車燈產業分析 - 帝寶(6605) v.s 大億(1521)

大億帝寶？是最新的豪宅建案嗎？非也。帝寶與大億可說是車燈產業雙雄喔。帝寶主攻AM市場，歐美市佔率超過30%！ 大億則是主攻新車OEM市場，台灣市佔率超過80%！兩家公司財務表現上又是如何？來跟我們瞭解一下喔！

Outline：
1．供應鏈與相關公司簡介：
2．產業營收分析
3．產業成本分析
4．產業費用分析
5．產業獲利能力分析
6．產業資產負債表分析：
7．產業經營效率分析
8．產業現金流量表分析

1．供應鏈與相關公司簡介：

(1)車燈供應鏈：

車燈故名思義，就是裝在車上的燈，種類繁多。那麼車燈是由什麼組成的呢？主要成份有ABS(樹脂)、PP(聚丙烯)、BMC(團狀模塑料)、電機零件、電子零件等。台灣的供應鏈可說是相當完整，不太會像部分電子產業有關鍵組件缺料的問題。

(2)車燈產業公司簡介：

帝寶：

帝寶成立於1980年，是台灣的老牌車燈公司，以自有品牌DEPO行銷全球。經過多年努力，現已是全球車燈AM(售後服務維修)的龍頭廠商。帝寶目前在台灣有三座工廠，是營收與獲利的主要來源；在中國部分，因看好未來中國市場，近幾年積極擴廠，目前已有六座工廠，但由於產能利用率仍低，多半處於虧損狀態。

大億：

大億成立於1976年，初期AM、新車(OEM)都有做，但後來AM切割出來成立堤維西，大億則專注在OEM市場。經過多年努力，大億已成為台灣OEM市場的最大廠商，市佔率約80%！生產基地方面，主要是台灣的台南廠與中國的福州廠。

(3)產品組合：

帝寶與大億都是銷售車燈為主，帝寶車燈佔比高達98%，大億也佔85%，剩下的15%也超過一半是車燈模具部份(開模費由客戶負擔)。簡單來說，這兩家就是生產車燈與賣車燈的公司。

帝寶、大億產品組合。資料來源：帝寶、大億年報。

車燈與一般汽車零組件一樣，可分成新車市場與AM市場。一般來說，新車的下單少樣多量毛利率低，而AM市場剛好相反，少量多樣毛利率高。

帝寶、大億的新車、AM比重。資料來源：帝寶、大億研究報告。

帝寶的強項是在AM市場，美國市佔率約30~40%，歐洲市佔率也是在30%以上，目前全球市佔率第一，全球「車燈王」當之無愧。除了在AM市場稱霸外，帝寶近幾年也積極佈局中國的新車市場，但由於產能利用率仍低，仍處於虧損狀況。

大億的強項是在新車市場，早期專注在台灣市場，近年外銷市場不斷擴大，像是美國、日本、中國都有不錯的表現。以2013年來看，外銷比重已接近總營收的50%。

 

2．產業營收分析

(1)總營收分析：

從總營收來看，無論是規模與成長性，帝寶都強過大億不少。帝寶營收從2007年的94.9億成長至2013年的136.4億，六年複合成長率6.2%，以傳產來講，能夠達到5~10%的成長率可算是相當不錯了；大億的營收從2007年的34.1億成長至2013年的42.0億，六年複合成長率3.6%，相對來講就弱了一點，且2011~2013年可說是0成長。

(2)區域營收分析：

帝寶與大億的區域營收比重。資料來源：正新與建大年報。

帝寶為什麼在規模與成長性都較大億為佳呢？原來與他們主要經營的市場有關。帝寶主要戰場在歐美，都是近期復甦較明顯的市場，另外亞洲也開始加強佈局；大億的主戰場是國內，所以成長性稍嫌不足，不過近期外銷市場經營有成，2013年下半年起營收年增率出現明顯上升趨勢，未來可持續觀察。

 

3．產業成本分析

(1)產品製程：

車燈的製程複雜，主要是先將塑料等原料射出成型，再加上各種裝飾件，加各種膠組裝起來後，再經過一連串的檢驗。

車燈產業製程。資料來源：大億年報。

(2)產業主要原料：

車燈的原料相當廣，包括ABS、PP、BMC、電機元件、電子元件等，其中塑料相關的約佔總成本的50%左右。

(3)產業毛利率走勢：

帝寶與大億的毛利率在2009~2013年都算穩定，帝寶維持在30%左右，大億則是維持在15~20%間，看來似乎和美元、原物料價格的波動關係不大。至於為什麼帝寶的毛利率比大億高出許多呢？主要就是產業特性，帝寶做的是AM，少量多樣毛利率高，大億做的OEM則是少樣多量毛利率低。

 

4．產業費用分析

費用率即費用佔總營收的比重。帝寶的費用率長期在控制在15~17%間，表現算不錯；大億則是從高點超過11%降至9%以下，表現更好。

 

5．產業獲利能力分析

帝寶的ROE在2008年後穩定維持在10~15%間，除了2011年因違反反托拉斯法判賠新台幣約20億的賠償金與和解金而陷入虧損。至於大億，2009年後就維持在20%左右。所以從ROE來看，大億的獲利能力也是高於帝寶。

 

6．產業資產負債表分析：

(1)比例分析：

從比例來看，帝寶的固定資產比重達44%，稍高於一般製造業的40%，而大億的固定資產比重約30%，低於一般水平，表現較佳。

(2)走勢分析：

以走勢圖來看，帝寶的固定資產長期增加，代表帝寶擴廠相當積極，這也可以從營收走勢看出來；大億的固定資產長期維持在10億左右，應是沒有積極擴廠，這也導致營收成長性較差，未來若營收持續成長，產能能否負荷就是觀察重點了。

 

7．產業經營效率分析

(1)應收帳款天數：

帝寶與大億的應收帳款收現天數長期來講都在上升，但幅度都不大，維持在兩個多月，屬於正常範圍。

(2)應付帳款天數

(3)存貨週轉天數分析：

從絕對值來看，帝寶的存貨週轉天數遠高於大億，主要也是跟AM產業特性有關；而從趨勢來看，帝寶的存貨週轉天數微幅下降，而大億則是微幅上升。

(4)現金週轉循環天數：

現金週轉循環天數其實就是應收帳款收現天數 + 存貨週轉天數 - 應付帳款週轉天數，代表公司的整體經營效率。帝寶的現金週轉循環天數126天，而大億44天，兩者週轉天數長線皆呈現穩定。

 

8．產業現金流量表分析

(1)營業現金流對淨利比：

帝寶的營剩現金流對稅後淨利比除了2011年因反托拉斯陷入虧損外，其餘都在100%以上，而大億也是除了2011年外其餘時間均大於120%。由此看來，兩家公司的營業現金流都算健康。

(2)自由現金流：

帝寶：

帝寶的營業現金流雖不錯，但因擴廠積極，投資現金流逐漸增加，導致自由現金流表現不通，並沒有長期大於0。

大億：

與帝寶比起來，大億的投資現金流出可說是小多了，也沒有成長趨勢，所以大億的自由現金流長期大於0，優於帝寶，而這也是大億的現金股利發放率長期大於帝寶的原因。

 

9．結論

從以上的分析來看，我們認為兩家公司的長期獲利能力都算不錯，且相當穩定，不太隨原物料、匯率波動。就安全性分析而言，兩家公司的營業現金流都表現不錯，唯帝寶在投資方面燒的錢較多錢，故能發給股東的現金股利就較少。

就本益比來看，近一年漲幅超過60%，推升兩家公司的本益比到15~20倍之間，是高是低就交給您自己衡量判斷了。

P.S.
1. 以上圖表數據來源：財報狗網站
2. 文中公司單純就財務數據討論，並無推介建議，內容僅供參考，其觀點完全主觀，且不保證觀點正確無誤，資料如有未盡完善，恕不負責。讀者不可以此文內容作為投資操作依據。所有資訊不應視為投資建議，讀者需自行思考判斷，決定自己的投資行為與承受投資風險。