智富專欄 - 食品股重傷後的體質剖析

台灣的食安風暴，只能用一波未平一波又起來形容。9/5強冠的餿水油事件爆發，10/8頂新旗下正義油品也被發現使用飼料油，11/3北海油脂也被發現使用飼料油。由於劣油充斥，不但民眾吃的安全受到嚴重威脅，不少相關上市櫃食品類股獲利與股價也受到衝擊，不少公司從9/5至今的最低點跌幅超過10%，其中又以味全的45.6%、福懋油的33.6%、F-美食的32.4%、南僑的29.9%、王品的24.5%等公司的跌幅最重。

這些短線大跌的食品股，投資價值是否浮現？我們回顧一下之前幾次的食安風暴。2011年的塑化劑風暴發生後，由於新聞報導生技食品常添加塑化劑，導致生技食品的銷售量下降，葡萄王的獲利也受到不小影響，股價也從高點56元下殺到最低點37元，跌幅高達34%，但沒多久後塑化劑事件逐漸為人所淡忘，葡萄王的獲利重回成長軌道，股價最高時衝到158元。

不過另一家公司就沒這麼幸運了，2013年10月時出現了假油風暴，大統長基、富味鄉等食用油被爆違法添加棉仔油、銅葉綠素等，其中富味鄉為興櫃公司，由於營收與獲利持續衰退，也讓富味鄉股價從最高點84元崩跌至30元，至今仍在破底。

所以，股價暴跌後是否為買點，端看公司能否快速回復原本的獲利狀況。這次受劣油風暴影響的股票可粗分為「油品類股」、「食品類股」、「餐飲通路類股」等，我們分別檢視這三個族群的狀況，再來判斷其是否有投資價值。

1. 油品類股 – 福懋油、味全

這次的劣油事件，可以說是以強冠的餿水油為起點，當時中第一槍的就是味全，味全光在3~8月就向強冠買了1390桶全統香豬油並用在各類食品，股價在消息發佈隔天就出現跳空跌停，成為了強冠餿水油的「受害者」。沒想到一個月後，味全母公司頂新集團旗下正義油品被地檢署查獲以飼料油混充豬油銷售，後來發現除了正義豬油外，「頂新製油」、「味全豬油」等都涉及越南、香港飼料油。事件爆發後，味全股價在六天內從36元崩跌23元。

除了味全的油外，福懋油也因為有一款豬油找頂新代工而受到波及，股價因此出現了連續六天跳空跌停走勢。會有如此過度反應，可能與福懋油已經不是第一次中標有關，福懋油在2013年也曾向大統長基購買假油。

從營收年增率來看，味全與福懋油今年的營收本來就不太好，多半處在0軸以下的衰退走勢，而10月時營收年增率都繼續下探，代表兩家公司的業績確實受到了影響，剛公佈的第三季季報也同步出現了虧損狀況，其中味全是在2005年後首度出現單季虧損的狀況，判斷應是處理退貨問題與提列存貨跌價損失。

以味全來看，雖然油品佔公司的營收很低，但由於頂新集團在食安違規次數過多，現在劣油風暴已擴大成抵制整個頂新集團的行動，故味全的營收才出現大幅衰退，雖然近期味全已出現了不少切割頂新的動作，包括更換董事長與1/3董事，但切割行動到底是不是「來真的」，需要持續觀察。

圖一：福懋油、味全的營收年增率走勢圖
註：統計時間2013.01.01~2014.11.31
資料來源：財報狗

2. 食品類股 –南僑、聯華食、統一、味王

除了油品外，受到影響最深的就是使用油品的食品類股了。食品類股中跌幅最深的是南僑，因其被檢舉向澳洲進口工業用油並製造成食品，股價最低時跌幅近30%，但後來發現是資料誤植與程序錯誤，股價也展開反彈，但離大跌前還有一段差距。

除了南僑的誤植事件外，其它食品公司倒是真的有被查出使用劣油製造食品，像聯華食有向強冠進口油品影響較深，跌幅最大時近20%；味王也有使用強冠的油品，但跌幅不到10%影響較小；而統一雖然逃過了強冠但沒有逃過頂新的飼料油，最大跌幅也是有12.6%。

若檢視四家公司近期的財務狀況，發現四家公司雖然10月營收都沒有受到影響，但第三季獲利都較去年同期衰退，推論也是與退貨、提列庫存跌價損失有關。

圖二：南僑、聯華食、統一、味王的的EPS走勢圖
註：統計時間2009.01.01~2014.09.30
資料來源：財報狗

3. 餐飲通路類股 – 王品、瓦成、F-美食、安心

台灣上市櫃公司中做餐飲通路的共有四家，很不幸的，全都有用到劣油。其中瓦城是影響最小的，強冠餿油、頂新飼料油都閃過，但還是有用到北海飼料油；F-美食雖只有使用強冠的餿油，但其因乳源不足而繼續使用味全的鮮奶，沒有加入鄉民抵制頂新的行動而遭非議，但後來礙於輿論也只好緊急更換供應商。

再來看安心(摩斯漢堡台灣代理商)，安心也算是比較衰的，一開始使用強冠的餿油醬料，在強冠出事後緊急更換成頂新油品，沒想到還是中標…王品則是因品牌眾多，曼咖啡用到了強冠劣油，藝奇、西堤、陶板屋使用到頂新劣油，王品牛排則是中了北海劣油。從10月營收來看，表現最差的也就是王品與安心這兩家公司，營收年增率都較上月下滑，安心則是連兩個月衰退。