智富專欄 – 新台幣走貶下的台股4變化

中國人民銀行於8/11無預警的下調人民幣中間價1.86%，創下2005年以來單日最大降幅，隔日再度下調1.6%，兩天超過3%的降幅，而台幣這兩天也一口氣從31.75貶至32.45，貶幅也高達2.2%。除了中國與台灣外，所亞洲國家貨幣也都競相貶值，無一例外。

台幣貶值2.2%，是一次性的調整，還是只是個開端？在台股的投資策略需要調整嗎？要回答這個問題，得先瞭解影響台幣走勢的長期因素與短期因素。先看長期因素，就是美國升息在即，市場普遍認為聯準會將在今年底前升息，如此將造成各國資金流向美國，台幣自然也會有貶值壓力；至於短期因素，就是中國近期出口狀況持續惡化，7月甚至出現8.9%的大幅衰退，促使中國人民銀行調降人民幣中間價，亞洲各國為了保持相對於中國的競爭力，匯率也跟著走貶，與中國出口高度競爭的台灣，當然不能例外。若以上兩個因素沒有消失，那麼台幣長線還是貶值的機會較大。

在台幣長線貶值的情況下，對台灣產業是利多還是利空？各個產業狀況不一，我們整理如下：

1. 短期利多：所有以出貨歐美為主的出口產業

由於出口美國的產品多以美元計價，而出口歐洲的產品也有一半左右是以美元計價，再加上歐元近期也是相對強勢，故只要是以出口歐美國家為主的公司，近期獲利都有提升的機會。若公司所有產品均以美元計價，那台幣兌美元只要貶值3%，那麼以台幣計算的營收就可以多3%出來。此外，若是公司的原料、人工是以台幣(或人民幣)報價，那麼台幣(人民幣)貶值對公司毛利率的提升也會有幫助。還有，一般出口歐美的公司或多或少都有美元、歐元的應收帳款或現金，在台幣貶值的情況下，也會出現匯兌收益。

由於台幣貶值對營收、毛利率、匯兌收益三者均有幫助，故出口歐美廠商的獲利短期內會出現顯著提升。我們以電子產業的三家公司和碩、英業達、矽品為例，三家公司在2007~2011年是呈現獲利下滑走勢，此時剛好是台幣兌美元的升值期間；三家公司在2011~2014年獲利開始成長，此時剛好是台幣兌美元貶值期間。由此可見，台幣的升貶對出口業者的獲利影響很大。

圖一：和碩、矽品、英業達ROE走勢圖
註：統計時間2007.01.01~2015.04.31
資料來源：財報狗

圖二：新台幣兌美元走勢圖
註：統計時間2007.01.01~2015.08.11
資料來源：OANDA

2. 中長期利空：與中國競爭的出口廠商

短期而言，雖然出口商多可直接受惠，但中長期而言，由於各國貶值力道不一，若某國的匯率貶值幅度最大，那麼其產品在國際間就會較有競爭力。以日本為例，首相安倍晉三上台後射出的第一箭，就是讓日幣從80元一路狂貶跌破120元，貶值幅度超過50%，日本出口廠商獲利因而出現跳躍性成長，帶動國內景氣回升，股市也從九千點左右漲破兩萬點。

以這次情況來看，亞洲貨幣競貶的震央在中國，也就是說中國的貶值幅度可能超過台灣，那麼台灣產品在國際間的競爭力非但沒有提升，還可能會被中國出口商品給排擠。以工具機產業為例，近兩年日幣貶值，日商競爭力提高，日本的銷售主力-高階工具機的銷售業績扶搖直上，但相對的台灣高階工具機廠商如上銀、F-亞德的市佔率就出現下滑的狀況，股價與業績都表現疲弱。至於這次人民幣重貶，中國的主力-中低階工具機產業就可能受惠，相對的台灣中低階工具機廠商就可能受到排擠，如東台、高鋒、喬福、協易機、亞崴等。除了低階工具機外，可能受中國廠商排擠的台灣產業還有輪胎、光通訊、安控、電池…等。

3. 利空：向歐美進口產品的內需產業

貶值這件事，總是幾家歡樂幾家愁，當出口產業笑了，以進口原料為主的內需產業可能就哭了。原因很簡單，內需產業的營收是以台幣計價，但進口原料則是以當地貨幣計算，若是向中國或其它亞洲國家進口原料的廠商可能影響不大，但若是向歐美進口原料的廠商，成本將大幅提升，若想調高售價來維持獲利，則可能影響到銷售量，廠商將陷入兩難的局面。台灣的內需產業很廣，像是食品內需、生技內需、營建內需等，至於各公司的進口原料是以哪一國家為主，得視其主打客戶而定，原則定位越高階的公司的進口原料就越可能以歐美為主。

4. 利空：中國內需產業

除了台灣內需產業會受到影響外，由於這次貶值的震央在中國，在人民幣重貶的情況下，將影響到中國人民的購買力，故中國內需產業的獲利能力也可能出現下滑。中國內需下滑與台灣有什麼關係？關係大了，因為有不少在台灣掛牌的上市櫃公司都是以中國內需為主，像是做烤麵包機的新麥，做自行車的巨大與美利達，做包材的F-綠悅，做成衣相關的F-金麗、F-淘帝，做精品店裝潢的F-紅木等，都可能受到影響。

最後提醒大家，雖然台幣貶可能是長期趨勢，但幾年後趨勢仍會改變，當你關注的公司因台幣貶值而出現獲利與股價下滑的情況，也有可能是難得一見的買進時機，投資人可留意。