[閱讀] 再見，世界工廠讀後心得

雖然中國潛在的問題不少，但我們始終認為投資中國並非要不要的問題，而是什麼時候的問題，是明年？還是三年後？五年後？甚至十年後？伯達兄的這本書讓我們有所領悟。

開始之前先和大家講個小故事。2013年初時認識了一位基金銷售員，他建議我們別買歐美基金，要買就買中國基金：「美國已經連漲很多年了，能再漲多久？中國已經連跌五年了！所以第六年再跌的機率只有1/64！現在不買中國基金，什麼時候買？」。結果很不幸的，第六年又跌了。

資料來源：大笑之歌。

在今年初時，我們最想瞭解的就是美國與中國的狀況：美國已經連漲好幾年了，該開始出脫美國概念股了嗎？中國已經連跌好幾年了，該進場佈局中概股了嗎？很幸運的，今年剛好有兩本描述美國和中國經濟狀況最好的書，描述美國的是izaax的道瓊三萬點，描述中國的就是伯達兄的這本再見，世界工廠囉！

以下就是這本書各章節的內容節述與我個人讀後心得：

Part 1．崛起，世界工廠：
Part 2．浮誇，世界工廠：
Part 3．泡沫，世界工廠：
Part 4．包圍，世界工廠：
Part 5．破滅，世界工廠：
Part 6．再見，世界工廠：

Part 1．崛起，世界工廠：

中國崛起。圖片連結。

內容簡述：

本篇主要描述中國的崛起之路。1978年廣東成為中國改革開放的第一個經濟特區(實驗性質)，隨後擴展到其它省份，一直到1992年鄧小平主席的「南方談話」確立了改革開放路線，藉由人民幣貶值、削減政府規模、改善糧食流通、投資融資制度、住房制度、醫療制度、加入WTO等一系列改革方案，打下了中國高速成長的基礎，並墊定了中國成為市世工廠的地位。

心得文：

這一章的重點，是伯達兄曾在前幾本著作中強調的「生產力」的概念。作者認為剌激消費的方式無法延續經濟的成長，必需要透過「提高生產效率」，而這也是中國在這段時間中做得最好的，具體政策像是取消價格管制、加強專業分工等。國家要能維持長期的經濟增長，提高生產力是最重要的。

Part 2．浮誇，世界工廠：

浮跨風。圖片連結。

內容簡述：

中國在2001~2011年，GDP都維持8%以上的高速成長，但細看GDP的組成，會發現此發展模式是無以為繼的，因為資本形成竟佔GDP接近50%，遠高於美國的15%與台灣的20%。中國的資本形成過高主因近年的產能過剩與浮濫投資。此外，為了維持出口競爭力而不斷讓人民幣貶值，更進一步的推升了產能過剩與債務問題，中國鐵道部的負債比高達62.2%，五大電力集團負債比超過80%，主要房地產開發商的負債比也在80%左右，太陽能電池產業的負債比更是超過90%。

心得文：

這是我最喜歡的一章，對我的幫助最大，讓我想通了兩個一直很困擾我的問題：

(1)產能過剩問題與地方債務問題：

看了很多雜誌、網站、專家評論，總結出中國經濟發展最主要的兩大問題：產能過剩與地方債務嚴重(當然，以投資來看，還要再加第三個問題：財報真實性)，這兩個問題一日不解，陸股的長期投資價值就難以浮現。但經過作者分析，這兩個問題的源頭都指向一個根本的問題：一連串錯誤政策。舉例，中國為瞭解決產能過剩問題，就規定「產能太小的廠商將被迫停業」，反而造成小廠不斷擴充產能，導致「大小一起賠」，而地方政府又不願讓這些賠錢的廠商倒閉，因為這些廠商的投資、擴廠、就業都是地方政府的業績，於是不斷對這些廠商實行各種型式的補助，所以這些廠商繼續賠本經營，自然導致債務不斷增加。所以，錯誤的政策一日不改，產能過剩與債務問題就一日無解。

投資中國與投資一般國家不同，政策面影響真的很大，可視為領先指標。建議大家在投資中國前一定要先瞭解相關產業是否有重大政策改變。

(2)國退民進還是國進民退？

前世界銀行副總裁林毅夫在其著作解讀中國經濟中曾提到，中國未來有一極為可觀的成長動能，就是無效率的國有企業會慢慢退出市場，有效率的民營企業將取可代之，也就是所謂的「國退民進」。但這麼多年過去了，國退民進似乎沒有發生，反而是「國進民退」，像是國務院在2009年提出的「十大產業振興規劃」就讓多數資金流向國企，近期扶植LED、太陽能、面板、半導體產業就更不用說了。

什麼時候會真的出現「國退民進」的現像呢？

Part 3．泡沫，世界工廠：

房市泡沫。圖片連結。

內容簡述：

中國成為市世界工廠後，不斷從歐美國家賺取外匯，理論上會造成人民幣升值，但中國為了保有出口競爭力，持續讓人民幣處於低估的狀態。要如何做到呢？自然是買進美元，賣出人民幣。如此一來，市場上流動的人民幣就會一直增加。那麼，這些「熱錢」會流向哪呢？一般來說，如果國家的產業發展健全，熱錢就會流向股市，促成股市泡沫，這在日本、台灣都發生過；若國家的產業發展不佳，股市炒作的空間就不大，「熱錢」就極有可能去炒房地產了，現在似已成為亞洲國家的通病了，中國也是如此，房價上漲速度令人昨舌，北京的房價所得比30.13高居世界第五(一般人不吃不喝30年才買得起房子)，深圳更是高達35.14排名世界第三。

中國房產是否泡沫化已無疑問，重點是何時破滅？關鍵在於「強勁的經濟成長」與「寬鬆貨幣政策」是否持續。

心得文：

這一段雖然是在說中國，但台灣其實是半斤八兩，同樣的病因，同樣的症狀。台北市的房價租金比76.21排名世界第一，租金報酬率只有1.3%！如果這不是泡沫，什麼是泡沫？近來政府頻頻出手打房，已造成了房市交易量大幅萎縮，但價格似乎還沒有鬆動的跡象。

信義房屋的營收年增率。圖片來源：財報狗。

Part 4．包圍，世界工廠：

內容簡述：

前一章的重點是描述中國的「內憂」，而本章的重點則是在講中國的「外患」。中國逐漸在世界舞台嶄露頭腳後，已漸漸威脅到美國世界霸主的地位，於是開始對中國展開一連串的「包圍」行動。在軍事包圍方面，除了原本與就與美國有軍事合作的日本、南韓、菲律賓外，也開始與新加坡、澳洲、泰國、柬埔寨、印度等展開直接或間接的軍事合作，堪比當年美國對蘇聯佈下的「鐵幕」了。再來是經濟包圍，由美國主導的(雖不是美國發起)TPP(跨太平洋戰略經濟夥伴關係協定)，近年積極拉攏馬來西亞、日本、南韓、菲律賓、寮國、泰國、台灣等，更擺明就是衝著中國來的。

另外再從供需的角度來看中國這個世界工廠目前身處的窘境。先看需求面，歐盟與美國佔中國總出口高達32%，但兩者在近期都展開一連串的減赤計畫，嚴重影響到中國工廠的需求；再看供給面，由於中國的土地與薪資成本不斷上漲，已使中國工廠的競爭力開始下滑，投資者的目光漸漸放到崛起中的東南亞國家，如印度、印尼、緬甸、越南、孟加拉、柬埔寨等，更慘的是，連美國這個消費大國都因頁岩油開採技術提升產生的化學變化(發電成本降低、便宜的天然氣，再輔以政策補助)而開始吸引製造業回流美國。

在這些內憂外患夾擊下，中國要快速回到之前的高成長時代，難。

心得文：

我們從小就被教育著，19世紀是英國人的世紀，20世紀是美國人的世紀，而21世紀則是中國人的世紀，認為歷史總是不斷的重複，再強的國家都有沒落的一天。或許真有那麼一天，但應該是很久以後了，美國現在不但控制了能源(石油與頁岩氣)，控制了糧食，更控制了貨幣，就連人口金字塔都比中國漂亮許多(世界人才持續往美國集中)。若沒有優秀的想像力，很難想出未來中國如何超越美國。

Part 5．破滅，世界工廠：

泡沫破滅。圖片連結。

內容簡述：

作者認為，泡沫繼已形成，又有內憂與外患，那麼破滅也只是遲早的事了。那麼，什麼時候會破滅呢？從歷史上來看，多半是在外匯存底開始大量減少，作者舉了日本、台灣、泰國、墨西哥等作為例子，並說明國家外匯存底開始大量減少常出在美國展開升息循環的時候(一般認為美國將於2015或2016年展開升息循環)。

未來除了美國資金可能抽離中國外，日系資金也是蠢蠢欲動，日本在2013上半年對泰國、印尼、馬來西亞、菲律賓等國的投資成長了34.1%，但對中國的投資卻是衰退了31.2%，再度呼應了前述中國世界工廠地位已受到挑戰的論述。

心得文：

美國在1994年時啟動了升息循環，之後就間接造成了墨西哥金融危機與亞洲金融風暴。而美國即將於2015~2016展開另一個升息循環，恐將吸引大批全球資金往美國移動，此時就要非常注意國家的體其了，只要經常帳長期處於逆差的國家都要特別留意，條是印度、巴西、南非、阿根廷、土耳其、印尼等。

Part 6．再見，世界工廠：

再見，天線寶寶。圖片連結。

內容簡述：

由前面的推論，作者認為中國泡沫破滅恐怕是無法避免的事。泡沫破滅後，由於產能過剩，將出現通貨緊縮，體質差的企業會因而倒閉，而資源會重新被分配到體質優良的公司，這也是最正常的景氣循環走法，最怕的就是政府不願讓這種情況出現而硬是持續的推出各種「救市」方案來剌激需求，而這只會讓泡沫破滅的時間延後而已。

作者在此也分別舉了美國與日本泡沫破滅的例子來說明景氣循環的走法，美國每次泡滅後都變的更強，而日本90年的泡沫破滅後卻讓日本陷入了失落的二十年。中國這次的泡沫破滅會像美國或像日本呢？

心得文：

對沒有投資中國股市的台灣投資人而言，最關心的當然是中國若泡沫破滅後，會對台灣公司造成什麼影響，而答案當然是….很不好的影響。中國泡沫破滅後，勢必要從勞力密集產業轉向資本密集產業，而這與台灣的競爭是大於合作的。也就是說，未來中國不會再是我們的代工廠，而是直接競爭者，在各個產業恐將全面開戰。

總結：

伯達兄的這本著作內容同樣相當豐富，以上內容簡述只挑出我最喜歡的部分，難免斷章取義，請作者與讀者見諒。伯達兄的前幾本著作我們都看過了，但看完這本書後仍有相當多的收穫，作者描述中國的狀況鞭辟入裡，對全球經濟發展史也有不少的著墨，故推薦給大家。不管你有沒有要投資中國股市，台灣產業本身就與中國連動甚深，中國的狀況還是有必要瞭解。