美國對沖基金 Aquamarine 資本管理公司創辦人 Guy Spier 去年出了一本書，這本書日前剛出簡體中文版，在網路上也受到諸多好評，期望之後也能看到繁體中文版的面世。
今天要分享一則 David Merkel 對他的訪談，David Merkel 是 Aleph Investments 經理人，同時也是 The Aleph Blog 作者，財報狗已獲得作者 David Merkel 授權同意翻譯轉載。
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Q. 過去的哪一個投資結果最令你感到驚訝
A. 有許多投資在一兩個點令我訝異，但最難忘的是 Duff and Phelps 評等公司。我在 1990 中期用七倍本益比投資這家公司。該公司在短短兩三年內價值成長七倍，隨後被惠譽的母公司 Fimalac 併購。我有預期股價翻倍，但我沒有意識到這是一家超級好公司，管理階層將每一分多餘現金拿去收購庫藏股。
Q. 你的檢核清單(checklist)上是否有哪一條，可能會令投資大眾感到訝異？
A. 我覺得沒有一條會讓大眾訝異，大家可能都會認為這是基本的觀念。關鍵不在於它們是令人驚訝的，而是我們可能因為恍神或忘記而忽略它。
Q. 你會建議年輕人獲得 CFA 證書或 MBA 學位嗎？或是否有更好的方式成為優秀的投資者？
A. 我不認為有必要拿 CFA 證書或 MBA 學位才能成為好的投資人。在我看來，參加波克夏股東會、向巴菲特學習、閱讀波克夏年報，以及《窮查理的普通常識》才是必要的。
Q. 你有考慮成立自己的控股公司嗎？像巴菲特那樣？ （永久資本有它的優點）
A. 當然，如果你有能力，我認為這是毋庸置疑的好選擇。我希望我有能力，但我不認為時間已經成熟。 Mohnish Pabrai 最近成立了 Dhandho 控股，我認為在多年後這將是一個非常成功的企業。
Q. 你認為價值投資者最常犯的錯誤是什麼？這對經理人或散戶有不同嗎？
A. 我認為許多時候我們覺得自己應該要作出決策。巴菲特經常說，投資跟棒球不同，股市沒有三振的規定，所以不用一直揮棒。這是一個老生常談，但有許多時候它不見得是完全正確的。相對於經理人，只投資自己錢的散戶有巨大的優勢。經理人會不斷受到詢問「你最近拿我的錢做了什麼？」。只使用自己的錢進行投資的散戶不需要受到這種短期的壓力
Q. 價值投資者的投資組合有重要一部分是金融股，因為金融股相較工業和公用事業似乎比較便宜。但我們三不五時就會聽到信用危機的爆發。為什麼沒有多少價值投資者注意信貸狀況？
A. 完全正確。許多價值投資者熱愛金融股：可能是因為在某種意義上，我們自己就是在這個產業。而且你說的沒錯，價值投資者可能付出太少關注信貸週期。就我而言，我可能是因為相信股票足夠便宜，讓我可以投資不考慮金融週期。不過我在 2008 年的虧損讓我得到了很大的教訓時。我現在有訂閱 Grant's Interest Rate Observer 來追蹤的信貸週期。
Q. 你成為類似巴菲特的風格價值投資者，這種轉變是否讓你的妻子和孩子更快樂呢？
A. 當然。我有更多的時間陪伴他們。不過有時候也會有些爭執，這部分你可能要問他們。
Q. 我很欣賞你的「投資工具」(譯註：檢核清單)，我自己也在做相同的事。我認為它們的主要目的是讓我們理性、冷靜的獨立思考，讓我們能夠理性地作出決策，這比條文字面上的意思還要重要，是嗎？
A. 是的，我 100％ 同意，因此不同的人個特質可能會有不同的審核表來引導他們。這就是為什麼這本書是關於我在價值投資上的旅程。這跟每個人的個性有很大的關係，我相信其他人會拿出完全不同行為準則。
Q. 當你的觀點和其他同樣擁有專業知識的朋友觀點不同，你如何平衡兩方想法？
A. 我會跟溝通起來沒有效率的人保持距離。我希望溝通是問開放性的問題，而不是告訴對方怎麼做才是對的。當我遇到的這樣的人，我會嘗試與他們建立更密切的關係。如果他們不是這種人，我仍然可能讓他們在我的圈子裡，但我不會與他們經常交流，因為我不想動搖自己的決策。
Q. 有些人會從 13F 表格找到投資靈感，你對此有什麼想法？(譯註：13F是美國經理人每季要交給美國證管會的表格，上面記錄他們的持股變化)
A. Mohnish Pabrai 教我當個複製人。在學術界，抄襲是一種罪過；在商業中，抄襲別人優秀的靈感是一種美德。在投資上也是如此，這會讓我更加精進。如果我像提高的我棋藝，我會去學習大師棋譜，如果我想提高我的投資能力，我需要去向偉大的投資者學習。透過 13F 表格的是一個很好的方式。
Q. 你對量化分析的價值投資者有什麼想法？
A. 我不太確定你所謂「量化分析的價值投資者」定義為何？如果你是指的是葛拉漢的方法，使用統計方法來尋找價值，那麼我完全贊成，我在日本的投資組合就是這 樣做的。不過，我覺得它是一個很單調的工作。因為以日本的例子來說，受限於我可以研究的深度，它沒有讓我對當地市場有更多的瞭解。但話雖如此，我還是時常用 S&P CapitalIQ 篩選器來選股，然後去研究看看能不能有什麼發現。
作者：財報狗
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