智富專欄 - 伊波拉肆虐台股疫軍出列

伊波拉病毒自今年2月爆發至10月12日為止，感染人數已超越2003年SARS（嚴重急性呼吸道症候群）的感染人數，逾50%的死亡率也遠高於 SARS。在台股10月中旬因國際股市利空大跌5%期間（10月13日～17日），「伊波拉概念股」因此逆勢上漲，平均漲幅在10%∼15%，其中毛寶（1732）的漲幅甚至高達30%！這些公司的獲利真能因為疫情受惠嗎？有長期獲利能力嗎？或只是一時的炒作呢？

台灣防疫概念股可分為兩類：

清潔用品》花仙子(1730)、毛寶(1732)：
花仙子與毛寶是專注在發展清潔用品的廠商。花仙子的產品包括芳香除臭類(佔營收42%)、驅塵潔淨類(佔營收30%)、除濕類(佔營收18%)等，且都是公司自有品牌，像是大家耳熟能詳的去味大師、驅塵氏、克潮靈等，這三個產品線在台灣市場的市佔率不是第一就是第二，故公司算是享有品牌與規模優勢。

毛寶的產品則是在洗衣劑系列(佔營收73%)、家庭清潔系列(25%)等，以自有品牌為主，有毛寶、香滿室、好無比等，但整體市佔率全台只排第十左右。

口罩等醫療用品》南六(6504)、恆大(1325)：
南六與恆大都是做不織布的廠商，所謂的不織布就是指人造或天然纖維不經傳統的「紡織」流程，而是經由膠合、針軋、熱融、紡黏等方式製造，並用在非衣著的特殊用途，由於發展時間只有數十年，產業年成長率仍高達5~10%。

南六的產品有水針不織布(佔營收28%，用在醫療級用布、清潔擦拭布、藥膏用布等)、熱風不織布(佔營收19%，用在尿布、衛生棉等)等，此外，南六還有把不織布再加工成生技產品(佔營收41%，用在柔濕巾、面膜、卸妝棉等)，近幾年南六各產品線成長性都不錯。

恆大也是做不織布的廠商，像衛生用品、醫療用品、鞋材、醫材、衣袋、傢具等，公司雖沒有揭露產品組合細項，但看起來與南六類似，都是相當龐雜，不過看來公司以直接出布料為主，較少出加工製品。

大致了解四家公司的營運狀況後，我們就來看四家公司的財報與產業分析：

1．獲利分析 – 營收走勢

無論是從營收絕對值或是營收走勢來看，表現最好的都是南六，年營收已超過45億，是其它三家的數倍；從走勢來看，表現最好的也是南六，營收年年創新高，近五年營收複合成長率高達18.2%，主因公司在水軋不織布、針軋不織布、熱風不織布等產線均出現成長，再加上不織布加工後的生技產品出貨量也是持續增加。

表現第二好的是花仙子，近五年營收也是不斷成長，五年營收複合成長率也是有9.4%的高水準。花仙子近幾年國內的營收表現雖較平穩，但中國、日本、東南亞等國的銷量有逐漸增加的趨勢，故能帶動總體營收穩健的成長。

至於毛寶與恆大，出了年營收較低之外，長線也是呈緩慢衰退的走勢。毛寶因為國內洗衣劑市場陷入停滯，外銷佔比也不到1%，自然呈現衰退走勢；恆大雖有外銷，但無論是內外銷皆呈微幅下滑趨勢，產品的競爭力需要加強。

圖一：四家公司營收走勢圖

註：統計時間2009.01.01~2013.12.31
資料來源：財報狗

2．獲利分析 – ROE走勢

從ROE走勢來看，得到的結論與營收類似。恆大與毛寶不但營收衰退，毛利率也是呈長線下滑走勢，故ROE當然都是呈長線衰退走勢，2013年時恆大ROE已降至5%以下，而毛寶2012~2013年都是小幅虧損。南六除了2010年受原物料飆漲導致獲利不如預期外，其它年度都呈現上升趨勢，2013年時ROE已上升至20%以上。
花仙子2009~2012的營收雖然持續成長，但ROE卻是呈現停滯狀況，主因近年毛利率微幅下滑，再加上稅率也是微幅增加，導致總體獲利只有微幅增加，至於2013年ROE大幅成長則是因處份土地而增加的業外收入，並非常態。

圖二：四家公司ROE走勢圖

註：統計時間2009.01.01~2013.12.31
資料來源：財報狗

3．安全性分析 – 自由現金流量

從自由現金流量來看，恆大與毛寶的表現較為平穩，而恆大的表現更好，2010~2013都是正值。但仔細分析可發現，恆大與毛寶的營業現金流都表現不佳，都是靠縮減投資現金流才能保持自由現金流量的穩定，這通常暗示著公司對未來成長性看法較為保守。

花仙子自由現金流量也是保持穩定，只有2011年因購入一筆桃園的土地而造成大量自由現金流出，不過2013年時又把它賣了而造成大量自由現金流入。南六2010年後自由現金流出現上升的趨勢，除了2012年因啟動大陸擴廠計劃而造成自由現金流出。

總體來看，四家公司的自由現金流都沒什麼大問題。

圖三：四家公司每股自由現金流走勢圖

註：統計時間2009.01.01~2013.12.31
資料來源：財報狗

4．成長力分析 – 近三月營收年增率

南六的近三月營收年增率表現最佳，今年多半保持在10%以上，但要注意的是長線來看成長率是呈下滑趨勢，要注意是否需求放緩或是產能受限。至於其它三家，目前都是在零軸上下徘徊，並無明顯趨勢出現。

不過大家最關心的，還是這四家公司未來的成長性，究竟會不會受到伊波拉病毒的影響而業績長紅呢？我們可以參考SARS時這幾家公司的發展來推測未來。SARS的高峰期是2003年的2Q~3Q，當時恆大用於口罩的不織布出貨量的確大幅成長，股價與營收都上演噴出行情，但要注意的是當時SARS會經由飛沫傳染，但伊波拉目前只能經由體液直接傳染，是否也會造成這麼大的口罩需求量？(南六雖然也屬於口罩供應鏈，但南六2013年才上市，並無2003的財報資料可參考)

再來看花仙子與毛寶，由於兩家都是做清潔用品相關，都被冠上了「防疫概念股」的稱號，然而觀察2003年2Q~3Q的財報可發現，兩家公司的營收與獲利都沒有顯著的提升，然而股價卻都大幅上漲！花仙子上漲超過30%，毛寶則是上漲接近1倍！不過，沒有基本面支撐的股價，最終還是回到了原點。

圖四：四家公司近三月營收年增率走勢圖

註：統計時間2013.01.01~2014.08.31
資料來源：財報狗

至於伊波拉病毒會像過去SARS嚴重嗎？伊波拉病毒的感染與死亡人數雖已超越SARS，但由於伊波拉尚不會經由飛沫傳染，故患者90%以上仍集中在衛生環境仍相當落後的西非，未來不易出現像當年SARS一樣造成全球性大規模感染，故投資人無需過於恐慌。但未來若伊波拉病毒變種成可經飛沫傳染，危機恐立刻擴大，到時就必需特別留意囑！