投資了一家公司，就是身為這家公司的股東，投資人自然要了解一下這家公司的經營效率，究竟產品賣的快還是慢？還有產品賣出去，錢回收的速度又是如何？這都可以透過營運週轉天數窺探公司經營狀況。
尤其當一家公司營運已經出現問題，投資人若還沒有警覺性，有可能就慘遭血本無歸，宏達電從盛到衰就是一個例子。所以想要了解一家公司營運效率，可以從營運週轉天數下手。
營運週轉天數可以拆「存貨週轉天數」與「應收帳款週轉天數」兩個指標：存貨週轉天數顯示公司的存貨狀況是否正常，而應收帳款天數則是顯示公司的應收帳款是否合理。在介紹這兩個重要指標前，我們要先了解商業循環的四個步驟。
一般來說，商業循環可以分成四個步驟，分別是進貨、製造、銷貨、收款等，而這四個步驟可拆成前後兩部分，前半部分為存貨循環，也就是存貨進到公司，經過製造後並銷售出去的過程，這段時間稱為存貨週轉天數；後半部分為應收帳款循環，也就是產品銷貨給顧客後到收款的過程，這段時間則稱為應收帳款週轉天數。接著詳細介紹這兩個指標：
存貨週轉天數 反應公司的經營效率
存貨週轉天數除了顯示公司的存貨狀況外，也反應了公司的經營效率。存貨週轉天數公式如下：
存貨週轉率 = 營業成本 / 平均存貨
存貨週轉天數 = 365 / 存貨週轉率
將公司一整年的營業成本除以平均存貨，意思就是公司一年內可以賣幾次這樣的存貨量，就是所謂的存貨週轉率。而一年365天除以存貨週轉率，意思就是公司的平均存貨量要幾天才可以賣完，也就是存貨週轉天數。存貨週轉天數越高，代表存貨在待公司的時間越長，公司出現存貨跌價損失的機會也就越大。
1. 不同產業，存貨週轉天數理應不同
存貨週轉天數要低於多少才叫好呢？100天？50天？要視產品的生命週期而定。我們來比較一下大成鋼、和碩、F-美食的存貨週轉天數：
註：統計時間2010.01.01~2013.9.30
資料來源：財報狗
比較可發現，大成鋼的存貨週轉天數平均高達200天，和碩的存貨週轉天數就短的多，只有30~40天，而F-美食就更短了，只有20天左右。為什麼會有這種差異呢？這其實與產業特性有關。
大成鋼屬於不銹鋼產業，產品生命週期長，製造時間長，所以存貨週轉天數就長達6個月以上；和碩多於電子產業，一般電子產品的生命週期都很短，製造時間也短，約在一個月左右；而F-美食的品牌-85度c屬於餐飲業，原物料不可能放太久，故存貨週轉天數就要來得更短囉！
2. 同產業存貨週轉天數比較 可看出經營效率
不同產業的存貨週轉天數拿來比較意義不大，但若是相同產業，存貨週轉天數比較可以看出公司的經營效率喔！以網通廠中磊與智易為例，中磊的存貨週轉天數始終優於中光電，代表中磊對存貨的控制較好，或是中磊的製造、銷售時間較短。無論何者，都代中磊的經營效率是較優秀的。
註：統計時間2010.01.01~2013.9.30
資料來源：財報狗
3. 存貨週轉天數上升，營收下降：產業嚴重供過於求
接下來我們觀察單獨一家公司的存貨週轉天數的走勢。若公司的存貨週轉天數不斷上升，但公司的營收卻不斷下降，不但代表公司的產品出現滯銷，也代表整個產業供過於求的狀況相當嚴重，產品價格將快速滑落，不但產品毛利率會持續走低，產品未來也可能認列存貨跌價損失。
太陽能矽晶圓廠合晶2011年第一季起存貨週轉天數開始上升，但同時期營收卻不斷下降，代表太陽能矽晶圓供過於求的情況相當嚴重，產品降與存貨跌價損失造成合晶的毛利率大幅滑落，EPS從單季賺0.98元下滑到單季賠接近0.93元，股價也從2010年底的42元一路下跌至2012年底的14.7元，跌幅約65%！
註：統計時間2010.01.01~2013.9.30
資料來源：財報狗
從存貨狀況看來，2013年起已經開始改善，營收與獲利狀況也開始改善，股價也就沒有繼續破底了。
4. 存貨週轉天數上升，營收也上升：保持高度警戒
若公司營收持續成長，代表需求旺盛，公司會增加產量來滿足龐大的需求。若公司此時產能未滿載，且製造原料充足，公司就可順利提升存貨週轉天數以因應需求。由於供給與需求均快速提升，公司的營收進入高速成長期，股價容易在短期內大漲。
宏達電(2498) 2010年第一季起開始出貨Android智慧型手機給全球各大電信公司，營收開始成長向上，存貨週轉天數也跟著提升，代表宏達電的產能無虞，故營收持續大幅成長，從單季380億成長至1360億，股價也從300元左右漲至最高點1300元。
註：統計時間2009.01.01~2013.9.30
資料來源：財報狗
不過要注意，由於公司的產能不斷開出，若此時需求反轉，不但營收將開始下滑，也可能因備貨過多而認列大筆的存貨跌價損失。宏達電2011年第四季營收開始下滑，過多的存貨導致存貨週轉天數繼續飆升，終於導致獲利大幅衰退，股價也從高點1300下跌至最低點197元跌幅超過80%。
註：統計時間2009.01.01~2013.9.30
資料來源：財報狗
所以，若發現此類公司的營收開始反轉下滑，就代表公司的投資風險急速增加，投資人需注意。
5. 存貨週轉天數下降，營收上升：產品供不應求
若營收持續成長，公司理應增加產量來滿足龐大的需求，但若產能不足，公司的存貨週轉天數將持續下降，也就是公司長期處於供不應求的狀態，則公司較有可能展開長期多頭的走勢。
伺服器導軌大廠川湖(2059)，2009年起營收不斷上升，而存貨週轉天數則呈長期下滑的走勢，代表產品仍處於供不應求的狀態，而公司的EPS也是一路走高。
註：統計時間2009.01.01~2013.9.30
資料來源：財報狗
不過2013年起川湖的存貨週轉天數有反轉向上的趨勢，代表產業的供不應求狀況已和緩許多。
註：統計時間2009.01.01~2013.9.30
資料來源：財報狗
小結：
1. 不同產業，存貨週轉天數理應不同
2. 同產業存貨週轉天數比較 可看出經營效率
3. 存貨週轉天數上升，營收下降：產業嚴重供過於求
4. 存貨週轉天數上升，營收也上升：保持高度警戒
5. 存貨週轉天數下降，營收上升：產品供不應求
應收帳款週轉天數 反應公司的帳務管理能力
應收帳款週轉天數顯示公司的應收帳款狀況，反應的是公司的帳務管理能力。應收帳款週轉天數的公式如下：
應收帳款週轉率 = 營收 / 平均應收帳款
應收帳款週轉天數 = 365 / 應收帳款週轉率
將公司一整年的營收除以平均應收帳款，意思就是公司一年內可以收回幾次應收帳款，即所謂的應收帳款週轉率。而一年365天除以應收帳款週轉率，意思就是公司的應收帳款平均要幾天才可以收回，也就是應收帳款週轉天數。應收帳款週轉天數越高，帳收不回來的機率也就越大喔！
1. 相對規模 決定應收帳款週轉天數
存貨週轉天數一般是和公司的「生產流程」有關，而應收帳款週轉天數則是與「公司與客戶相對規模大小」有關。如果公司小客戶大，客戶就有權力要求較長的還款天數，如此將拉高公司的應收帳款週轉天數；相反的，如果公司大客戶小，公司就有權力嚴格限制客戶的還款時間，如此將可降低公司的應收帳款週轉天數。
台郡是PCB軟板供應商，主要客戶都是Apple、鴻海、廣達等品牌或代工巨獸，大哥說要晚點晚錢，小弟當然是眉頭都不敢皺一下。由於這種不對稱的上下游規模差異，導致PCB產業的應收帳款週轉天數多半較長。另一個例子是全家，全家是台灣第二大連鎖超商，客戶都是如你我般的普通老百姓，我們有可能和全家要求賒帳嗎？既然沒可能，代表超商的應收帳款週轉天數多半極短。
註：統計時間2008.01.01~2013.9.30
資料來源：財報狗
2. 同產業應收帳款週轉天數比較 可看出產業地位
同產業內公司的應收帳款天數比較，可看出公司在產業中的地位喔！地位較高的，有能力選擇客戶，自然可要求較嚴苛的還款期限；地位較低的，當然就沒本事求東求西囉！以晶圓代工廠為例，台積電技術領先全球，當然有選擇客戶的權利，一般都要求客戶在一個月內還清欠款，較小的客戶甚至可要求付現；而2013年已落到晶圓代工四哥的聯電，自然無法對客戶太過要求了，應收帳款週轉天數一般都比台積電多個10~15天。
註：統計時間2008.01.01~2013.9.30
資料來源：財報狗
3. 應收帳款週轉天數持續上升 公司盈餘品質惡化
應收帳款週轉天數可能與公司相對規模與競爭優勢有關，但我們在觀察應收帳款週轉天數時，重點還是在長期走勢。若應收帳款週轉天數長期上升，代表公司的應收帳款正急速增加，這些激增的應收帳款都拿得回來嗎？我們必須打個問號。
英格爾是電源供應器，營收與獲利從2010年起大幅提升，主因最大客戶的出貨量不斷增加。如圖所示：
註：統計時間2009.01.01~2013.9.30
資料來源：財報狗
但詭異的是，隨著營收增加，英格爾的應收帳款週轉天數也不斷暴衝，從最低點不到30天暴增至超過90天，這種情況代表公司的營收多是紙上富貴，「現金」並沒有真正進入公司。公司的應收帳款不斷增加，就代表投資風險急速上升，投資人務必留意。
註：統計時間2010.01.01~2013.9.30
資料來源：財報狗
小結：
1. 相對規模 決定應收帳款週轉天數
2. 同產業應收帳款週轉天數比較 可看出產業地位
3. 應收帳款週轉天數持續上升 公司盈餘品質惡化
存貨週轉天數與應收帳款週轉天數都是重要指標，不但可看出公司的經營效率，還可以衡量公司是否有經營上的風險，投資人應該多加利用喔！
作者：財報狗
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