虛擬網路服務商體質診斷

網路服務是不是一門好生意？這個問題恐怕沒有標準答案。尚凡科技2013年時以164元高價風光掛牌，不到兩年的時間已下跌至45元，跌幅達72%；但另一家網路服務公司-數字科技，2014年掛牌價為240元，現已上漲至399元，漲幅超過了66%！為何會有這種天堂與地獄的差別？值得我們深入思考。

之前我們前為大家介紹過三家電子商務公司富邦媒、網家、商店街等，都是運用網路平台來販售實體物品。台股有另一個族群，也是做網路平台，不過他們販售的不是實體的物品，而是賣「虛擬」的服務，這個族群主要有一零四、數字科技、尚凡科技等三家公司，我們先來了解一下它們的主要業務：

一零四(3130)：
一零四旗下的104人力銀行，是台灣最大的人力銀行網站，總會員數超過650萬人，佔整體求職者的65%；至於企業用戶，若以資本額500萬台幣以上的企業來看，市佔率也是超過了50%。一零四目前的營收組成可分為線上服務(104人力銀行刊登費、廣告費等)與顧問服務(人力派遣、高階獵人頭、HR資訊系統服務)，分別佔營收的48%與52%。

數字(5287)：
數字科技旗下的服務相當多元，有591租屋網、8591虛擬寶物交易網、101原創T恤、518人力銀行、8891汽車交易網等，目前約各佔營收45%、20%、20%、10%、7%。其中又以591、8591易最知名，分別是租屋市場與虛擬寶物交易市場市佔第一的廠商。

尚凡(5278)：
尚凡就是擁有台灣最大交友平台-愛情公寓的公司，目前已註冊總會員已超過了500萬，為台灣總會員數最大的交友網站，不過付費會員只有5萬人左右，比重約佔1%。尚凡的營收組成中，網站加值服務佔比最大，超過95%，而廣告收入只有不到5%。

大致了解三家公司的營運狀況後，我們就來看三家公司的財報與產業分析：

獲利分析 – 營收走勢

以營收絕對值來看，擁有台灣第一大求職網站的一零四最高，2014年營收已接近25億，數字科技營收剛突破10億關卡排名第二，而尚凡由於做的是較利基的交友市場，2014年營收尚不及三億元，排名最後。

再來看營收走勢，三家公司中以數字科技的營收走勢最佳，營收連續四年上升，四年複合年增率高達20%，主要原因除了網路服務業本身的高成長外，也因數字科技不斷有新的平台推出，就各產品線來看，591租屋網2014年的營收成長率高達30%，而8891中古車買賣網的成長率更是超過50%；相較於數字科技營收的快速成長，一零四的成長就較為緩慢，且由於一零四的市佔率已高，營收會隨產業波動，像2012年台灣受歐債危機影響，就業情況較差，一零四的營收也跟著下滑；至於尚凡，2013年營收勉強上升，但2014營收則是衰退了14%，主因愛情公寓也如大型線上遊戲受到手機遊戲侵蝕般，手機交友APP(wechat, SKOUT, Beetalk等)也正在侵蝕愛情公寓的市佔率。

圖一：三家公司營收走勢圖
註：統計時間2010.01.01~2014.12.31
資料來源：財報狗

獲利分析 – ROE走勢

三家公司中，數字科技的獲利能力最佳，近五年ROE平均超過40%，就算最低時也超過30%，表現相當優秀；一零四的獲利能力也是相當不錯，五年來ROE多維持在15~25%區間，表現穩定；尚凡表現最差，2012年時雖超過50%，但接下來兩年持續下滑，2014時已不到5%。

為何三家網路服務公司中，數字科技與一零四可以維持高獲利能力，但尚凡卻大幅衰退呢？網路服務若能夠持續獲利，有兩個重要條件：

1. 轉換成本高：
   以一零四為例，由於企業與求職者都要填寫不少內容，故要轉換平台是相當麻煩的事；反關愛情公寓的交友平台，以現在流行的速食愛情文化，只要一張照片就可以交友了，沒有轉換成本的問題，故市佔率也就慢慢流失了。
2. 創造持續性收入：
   不管是一零四還是數字科技，都可創造持續性收入，像是公司有持續招聘員的需求，自然需一直在一零四求才與刊登廣告；反觀愛情公寓，會員在平台上找到心儀對象後，往往就會停止使用加值服務了，並不是一個優秀的商業模式。

圖二：三家公司ROE走勢圖
註：統計時間2010.01.01~2014.12.31
資料來源：財報狗

安全性分析 – 自由現金流量

從自由現金流量來看，一零四表現最傑出，連續五年自由現金流入都超過5塊錢，代表公司有持續營業現金流入，也沒有投資過多的問題；尚凡雖然獲利能力表現差，但自由現金流仍是連三年大於0，安全性佳；至於數字科技，自由現金流只有在2013年短暫流出外，其它年度的自由現金流入均大於10塊，也算是表現出色了。總結來看，三家公司的安全性都表現不錯。

圖三：三家公司每股自由現金流走勢圖
註：統計時間2010.01.01~2014.12.31
資料來源：財報狗

成長力分析 – 近三月營收年增率

三家公司的近三月營收年增率表現差異大，其中尚凡表現最差，2013下半年後就持續下降，目前都維持在20%左右的衰退；一零四的營收穩健成長，近期營收年增率都保持在10%上下；表現最好的仍是數字科技，2014年起營收年增率持續攀升，而近期營收年增率都保持在30%以上，算是相當出色。

未來三家公司的成長力道會如何呢？一零四所處的人力資源產業，在國外有漸漸受到社群人力資源網站(如LinkedIn)侵蝕的情況，雖然在台灣目前並無發生，但一零四為了鞏固市場並提升市佔率，主動研發了社群人力資源網站104+，預計近期將正式推出，若營運狀況佳，將可維持一零四近期的成長動能；數字科技去年10月以現金併購了518人力銀行，是近期營收成長強勁的主因之一，由於此效應將持續，加計數字科技在香港成立的租屋網站在下半年也即將開始收費，短期成長動能也是不看淡；至於尚凡， 目前尚未看到轉機，公司若無新計畫推出，短期內也難重回成長軌道。

圖四：三家公司近三月營收年增率走勢圖
註：統計時間2013.01.01~2014.08.31
資料來源：財報狗