2013二十大飆股 - 財報與產業分析

上週完成了2013十大飆股分析，結果有些令人失望，10家有4家是重整型公司。難道，飆股都只能在快倒的公司中挖掘嗎？為了尋找事實的真相，我們決定再研究漲幅11~20名的公司。結果如何呢？請看我們的深入報導~~

第11名：鑫創(3259)，漲幅2.6倍！

又是一家神奇的公司。鑫創是一家IC設計公司，主要產品是USB/SD Card的Control IC，由於Nand Flash近來市況不佳，連帶影響Control IC廠鑫的獲利表現。以近四季EPS來看，鑫創除了在2009年短暫為正之外，其它時間都是負的，以最新資料2013Q3來看仍是-2左右，並沒有顯著的改善。然而，從2013年初至2013年底，股價已悄悄上漲2.6倍了！

為什麼會漲這麼多？說真的，我被考倒了…唯一找到較合理的解釋，就是鑫創的新產品佈局。除了USB3.0等待放量外，鑫創的微機電麥克風(即MEMS，相對傳統麥克風體積小很多)已研發多時，並且送樣了很多智慧型手機大廠，但目前為止出貨狀況仍不明顯，未來獲利是否會隨股價往上暴衝？在沒有其它資訊判斷下，建議投資人還是保守看待。

第12名：實威(8416)，漲幅2.6倍！

實威的故事，我們在前篇文章(2013十大飆股)介紹大塚時已順便介紹過了，有興趣的投資人可前往參考。

第13名：F-鮮活(1256)，漲幅2.6倍！

鮮活是賣果汁的公司，市場主要在中國，而客戶則是各大飲料製造廠、連鎖餐飲店、連鎖飲料店等。由於中國人均所得持續提高，中國對果汁的需求也是直線上升(想想台灣90年代快可立剛開始出現的那個年代)，故果汁產業的成長率不容小覷。

但我們仔細拆解鮮活的損益表。從損益表可發現，鮮活的近四季營收只成長了30%左右，但近四季EPS卻成長了130%！為什麼呢？

原來是因為鮮活的毛利率也大跟著大幅提升的原故。鮮活的毛利率從2012年的平均22.7%大幅提升至最新一季30.2%，也讓稅後淨利率從2012年平均7.2%提升至最新一季的12.9%。顯見，毛利率提升對公司EPS提升的貢獻要比營收成長要大得多了。

那麼，鮮活的毛利率會何可持續成長呢？除了與鮮活的主要原料-糖價持續探底外，也與鮮活的產品組合改善有關。鮮活除了有賣果汁外，也有賣「果肉」，且毛利率比果計高出不少，近來中國果汁添加果肉的趨勢也是方興未艾，算是公司獲利成長的重要動能。

不過還是提醒大家，公司的毛利率長期應會受到糖價影響，若未來糖價走升，鮮活的毛利率也會受到壓抑。

第14名：聰泰(5474)，漲幅2.5倍！

聰泰是一家做視訊產品的廠商，主要產品有電視卡、電視盒、影音擷取卡等，出貨地區以亞洲為主。長期來看，聰泰的獲利狀況並不穩定，2009~2011年處於賠錢狀態，2012年開始轉虧為盈，2013年狀況持續改善，股價也持續上升。

聰泰的市場資訊並不多，所以無法得知其獲利大幅改善的原因，不過推測與SLOC技術有關。大家都知道長來IP CAM正夯，但IP CAM只能運行在IP網路上，無法運行在舊有的電線電纜設備上。但若終端設備使用SLOC技術就可克以此問題，讓廠商無需更換舊有的電線電纜路即可提供IP等級的服務。

此技術未來會如何發展？有興趣的朋友請自尋google追蹤囉！

第15名：彩晶(6116)，漲幅2.4倍！

光看彩晶的EPS，會覺得和華亞科的EPS很像，都是連年虧損後於2013轉虧為盈，事實上，兩家的狀況也的確有點類似。

彩晶是當初的「面板五虎」之一，但隨著面板產業供過於求情況持續惡化，彩晶也持續虧損，2011年股價最低只有1.2元，已經不是雞蛋水餃股可以形容了。然而，彩晶於2012年時減資重整，2012年底時回升到3.2元。隨著2013第一季起就轉虧為盈，彩晶的股價也出現飆漲，2013年底的股價已達11.05元，漲幅也高達2.4倍。

彩晶2013轉虧為盈，除了與面板產業短期供需改善外，也與公司的折舊費用持續下滑有關。其實不只彩晶，台灣的幾家面板公司均是如此，由於近幾年賠怕了，不敢再加碼投資擴廠，所以在折舊費用減少的情況下，毛利率有出現回升的跡象。但老實說，這並不是個健康的狀況，因為設備持早會秏損完，若沒有再購買新設備的話，公司的長線營收遲早會出現下滑的狀況，故只能說是短多長空了。

另外再提醒一點，以四大慘業來看，DRAM由於只剩三大集團，所以產業結構較好些，算是已進入景氣循環股；而面板、太陽能、LED產業結構都還在調整中，短線可能隨景氣與供需向上，但長線下滑的機率還是較大，投資人需留意。

第16名：F-永冠(1589)，漲幅2.3倍！

F-永冠算是一家工具機關鍵零組件廠，主要產品是球狀石磨鑄鐵及灰口鑄鐵，主要應用在風力發電、醫療設備、注塑機設備等，各佔營收約1/3。以市場區分的話，中國市場佔營收37%最高，再來是歐洲佔31%，另外美洲也有19%左右，全球出貨狀況算是平均。

從獲利來看，永冠2013年第一季時近四季EPS只有3.64元，但第三季時已成長至4.94元，成長幅度約35%，雖然不錯，但與股價2.3倍的漲幅仍有不小差距。若再細拆永冠的損益表，可發現永冠的營收成長幅度不錯，但毛利率成長的更快：

為何如此呢？從產品組合走勢可以發現，永冠的風力產電產品、注塑機產品的營收都隨著景氣復甦而成長，但漲幅並不大；而醫療類產品部分，不但現有客戶的成長力道強，永冠也成功打入新客戶，故在醫療產品部分的成長性最大。由於醫療產品的毛利率較高，推測此為永冠毛利率持續走升的關鍵。

不過影響毛利率的還有一個重點。原物料佔永冠成本高達55%，而原物料中又以生鐵與廢鐵佔比最高，而鐵的報價2011年後就持續走跌，推測這也是永冠近期毛利率上升的原故。若未來鐵的報價反轉向上，永冠的毛利率也會受到壓抑。

第17名：儒鴻(1476)，漲幅2.2倍！

我們在前篇文章(2013十大飆股)介紹東隆興時，已大致介紹了紡織產業近期的重要改變-機能衣的興起，但這並不足以解釋儒鴻的崛起。儒鴻2013年雖然漲幅「只有」2.2倍，落後東隆興，但拉長時間拉開，儒鴻2009年時的股價不到10塊，五年後的今天已破300元，漲幅超過30倍。

儒鴻的崛起，用杜邦分析最容易說明。從ROE來看，2008年是儒鴻獲利的谷底，2009年起儒鴻的ROE持續向上攀升，到2013年已是連續五年上升了。以杜邦分拆解可發現，儒鴻2009 ROE出現改善是因為稅後淨利率開始上升的原故，到了2010年，稅後淨利率與總資產週轉率同步攀升，也開啟了儒鴻接下來的大多頭。

由以上的觀察可發現，儒鴻是先改善獲利結構，毛利率提升之後，才接更多的單，造成正向循環，而不像很多電子廠商是接單最為先，毛利率擺一邊。不過話說回來，儒鴻的毛利率為什麼可以持續提升呢？除了良率提升外，其實儒鴻早在2009年前就開始佈局東南亞了，2009年前東南亞佔總生產比重還不到20%，這幾年逐步提升，目前已佔總營收超過50%，也讓公司的毛利率有不小的進展。正因為毛利率不斷提升，公司才可以持續接國際大廠的訂單，進而造成儒鴻近幾年的榮景。

話雖如此，但東南亞產量已超過儒鴻總產量的50%，未來東南亞的工資也將快速調升，儒鴻的毛利率能否持續快速提升？我認為是要打個問號的。

第18名：伍豐(8076)，漲幅2.2倍！

伍豐從事的業務與飛捷、振樺電相似，都是POS相關的工業電腦，但伍豐的獲利表現不若飛捷、振樺電穩定，近四季EPS只有不到一元。但講了你可能不相信，伍豐可是當過股王的！我們來看一下伍豐更早期的獲利狀況：

伍豐在2007年時，接到了「彩票機」的生意，由於量很大，再加上伍豐的處分投資利益，單季EPS超過10元，竟也讓公司的股價衝破千元。然而彩票機的大單並無持續性，伍豐的獲利回落，股價也跟著大跌。

那麼，伍豐這次又是什麼故事呢？從網路上搜尋可發現，伍豐與合作夥伴在俄羅斯開的賭場將於近期開幕，公司預期將吸引不少中國富豪前往，對公司獲利將有貢獻。不過我們還是提醒大家，獲利的「持續性」是相當重要的，若沒有辦法產生持續性的營收，公司的股價就可能隨獲利大幅波動，投資人需留意。

第19名：巨庭(1539)，漲幅倍2.2！

在2013年初時，我們對美國房市復甦力道相當樂觀，於是尋找了一些美國房市概念股，像橋椿就是那時發現的(請參考：跟著美國房市動態尋找潛力股)。不過現在來看，很明顯的，我們是漏掉巨庭了。

巨庭是製造木工機的廠商，包括手動鉋木機、自動鉋木機、圓鋸機等，這些都是製造房子時重要工具機。此外，巨庭的美國營收佔比超過70%，可見巨庭是這波美國房市復甦下的重要受惠者。

不過提醒大家，房市畢竟是偏景氣循環型的產業，不會永遠向上，故投資的時機是相當重要的。

第20名：萬國(3054)，漲幅2.2倍！

萬國是做記憶體模組的公司，除了儲存裝置外，還包括各式記憶卡、轉接卡等。長期來看，萬國的獲利會與DRAM、FLASH的報價連動性強，萬國的股價可以從2012年底的7.58元漲至2013年底的24.3元，也是因為DRAM、FLASH的報價從谷底反彈之故，使萬國的近四季EPS從虧損到2013年第三季的2.6元。

在介紹華亞科時我們已說明，DRAM的狀況雖已脫離慘業的慘況，但未來仍會隨著景氣大幅波動。萬國的狀況也是如此，在DRAM狀況好時，獲利與股價都會不錯，但DRAM狀況轉差時，萬國的獲利也會跟著往下走。

總結：

經過這一輪的分析，我們已大致掌握了飆股的幾大特色，我們將在下篇文章和大家分享。

P.S.

1. 文章中財務圖表取自：http://statementdog.com/analysis/tpe/，免費註冊即可使用眾多功能，快去試試看吧~

2. 本文只是嘗試推測去年20大飆股上漲的原因，並無任何推薦與暗示。投資人需為自己的投資結果負責。