智富專欄 - 從自美國房市復甦 尋找投資機會

上期為大家介紹了全球產業長期重要趨勢-自動化產業後，本期來看另一個相對較短的趨勢-美國房市復甦。講到美國房市復甦概念股，大家可能都聽過橋椿，橋椿去年營收、毛利率同步成長，股價漲幅超過1.6倍！今年美國房市持續復甦，還有沒有其它公司有機會呢？我們一起來看一遍美房概念股吧！

景氣復甦，先車後房

2008~2009的金融海嘯可說是美國景氣的谷底，2011年起車市開始復甦，2012年起房市也開始復甦，當年房價勁揚8.8%, 到了2013年更是成長了11%。在強勁成長了兩年之後，近期的房市數據卻不甚理想，4月份的新屋銷售月衰退了14.5%，加上預期Fed明年將開始升息，於是有投資人擔心，房市是否要反轉了？其實近期房市數據不佳，主要是受到異常氣候的影響，導致新屋完工數降低，進而影響到新屋的銷售。但以較長期的角度來看，美國的經濟與人口數均穩定成長，待售房屋數已降至海嘯前的一半不到，再加上今年民間投資、員工薪資都有顯著調升的機會，對房市都是正面的幫助。

美國新屋開工仍低於歷史平均值

從更長期的觀點來看，美國新屋開工數雖在2012、2013都出現顯著回升，目前已達100萬戶，雖然說短期內要回到歷史高點的200萬戶以上的難度頗高，但要回到歷史平均值150萬戶應不太困難。以此來看，美國房市未來幾年要再出現溫和成長並非難事。

資料來源：美國商務部統計局

在確認美國房市復甦的態勢明確後，接下來就要尋找相關概念股了。台股中與美國房市關聯性較高的，可分成「水龍頭」、「門鎖」、「釘槍」這幾個族群，我們分別介紹如下：

1．水龍頭產業 – 橋椿、成霖

橋椿與成霖都是做水龍頭的廠商，橋椿是專注在新屋市場，美國佔總營收超過70%；成霖是做修僐市場，美國與歐洲各佔40%。雖然從營收來看橋椿要比成霖小，但因為新屋市場的利潤較高，橋椿的管理又相對出色，故橋椿的稅後淨利率比成霖高得多。從ROE來看，橋椿的獲利能力相當穩定，長期維持在10~15%之間，2013年已提升至20%；成霖的ROE波動劇烈，但平均只有5%，2013高達30%是因為處分子公司的一次性獲利。

橋椿可以維持高獲利，主因橋椿在新屋市場具有規模優勢，市佔率高達40~50%。前幾年受到中國薪資上漲影響，毛利率表現較差，但2013年起公司加快自動化腳步，毛利率出現顯著提升。公司目前已完成30%左右的自動化，隨著未來自動化比重持續提高，毛利率有機會維持在高檔水準。

2．門鎖產業 – 福興

福興是做門鎖的公司，與成霖一樣專注在修僐市場，美國佔其總營收已超過60%。福興的平均ROE約在8~10%間，表現只能算普通，且受到景氣影響較大，2007~2008美國次貸風暴時福興的ROE甚至降到5%以下。2013年福興的ROE拉高，主因處份股票收入與被迫遷廠的補償金。

長期來看，美國房市可望持續成長，加上福興的競爭對手-東隆五金被客戶併購後引發轉單效應，福興的營收可望維持成長，但短期福興的主要原料-鎳因印尼禁止出口而不斷飆漲，可能會侵蝕到福興的毛利率，投資人需留意。

3．釘槍 – 鑽全、力肯

美國房屋以木造居多，故對釘槍的需求居全球之冠。鑽全是全球氣動釘槍最大製造商，市佔率超過20%，美國佔鑽全總營收已超過50%；力肯營收規模相對小得多，但美國佔營收比重更高，超過70%。

鑽全的ROE平均值表現不差，約在10~12%間，本業獲利能力穩定，但業外起伏過大，主因為鑽全持有大規模的美元資產所造成的匯損或匯兌收益。而力肯的獲利能力就真的是波動劇烈，海嘯前還有賺錢，但海嘯後就連賠五年，直到去年房市明顯復甦後，才開始賺錢。

鑽全除了有做釘槍外，近幾年車用氣動元件的量也逐漸放大，故鑽全也算是汽車概念股，未來可觀察這部分業績是否仍能繼續成長。

最後提醒大家，雖然我們認為美國房市在接下來幾年會表現不錯，但房市畢竟是循環性產業，在景氣差時可能會出現大幅衰退，故在給予本益比時也要相對保守喔。

1. 本文同步刊登於智富月刊2014年6月號
2. 圖表來源：財報狗 statementdog.com
3. 警語：
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