸提升，其在商品由製造者送至使用者之流通過程中，提供了產品集散、規劃、管理、採購、保管及配送等功能，因此物流業不僅涵括傳統倉儲、運輸與批發業，亦替代傳統批發商、代送商之功能。
而宅配(Home-delivery service)則源於日本大和運輸之「宅急便」，起初直指一種全面提供個人包裹遞送的服務或是送貨到家的快遞服務。同時近年來電子商務興起，消費習慣轉變，宅配在供應鏈上扮演最後一哩路的腳色，使傳統物流業者紛紛轉型或成立宅配部門進行宅配服務。致使物流業與宅配業兩者的分隔界線逐漸模糊。
我國國內汽車運輸業管理規則，宅配物流係屬於汽車路線貨運產業。宅配物流市場產值正逐年增加：根據交通部統計，15 年汽車貨運產業產值為 1514.4 億元，較 14 年的 1446.7 億元上升 4.68%。
資料來源：交通部
未來宅配物流業將面臨：
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電子商務崛起帶來的宅配商機
全球經濟緩步復甦，電子商務卻呈現高速成長。根據市場研究公司eMarketer 統計，15 年全球 B2C 電子商務銷售額 1.7 兆 美元，年成長 15.6%，其中亞太地區增幅最高，達 33%。在台灣，根據資策會 MIC 統計，15 年國人平均網購金額較去年成長 14.1%。
隨著社會結構改變，在家購物需求增加，間接帶動了宅配物流產業需求持續成長，促使宅配市場的競爭更加激烈，各家業者們為了鞏固、擴大市佔率，無不祭出不同策略因應，提供不同的加值服務，以搶食宅配服務市場商機。 -
食安風暴帶來的冷鍊物流需求
冷鍊物流每年超過 500 億元的商機，近年來因食品安全的問題，使得民眾對於食物保存的要求越來越高，故宅配業對於溫度的控制要更精確，必須有能力提供消費者更專業的低溫宅配服務，配送全程能採用專業冷凍、冷藏低溫設備，依各類生鮮食品(魚貨海鮮、蔬菜水果、名產美食)選擇適當低溫溫層進行宅配服務，以確保有高品質的低溫配送。 -
醫藥品運送過程的重視
「醫」和「藥」與每個人都息息相關，因為只要是人不論男女老少都會有醫與藥的需求。製藥業“最後一哩路”的流動，近期逐漸受重視，其約束規範 GDP(Good Distribution Practice) 確保藥品全球配送的儲存與運輸過程中，產品品質不受外在環境因素影響使得產品變質的風險增加。因此製藥業者必須考量到運銷過程中不同地域氣候的變化、生物藥品適合之配送溫度、交通工具等特殊考量等，並建立完整貨件歷程，使藥品在運銷過程之流向具有可追朔性。 -
人力資源的管理
宅配物流業是勞力密集的產業，人事費用會跟著業績一起增加。而台灣正面臨著嚴重的人口老化問題，行政院國發會預估，至 18 年台灣將正式進入高齡化社會，除提升員工勞動條件外，導入自動化設備、流程E化及行動裝置運用是勢在必行的。此外，根據臺灣消費者對宅配服務的重視度與滿意度分析，消費者對於人員素質以及賠償標準最不滿意，反映了員工的素質優化也是宅配業者的當務之急。
公司業務與近況
近年規劃零擔物流、低溫配送、常溫倉儲、低溫倉儲、醫藥物流、快遞、貨櫃運輸、海空運承攬業、冷凍機組維修及進口行銷、車輛維修、網路購物等，十個核心事業，完成「十全十美」的物流服務佈署。
資料來源：大榮年報
15 年營業收入為 90.47 億，成長 10.22%YoY，成長幅度逐年上升，相比於國內汽車貨運產業產值成長的 4.68%，大榮產值成長幅度逾市場 2015 年營收成長的 2 倍。15 年毛利率 21.15%，營業淨利率 16.36%，居同業之冠。
營業收入(億元)
毛利率(%)
營業淨利率(%)
資料來源：公開資訊觀測站
因電子商務的崛起、國人消費習慣的改變，嘉里大榮除拓展自身 B2B、 B2C 業務外，於 15 年創立電子商務平台「KERRY GO 家裡購」，有別於一般電商，以 O2O(Online to Offline)模式，協助農民銷售產品，將新鮮農產品直接遞送到消費者手上，避免削價競爭，並藉此結合商流、資訊流、物流及金流等專業服務。
冷鍊物流方面，大榮提供低溫(4°C)、冷藏(-18°C)、冷凍(-25°C)等不同溫層的倉儲與配送服務，並結合車輛定位 GPS 與即時監測溫控數據，建立運輸全程溫度品質監測系統。此外，為確保低溫服務品質，投資嘉利冷鏈物流設備股份有限公司負責代理開利冷氣的冷凍機組設備，提供低溫倉儲及低溫配送車的冷凍設備及器材，成為國內同時擁有多溫層控制及冷凍機組技術的低溫物流服務者。
大榮近年積極布局醫藥物流，子公司嘉里信速醫藥物流為全台灣唯一一家專業的開放型醫藥物流公司，於 13 年通過 WHO-GDP 認證(國內物流業者僅大榮和新竹貨運通過)，為藥品優良運銷績優廠商。配送通路涵蓋全省各機關醫院、診所、藥局，如佑全與杏一藥局、國內製藥大廠永信等。其毛利自 13 年轉虧為盈後，有著顯著的成長，13 年營收為 1.74 億元，14 年為 2.43 億元，推估 15 年之獲利為 3.28 億元，成長 34.98%YoY。
母公司嘉里物流為 Catier、FENDI、Hugo Boss、Dunhill 等知名品牌運輸物流業務，而且近期正洽談收購台灣一家中型航空貨運承攬業者，預計年底簽約，明年正式加入營運，將為嘉里大榮帶來貨載。
財務分析
宅配物流業屬於高沉沒成本、高進入門檻之產業，土地取得不易、資金需求龐大、倉儲設備自動化、管理服務的 know-how、司機與車隊的教育運練。這些都使得新進者想要進去，比較不容易跨越的門檻。最終造成大者恆大之趨勢。
1. 固定資產：
折舊及攤提佔稅後淨利比(%)
資料來源：財報狗、公開資訊觀測站
資產總額逐年增加，其中固定資產約佔 73%，顯示大榮於物流業務的資產方面持續投入；若檢視其折舊與攤銷費用，其折舊與攤銷費用佔稅後淨利之比率逐年降低，顯示大榮持續投入資產能有效率的提升其利潤。
2. 負債比率：
資料來源：財報狗-大榮
債務部分，大榮 11 年改名後曾大舉新債，因購入拓展事業規模所需之資產，近年營運穩定且獲利屢創新高，故逐漸償還負債。
3. ROE 與杜邦分析
資料來源：財報狗-大榮
大榮的 ROE 持續增長，透過杜邦分析可以清楚看見其增長主要來自於稅後淨利率的增加，顯示大榮的獲利持續上升。
4. 現金流量
資料來源：財報狗-大榮
考量大榮 16 年營運動能續揚，推薦個股 2608 大榮，目標價 55.8 元。
長期看來營業現金流與自由現金流維持正數且持續增長，顯示營運活動持續帶回現金的流入。
結論與投資建議
15 台灣 GDP 年成長率-1.01%，相較之下物流宅配業之產值年增率達 4.68%，搭配電子商務的崛起，身為電商「最後一哩路」的物流宅配業仍有相當大的成長空間。而15年大榮之營收成長10.22%YoY，EPS2.75 元創歷年新高。大榮佈局冷鍊和醫藥方面之物流已逐漸展現成果，營 業收入與營業利益穩定成長，未來更計畫收購航空貨運承攬業者，結合母公司嘉里物流，打造大中華地區第一流的整合性物流服務公司。 1Q16 營收為 22.78 億元，成長 12.75%YoY，預估 16 年 EPS 達 3.1 元，考量大榮 16 年營運動能續揚，以本益比 18 倍評價(歷史本益比區間為 13~27 倍)，目標價 55.8 元。
