連接器零組件 - 敦吉(2459)

今天要介紹的是隱藏版的連接器概念股-敦吉。敦吉做的不是連接器本身，而是連接器的零組件。敦吉上半年營收衰退了20%，但淨利卻反而成長了19%！究竟是什麼原因呢？跟著我們來瞭解一下吧！

Outline：
1．供應鏈與相關公司簡介：
2．產業營收分析
3．產業成本分析
4．產業費用分析
5．產業獲利能力分析
6．產業資產負債表分析：
7．產業經營效率分析
8．產業現金流量表分析
9．短期成長性分析
10．結論

1．供應鏈與相關公司簡介：

(1)連接器供應鏈：

我們直接延用之前介紹NB連接器產業的圖。製造連接器的原料相當多，步驟也相當繁雜，有些公司會採取一條龍的生產方式，從原料一路製作成連接器；但，也有廠商不打算一條龍生產，而是外購部分零組件，例如一些端子、塑膠件、小金屬元件等。

這些小產品通常符合一種特性，就是「大廠不想做，小廠做不來」，也就是所謂的「利基產品」。敦吉主要做的就是這種利基產品。

連接器供應鏈，參考自宏致、凡甲等連接器產業年報。

(2)連接器零組件公司簡介：

敦吉：

敦吉成立於1980年，一開始主要從事電子零組件的代理與銷售。1988年與日商Tokin Corporation合作踏入檢測領域，1989年與日商高見澤合作生產繼電器、1990年合併生產塑膠件射出成型的凱華精密後，也算正式踏入了製造領域。簡單說，敦吉現在是一家同時從事通路代理、製造、檢測等三大領域的公司。

(3)產品組合：

敦吉2013產品組合。資料來源：敦吉年報。

由上表可以發現，敦吉銷售的產品相當繁雜，只有一個產品ODD較為集中，佔總營收超過50%(2012年超過70%)。ODD是敦吉代理Hitachi的產品，屬於通路事業，主要應用在光碟機，2011年比重大幅提升，但2013年起出現顯著下降，主因新一代NB已鮮少搭載光碟機了。至於其它產品，就要再分為通路、製造、檢測了，我們以這三個事業的角度來看產品組合：

敦吉產業比重。資料來源：敦吉年報。

可發現，公司的營收還是以當初發展的通路為主，佔總營收的75%，製造與檢測分別只佔20%與5%。

2．產業營收分析

(1)總營收分析：

敦吉的營收在2010年前維持穩定在125億左右，但2011年ODD擴大出貨後跳增至137.5億，往後兩年也維持在這個水準附近。六年營收複合成長率為2%，可以說是成長的相當緩慢。

(2)部門營收分析：

接下來看部門營收，通路部分前面提過了，2011年因ODD擴大出貨而跳增，爾後維持穩定；至於製造與檢測，都是呈現微幅成長的態勢。

敦吉的部門營收走勢。資料來源：敦吉年報。

3．產業成本分析

(1)產品製程：

前面提遇，敦吉的產品有通路、製造、測試三種，通路故名思義就是代理別人的產品，所以我們只要看製造、檢測的製程。

繼電器：

敦吉製造的產品相當龐雜，前面提過就大廠不想做、小廠做不來的利基產品，比如說VCM零組件(供貨給全球VCM製造商，市佔率全球第一)、連接器零組件、其它精密塑膠射出成型品、精密模具等。此外敦吉還有做一些電源相關產品，如繼電器、變壓器等。其中，繼電器是製造產品中佔比最高的，接近20%，製造流程可參考下圖。

繼電器製程。資料來源：敦吉年報。

繼電器製程只是一個例子，基本上敦吉的核心能力與一般連接器廠商類似，就是做「塑膠成型」與「金屬沖壓或壓鑄成型」，然後再組裝起來，只是敦吉做的產品較小、較廣一點。

檢測：

一般提到檢測，大家都會想到耕興，其實敦吉切入的更早，不過不像耕興較專注在NB、手機相關的protocol有較高的成長性，敦吉檢測的產品線較廣，測試項目有EMC、EMI、safety…等。根據蘋果提交FCC的文件中提到，蘋果研發中的產品Apple iBeacon(產品型號：A1573)就是找敦吉測試。