智富專欄 – 機器人概念股

上銀董事長在年初時曾說過，今年是全球機器人元年。而在美國那斯達克就有一支全球機器人與自動化指數ETF，其中赫然發現台灣有五家公司名列其中，由佔ETF權重高到低分別是上銀、東元、鴻準、台達電、F-亞德等。這五家公司目前本身業務為何？在機器人供應鏈中扮演怎樣的角色？在財報與產業面來看有無投資價值呢？跟著我們一起來了解喔！

在這五家機器人概念股中，大致可分為組裝、電子零組件、工具機零組件等三個族群，我們分別介紹如下：

組裝族群：鴻準(2354)
鴻準的主要業務是遊戲機組裝與金屬機殼製造，約各佔營收一半。由於遊戲機產業受手機、平板侵蝕，鴻準也開始往雲端散熱模組發展。在機器人產業部分，鴻準是負製造、組裝部分，初期以自用與供應鴻海集團為主，短時間內雖無法貢獻營收，但由於機器人可取代不少人力成本，故對公司毛利率的提升有些許幫助。

電子零組件：台達電(2308)、東元(1504)
台達電主要業務是生產電源供應器，東元則是生產馬達為主，兩家公司的獲利能力都相當穩定。在機器人業務方面，兩家公司都是切入機器人馬達供應鏈，而台達電也有直接製造機器人，首台三角架型機器人將於今年上市，不過與鴻準類似，初期都以供應集團內使用為主。

工具機零組件：上銀(2049)、F-亞德(1590)
上銀與F-亞德的主業都是工具機零組件，上銀主要是做滾珠螺桿與線性滑軌，而F-亞德是做氣動元件。在機器人業務方面，F-亞德的氣動元件可以用在工業機器人，而上銀則是直接製造工業機器人，也是這五家公司中唯一已量產出貨的公司，七月已達100台。

大致了解五家公司的營運狀況後，我們就來看五家公司的財報分析：

1． 獲利分析 – 營收走勢

從營收絕對值來看，台達電是全球最大的電源供應器廠，營收當然是最高，再來是做組裝與機殼的鴻準，上銀、F-亞德因為是做零組件為主，營收相對較低。
再來看營收成長性，營收成長性表現最佳的是上銀與F-亞德，上銀的五年營收複合成長率接近30%，而F-亞德的四年營收複合成長率也接近20%，上銀與F-亞德可以長期維持高成長性，除了因所屬工具機產業長期成長外，也因兩家公司持續從外商手中搶下市佔率。再來就是台達電與東元，兩家公司的五年營收複合成長率都是在9~10%之間，表現也不差。鴻準近幾年因遊戲機產業長線走空，金屬機殼產業又碰到可成的強力競爭，故成為五家公司中唯一呈衰退走勢。

圖一：五家公司營收走勢圖

註：統計時間2009.01.01~2013.12.31
資料來源：財報狗

2． 獲利分析 – ROE走勢

從ROE平均值來看，表現最好的同樣是上銀與F-亞德，兩家公司的平均ROE都在25%左右，算是相當優秀，主因兩家公司長期維持40%或更高的毛利率，而這與公司的高技術能力與高產業進入門檻有關。再來就是台達與鴻準，長期平均ROE分別為18%與14%，也算是不錯了。最後則是墊底的東元，長期平均ROE只有不到8%。
再來看成長性，雖然東元的長期ROE平均值表現最差，但它的成長性卻是最好的，是五家中唯一ROE五年來持續改善的公司，從杜邦分析可以發現，東元ROE持續提升的關鍵在淨利率，從2009年的4.9%持續成長至2013年的7.38%，代表公司的成本控制與產品組合改善做的不錯。再來是台達電與鴻準，兩家公司的ROE走勢相對平穩，不過鴻準的ROE有長線緩慢下滑的跡象需留意。再來就是上銀與F-亞德，兩家公司雖然平均值最高，但穩定度卻是最低，尤其是上銀，2009年時ROE不到10%，2011年時卻接近50%，之所以會有這種狀況，與工具機產業的景氣循環性有關。

圖二：五家公司ROE走勢圖

註：統計時間2009.01.01~2013.12.31
資料來源：財報狗

3． 安全性分析 – 自由現金流量

從自由現金流的角度來看，表現最好的是鴻準與東元，五年來自由現金流都是正的，代表公司沒有過度投資的現象。另外，台達電表現也不錯，五年中只有2011年是負的。自由現金流表現較差的就是營收成長性最好的上銀與F-亞德，兩家公司的自由現金流量在2011~2013都是負的，原因很簡單，因為公司所屬產業在快速發展中，要不斷投入資本支出才能維持營收的成長性。這種自由現金流出的狀況若只是短暫，就無需過於擔心，但若長時間都沒有改善，投資人就必需留意了。

圖三：五家公司每股自由現金流走勢圖

註：統計時間2009.01.01~2013.12.31
資料來源：財報狗

4． 成長力分析 – 近三月營收年增率

雖說公司的長期獲利能力與安全性對判斷公司的投資價值很重要，但與公司短期股價最相關的卻是營收年增率。先看上銀、F-亞德與台達電，這三家營收年增率的走勢最像，都是在2013年第二季~第三季時開始快速攀升，股價也跟著大漲，漲幅都超過60%，F-亞德漲幅甚至超過130%。不過，這三家公司營收年增率在今年5月起有下滑的跡像，股價也跟著拉回，尤其是上銀，不但營收年增率快速下滑，由於機器人相關的研發、行銷費用較多導致費用率提高，獲利不如預期，股價下跌近三成。

東元的營收年增率在2013年前三季表現平穩，但2013第四季起就開始緩慢下滑，雖然營收成長不佳，但毛利率仍持續改善，故股價還可以維持小漲的趨勢。鴻準的營收年增率自2013年初就開始快速下滑，股價也跟著下跌超過三成，但在今年3月起逐漸有起色，股價也跟著彈升一段，不過需留意的是七月又開始往下了。

圖四：五家公司近三月營收年增率走勢圖

註：統計時間2013.01.01~2014.07.31
資料來源：財報狗

最後要提醒大家，這五家公司的機器人業務都在很前期的階段，不但創造營收能力有限，還要支付不少研發與行銷費用，故要進入獲利爆發階段，可能還需要再等等。