8182 體質振盪的加高電子

ㄧ.結論

1.產業長期屬於小逆風，要持續下去應找出屬於自己的利基市場。

2.加高 16 年關閉經營不善的廠區，導致 EPS 損失約 0.25 元，展望 17 年少了此部分的損失，EPS 可望提升。

#本分析僅供個人研究參考使用，不授權任何買賣依據以及代表任何買賣立場

二.公司簡介

加高電子為民國 65 年與日本大真空(持股 50.46%)合資成立之台灣子公司，主要產品為石英晶體、石英震盪器及濾波器之製造廠商。於民國 79 年成立泰國子公司、民國 89 成立大陸深圳廠、民國 95 年再成立蘇州無錫廠。

在電子產品中的 IC 元件要能正確無誤地進行工作，仰賴的是由石英元件所提供的準確時脈信號(即參考頻率)，而一旦時脈、信號出錯，將導致整個系統大亂和當機的嚴重狀況。因此，為電子系統需用高精確度、高可靠度的石英元件，正是電子產品能穩定工作的前提。故舉凡需要頻率信號、產生時脈者，均可利用石英元件之物理特性扮演基本信號之產生、傳遞、濾波等功能，故其產品應用範圍相當廣泛，包括通訊、資訊、消費性電子等 3C 電子產品均為其可應用的範疇。

產品大致可分為:石英晶體(石英晶體諧振器，Crystal)、石英震盪器(石英晶體震盪器，Crystal Oscillators)、濾波器(Crystal Filter)。石英晶體主要功能作為控頻及計時之用，以封裝方式又可區分為，插件(DIP)型及表面黏著(SMD)型。石英震盪器，主要功能為加強穩定信號之頻率，並提高石英晶體振盪頻率(倍頻功能)，依功能來區分可分為 SPXO (一般石英振盪器)、TCXO (溫度補償石英振盪器)、VCXO (電壓控制石英振盪器)及 OCXO(恆溫石英震盪器)等，其中 TCXO 大多應用在手機與網路設備等通訊產品，因通訊產品對於訊號精確與穩定度之要求，傳統 TCXO 應用於手機上稍嫌不足，因此於原 TCXO 上再附加可經由電壓改變而調整輸出頻率的 IC，此即壓控式溫度補償石英振盪器(簡稱 VC-TCXO)。濾波器主要用於通訊產品，過濾雜訊確保訊號的接收或發射的品質。

以公司 2012~2015 年營收來看，主要產品為石英晶體由 68.3%逐步上升至 73.4%。

以產品 ASP 來看石英震盪器逐步走低，石英晶體則呈現價格平穩，顯見石英震盪器受到整合晶片影響、製程技術影響，價格競爭相當激烈。

以營收區域來看主要在中國，在 2012-2014 前明顯滑落後，2015 已回到上升軌道，以 2016Q1~Q3 的成長力道來看，狀況應該有持續慢慢回升。

三.產業分析

產值探討

石英產業龍頭是日本，前三名分別為 Epson-Toyocom、NDK 及台灣晶技，加高母公司 KDS 則排名第五。此外，日本產量占全球 50%以上，台灣 20%以上，兩者加起來幾乎占了全球 70% 的產量，日本在市場領導的地位，在於日本的技術領先以及掌握關鍵的基礎材料，甚至石英機器設備亦自日本，因此台灣廠商大多將原料、設備買來後，透過製程改善，將技術內化。

此外，由於產值相較其他通訊、資訊、消費性產品來得小，石英產業不僅在台灣被動元件產業占比不高，就連全球石英產業各家占比也是變動不大。此外，近年日本廠商已逐漸放棄中低階產品，逐漸對外釋出代工訂單，使得台灣廠商因佔地利及台灣電子產業蓬勃發展之便，加上具備優異的製造管理能力等優勢，成為日本廠商釋出訂單對象之首選。

產業發展

目前石英元件發展主要以三個方向進行:高頻化、精確化、小型化。就三類發展技術來看目前仍以日本為技術領先者，台灣則數次之。就大陸廠商目前而言，主要為低階的產品，其中的 80%用於出口且所生產的產品尚無法有效滿足其龐大內需市場的需求，因而近年來大陸廠商亦積極提升技術能力，邁入中、高階產品之生產。

由於台灣多家技術主要來自日本，要能走出日本的魔手，勢必朝利基市場發展，如模組化、感測應用元件發展，如晶技的光感應模組、PM2.5 模組；或朝不同產業發展，如車用電子濾波器，這部分以台嘉碩為代表。

加高則朝通訊、消費、車載產品發展，主要走 OEM 模式。且結合母公司大真空所釋出之代工訂單外，並藉由代理株式會社大真空之 VC-TCXO 及音叉式(Tuning Fork)石英晶體等高階產品以擴大其營運規模。

四.產業鏈

石英晶體及石英振盪器之主要原料為基座、上蓋、IC、晶片、晶棒。上游晶棒/晶片，由於晶棒製作需要大量的電力，故主要生產國為中國、蘇聯、歐美等；晶片切割技術為關鍵技術之一，目前仍以日本為技術領先。上游的上蓋及基座等封裝材料，幾乎掌握在日本手上，台灣石英廠商幾乎均向日本購買。台灣主要就是購材封裝為主。加高所使用的石英晶片均購至大陸，其他如基座、上蓋則是購至日本，因此材料成本受到不同匯率影響。

需求面

由於石英元件應用層面相當廣泛，幾乎只要有頻率、排程等都需要用到。

先就石英元件整體產業的出貨量來看，近幾年均呈現供需平衡的狀態，但營收下滑主因在最大使用來源；手機，因量大使得石英元件價格不斷下滑所致。因此除非有轉機，不然石英產業實在不太適合長期持有。

再加上大陸以低價競爭，導致低階石英元件價格滑落。因此，國際大廠間大多採取溫和成長的方式，以併購通路、小幅擴廠、關閉利用率不佳的廠區。如晶技 2015-2016 擴充產能約 11.5 億；台嘉碩投資南韓 Sawnics 以及台灣擴廠支出約 1 億；希華則在 2015 年關閉蘇州無錫生產基地，以及 2016 年擴廠資本支出約 1.2 億。加高則在 2016 關閉蘇州無錫的生產工廠。

因此，以成長力道來看，未來動能主要還是來自於智慧型手機、物聯網裝置以及穿戴式裝置的成長。

雖然智慧型手機成長率在 2020 年前僅 4.3%，但石英元件成長率將高於智慧手機成長率，主因在智慧型手機納入了 GPS、RF、WiFi、NFC，單一功能均需要不同頻率的信號源來運作，對石英元件需求較以往來得多。

物聯網裝置以消費性應用裝置及穿戴式裝置為大宗，其中又以穿戴式裝置最具成長動能。其中穿戴式裝置主要包含了:智慧腕帶(wristbands)、智慧衣(smart garments)、心跳帶(chest straps)、運動手錶(sports watches)、其他健身監測器以及頭戴式裝置。

財務分析

(1)營收自 2010 年起大幅衰退，是否公司產品已無法在市場生存？

由於加高是大真空的子公司，當初在設立蘇州廠就是希望能跟上鴻海組裝 APPLE 的訂單，但自從蘋果新任執行長上任後，一改過往設計導向為主的方式，改以成本考量為主的生產方式，故原本母公司大真空在蘋果要求大幅降價的狀況下，毅然不接 APPLE 的單，導致原本加高上升的軌道，迅速地滑落。同時石英元件產品越做越小，由原本需較大廠房設立機台，轉而所需空間不須較大，進而造成蘇州無錫廠廠房雖 2010 年建置完成，機台卻始終無進駐。然情況於 2014 年起已較為趨緩，目前加高營收較為分散，且均為國際組裝大廠。