洞見討論區
此文屬個人活動，絕非投資建議
(資料取至財報狗、公開資訊觀測站、新聞和google，可能有誤)
1. 動機
-
iphose 6s 首週開賣剛剛創下 1300 萬台的新高紀錄[1]，與今年第2季中國智慧型手機銷量首次出現衰退[2]產生明顯的對比。接下來智慧型手機成長率將會降到兩位數以下，即將面臨智慧手機低成長的時代，新產品、新應用勢在必行。
-
車載系統[3]的發展，在這一年以來，產生加速的現象。傳統的車載系統以導航、行車紀錄器、影音娛樂系統為主，主要的玩家包括 Garmin、TomTom、Trywin、神達、研勤、怡利電等大廠。值得注意的是，在過去一年中，不少消費性電子品牌也在嘗試切入這塊過去著墨不深的領域。
2. 結論
- 怡利電的短期營運遇到嚴重的逆風，多少來自於中國車市的放緩。然而，公司過去的財務數據良好，在車用產品耕耘多年，如今站在產業趨勢的風口上(TPMS 以及車載系統)，很有機會可以拔得頭籌。因此，新一輪的投資契機似乎正在形成當中。
3. 潛力何在
- 2009年以來全球車市已經邁入成長第6年，在不遠的將來遇到短中期衰退可能無法避免(中國車市在今年已經遇到了)。但隨者 IT 系統開始導入汽車的趨勢形成，先切入車聯網、先進輔助駕駛系統相關產品的廠商，將不必依賴整體汽車銷售的成長，而直接受惠於新科技、新應用。
4. 公司的業務與產業
- 營業內容: 研究、開發、製造與銷售車載影音導航主機、後座娛樂系統及汽車電子配件(如胎壓偵測器)。
-
長期產品研發列表
資料來源:2014年年報
-
從車載影音系統到抬頭顯示器：
1999年以汽車音響及免持聽筒等產品正式進軍車用電子。2004年推出車載影音導航主機等多媒體產品。直到今一直是怡利電的營收主力。不過真正具備車聯網雛形的產品，是2014年6月推出的智慧型抬頭顯示器(Smart HUD)。基本功能有導航、通話、音樂播放，看起像是怡利電過去產品的組合加強版。然而附加功能的部分，則可以勾勒出先進輔助駕駛系統(ADAS)的樣貌，雖然還有待時間與相關法規來推動，但產品的廣度大幅增加並擴展到過去比較沒有耕耘的售後服務市場(AM)。此外，以Smart HUD為核心，再搭配其他的產品(行車紀錄器、倒車顯影、道路偏移示警等等)，可以產生網路效果。讓消費者可以一次購足，或是日後因應法規要求加裝。
產品發展流程圖(資料來源:公司網站)
註: 車聯網抬頭顯示器官網
-
胎壓偵測器(TPMS):
美國市場: 是目前最大的市場，在2005年立法，2007年列為標準配備。胎壓偵測器偵測器的壽命約為5-10年，2012-2015年預估為更換高峰期。從新車銷售推估，每年平均銷售5000萬顆。AM市場的換機需求還會進一步推升需求。
歐洲市場: 2012年立法，2014年11月列為標準配備，以歐盟每年銷售1000萬輛車，估計OEM市場到達4000萬顆。
國內市場: 台灣2014年11月， 第一階段新款式小型車須強制安裝。2016年7月，第二階段:新舊款式的新車一體適用並加重爆胎罰則。台灣2014年新車銷售40萬輛，估計OEM市場達160萬顆，假設每顆報價1000元，就是16億的市場。由於國內市場在2014年，佔怡利電總營收比重達到近40%，相關法規的推動，對怡利電的營運可能產生明顯的幫助。
其他亞洲市場: 日本、韓國、中國大陸與印度也將會在2015-2019年陸續立法。如此看來到2019年TPMS的銷售在成長1倍以上並不誇張。
插曲: 為升 V.S. 怡利電:2015年8月19日，為升控告怡利電盜拷 TPMS 程式碼。從事 TPMS 開發的廠商不少，除了故事主角為升以及被告怡利電外，還有同致、車王電、六暉等等。最後會怎麼判決，非圈內人實在難以論斷，但還是可以大膽猜測，怡利電的 TPMS 相關技術已經對為升產生威脅，為升才會大動作提告。為升 TPMS 營收佔比將近 50%，是該技術的領導廠商，而國內的 TPMS 市場又被迫在2016年中打開，加上怡利電在國內市場有一定的市佔率，對歐洲市場也是虎視眈眈(在2014年佔比不高)，都構成為升要在此時出手的條件。
註:更多TPMS功能、相關法規、銷售量預估請參考(2012年資料)
資料來源: 參考為升2014年年報、產業新聞
-
重要客戶: 從銷售地區看來，2013到2014年，主要銷售地區從中國變成台灣，前三大客戶跟著不同，相當合理。
資料來源:2014年年報
-
銷售地區: 過去5年主要受惠於中國車市的快速增長，交出非常亮麗的營收表現。然而從2014年出口中國的銷量減少一半，與今年以來的中國車放緩可能有關，如果不是印尼以及國內銷售明顯增長，營收在2014年就會出現衰退。新興市場與亞洲各國的貨幣貶值加上經濟成長放緩，仍然會持續拖累怡利電的營收表現，2015年似乎將成為近5年來唯一的一次衰退。
資料來源:2011到2012年年報
資料來源:2013到2014年年報
4. 財務概況與股權
-
2015Q2怡利電營業利益率回落到2012年水準，官方解釋為國產車銷售減弱，中國大陸、東南亞競爭激烈等等。然而外部人知道的是中國車市趨緩以及東南亞經濟趨緩與貨幣貶值，對怡利電過去的營收大本營造成傷害。從營收表現來看，2014年6月就開始遇到明顯阻礙。
資料來源: 財報狗
-
營業現金流: 除2011年以外，營業現金流幾乎都超過稅後淨利。2011年，由於存貨與應收帳款都大幅增加。
資料來源: 財報狗
-
金融負債比率非常低，從2011年23.5%降低到2014年6.85%。2014年Q1提前償還一年內長期借款22572千元。
資料來源: 財報狗
-
杜邦分析: 2010年開始一陸攀升到2014年的26%的高水準，而且從2012年以後ROE的成長多來自於淨利率的提升。
資料來源: 財報狗
-
現金週轉循環: 從2011年的150天，下降到2014年的94天。改善幅度非常大。
資料來源: 財報狗
-
股權狀況: 十大股東合計持股48.12%，持股1000張以上的大股東佔60%。股權結構強健。
資料來源:2014年年報
5. 合理價
-
上檔空間:
1. 本益比來到相對低檔位置，可能來自於2015年Q2營運表現不佳。
資料來源:財報狗
2. 假設怡利電 2015Q4 較 2014 衰退 10%，除了基期較低的幾個月外，怡利電今年的營收表現不佳，估計衰退 10% 算是合理。2015Q4 的營收預估為 8.55 億，加上近四季平均稅後淨利率 12.2% (2015Q2 的稅後淨利率只有 4.82%)，可以推得 2015Q3、Q4 的 EPS 各為 9.19、8.55 元。2015 年 EPS 約 3 元。接下來有兩個觀察重點，第一：淨利率要能回升到平均值 12.2%。第二：營收至少要能不再衰退。滿足以上兩點投資價值才會浮現。
作者整理(*預估值)
3. 新產品: 推出智慧型台頭顯示器，拓寬產品的廣度，進行多功能的整合，並且跨入售後服務市場。胎壓偵測器的部分，雖然面對法律訴訟，但很有機會受惠於台灣法規的推動。至於歐洲市場的部分，在怡利電的全球化藍圖中，但目前佔比低落。
-
下檔風險:
1. 與為升的侵權官司，不能出貨是小，最壞的情況可能有賠款問題，有待官方在財務報表裡說明概況。
2. 怡利電的營收還處在兩位數的下墜階段，更糟的是營業利益率也還在陡降，更創下 2013 年 Q1 以來新低。
3. 目前怡利電的主要銷售地區都有經濟趨緩的問題，很可能會影響到汽車銷售。
結論: 還需要等待至少一個季度的資訊，原因在於無論總經還是個經的現狀都對怡利電非常不利，再加上一個官司來擾亂。然而產品、產業趨勢正確不可能剛好銜接在營運的空窗期。
6. 價值提升催化劑
-
中線(1~2個季度):
1. 2015 年 Q3 季報，至少要等待本業獲利能力持穩，新產品才有著力的空間。
2. 2015 年年報和 2015 年 Q4 的營收表現。消息指出 2015 年興建的彰化全興二廠，擬於 Q4 投產。是否能帶來營收的成長。與為升的法律訴訟以及本業獲利能力的持穩，也要持續觀察。
-
長線(1年以上):
1. 歐美市場的營收佔比能否有效提升，這是公司的全球化策略
2. 輔助駕駛系統列為標準配備的進度，如進行中的 TPMS 如歐洲，還有明年全面導入的台灣。此外，自動剎車系統也傳出車廠即將導入。
7. 參考資料
1. http://technews.tw/2015/10/05/iphone-6s-first-week-decrease-japan/
2. http://www.ithome.com.tw/news/982733. 分為兩種汽車電子裝置，這裡描述的車載系統是與汽車本身的運作無直接相關，例如行車紀錄、娛樂、導航等等。http://www.digitimes.com.tw/seminar/dois_20141008/pdf/2014_%E6%B1%BD%E8%BB%8A%E9%9B%BB%E5%AD%90%E7%94%A2%E6%A5%AD%E8%AA%AA%E5%B8%96%E6%9B%B4%E6%96%B0(%E4%B8%AD).pdf
4. http://chinese.engadget.com/2014/08/20/toyota-asus-car-system-tw/
5. http://www.appledaily.com.tw/appledaily/article/supplement/20150218/36394683/
6. http://www.appledaily.com.tw/realtimenews/article/new/20150601/620837/
自從2014年後負債大幅上升，大大怎麼看?
粗估認為是匯率損失...