今周特刊 - 破解財報八大迷思

在投資的路上，財報可以說是我們最好的指南針，指引我們正確的方向。但，若沒有好好了解財報背後的原理，而產生了誤用的情況時，那麼財報非但無法指引我們賺錢，反而可能陷入嚴重虧損。

今天財報狗就要為大家破解八個最常見的財報迷思，讓您未來不再踏入財報陷阱，投資獲利將更上一層樓！

1.  營收創新高，股價就會創新高？

某某公司的營收又創新高啦！這是我們常常會在財經新聞上看到的聳動標題。公司的營收創新高，股價就會創新高嗎？未必，因為營收不代表獲利，一家公司的股價往往是跟著獲利走，而不是跟著營收走。

勝華於2011年時接到了蘋果觸控面板的大單，單季營收屢創新高，但奇怪的是，毛利卻沒有往上提升，甚至在2011年第四季時陷入單季最大虧損。為什麼營收衝高，毛利卻反而往下降呢？原來，公司當時製造觸控面板的良率並不高，雖接到蘋果單，卻是做一片虧一片，做越多賠越多，毛利自然無法提升，股價也是持續破底。

(圖表來源：財報狗 )

2. 單季毛利率大躍進，代表產品競爭力提升？

公司的毛利率提升，是否代表著公司的競爭力提升？不一定喔！影響公司毛利率的原因相當多，像是原物料報價、人工薪資、製程良率、產品報價、匯率等。所以，當發現公司的毛利率出現大幅提升時，先別急著買進股票，而是要確認公司毛利大幅提升的原因，並確認此原因是否具有持續性。

台苯的毛利率在2010年第三季時大幅改善，從-5.9%跳升至3.8%，第四季更繼續上升至6.7%，看起來似乎是產品的競爭力提升，但仔細研究後發現，台苯是標準的景氣循環股，毛利率的上升與下降只是反應了原物料的漲跌，與公司本身的競爭力並無太大關係。

(圖表來源：財報狗 )

3. 高負債比，代表高風險？

一般理財教科書都會告訴我們，高負債比代表著高風險，真的是這樣嗎？不一定喔。其實，負債也有好壞之分。所謂的好債，就是不需要支付利息的債，如應付帳款、應付票據、預收帳款等；而所謂的壞債，就是需支付利息的債，如短期借款、應付商業本票、一年到其長期借款、長期負債等，我們簡稱為「長短期金融負債」。只要長短期金融負債佔總負債比例低，就代表公司的債務結構越健康。

我們來看個例子，全家與華亞科兩家公司，負債都在持續攀升，2011年後甚至都超過了70%，看似兩家公司的財務風險都很高。

(圖表來源：財報狗 )

但我們深入看兩家公司的負債結構，可以發現，全家的「長短期金融負債比」趨近於0，代表公司的債都是不用還利息的好債，投資人不必擔心；而華亞科的「長短期金融負債比」則高達40%，代表公司的還款壓力不低，投資人需特別留意。

(圖表來源：財報狗 )

4. 企業發放現金股利，代表企業現金充足？

公司大方的發放現金股利，是否代表公司擁有賺進大量現金的能力呢？本來應該是這樣的，公司有能力賺多少錢，才有能力發多少錢，但現在卻流行另外一種方式：借錢發股利。

以F-TPK為例，2012年時公司配發了2011年的現金股利20元，2013年時則配發了2012年的現金股利21元，看似現金充足，實則不然。

(圖表來源：財報狗 )

從現金流量表可發現，公司的「自由現金流」在2010年後都是小於0，代表公司賺的現金全部都拿去投資設備還不夠，哪有錢發現金股利呢？於是公司就用現增與舉債的方式(提高融資現金流)，不斷的和股東和債主拿錢，拿到錢後再配發給股東現金股利。是不是有點奇怪呢？

(圖表來源：財報狗 )

5.  本益比越低，越值得投資？

本益比是最常見的股票評價方式。本益比的倒數，稱之為「外部股東報酬率」。舉例，若本益比為10倍，即外部股東報酬率10%，算是合理；若本益比高達30倍，即外部股東報酬率3.3%，就明顯偏低了，也就是所謂的「本夢比」。投資本夢比的公司，投資風險高，像部分生技股仍處於虧損狀態，但股價已站上百元，本益比無限大。

既然投資本益比高的公司風險大，那是否投資低本益比的公司就萬無一失？錯！一般來說，本益比是公司現在的股價去除以近四季EPS，若公司的EPS在快速衰退中，就會有本益比看起來很低的「假像」，未來公佈EPS後，本益比就會大幅上升。

宏達電在2011年下半年後，出現了好幾次本益比低於8倍的狀況，就是因為宏達電的EPS快速衰退之故。若看到宏達電的本益比偏低就大舉買進，結果將會慘不忍睹。

(圖表來源：財報狗 )

6. 股價淨值比低於1，代表股票被低估？

除了本益比外，股價淨值比也是評估股價的一種方式。所謂的淨值，就是公司的帳面價值，若公司的股價淨值比低於1，代表帳面價值比股價還高，暗示著股價被低估了？這也是錯的。

一般來說，科技公司擁有許多先進設備，這些先進設備都是花大錢買的，帳面價值極高，但這些先進設備的跌價速度遠比帳面價值折舊的速度快，導致帳面價值並無法真實的反應公司的清算價值，會讓公司的淨值有高估之嫌。此外，若公司長期處於虧損狀態，那麼未來公司淨值很可能會持續下滑，故股價淨值比偏低有可能只是短暫的現象。

以群創為例，群創是所謂的面板科技股，也是一家長期虧損的公司，故當公司的股價淨值比低於1時，股價仍舊持續下滑，甚至曾出現股價淨值比約0.5倍的狀況。

(圖表來源：財報狗 )

7. 投資轉虧為盈概念股，投資績效大躍進？

我們時常在雜誌會財經書上看到有人鼓吹一種觀念，就是「想要致富，就要買進轉虧為盈的轉機股！」然而，投資轉機股的風險極高。因為，一般人很難判斷是公司的體質真的出現好轉，亦或只是曇花一現。

普格在2011年以前，多半處於虧損的的狀態，但2012年第一季起轉虧為盈，股價出現翻倍成長，不少投資人衝著轉機股的題材搶進。沒想到，10月時爆發出普格高層掏空股票與經理人炒股案。轉機失敗，獲利與股價都被打回原形。

(圖表來源：財報狗 )

8. 攤平攤平，越攤越貧？

很多「長輩」都苦口婆心的告訴我們，買股票千萬不能攤平，否則會越攤越貧。然而，14年平均報酬率高達29%的麥哲倫基金操盤人-彼得林區卻告訴我們：「若股票下跌，但基本面仍看好，就不該賣掉，甚至要加碼買進。」投資到底該不該加碼攤平呢？

其實要分股票類型。像景氣循環股的獲利波動劇烈且難以估計，股票的內在價值難以衡量，故不適合加碼攤平；而績優價值股的獲利穩定且有長期競爭優勢，向下攤平的風險並不高。

我們先來看景氣循環股的例子-中鋼。中鋼2011年第二季時，公司EPS連兩季上揚，公司對未來的展望也相當樂觀。股價部分，中鋼於2011年7~8月大幅回檔，從前波高點35.8跌至最低點28.85，跌幅超過24%。由於中鋼是產業龍頭，倒閉機率低，不少投資人在此刻大幅加碼攤平。然而第三季起，鋼的供需開始逆轉，鋼價開始向下修正，中鋼的獲利與股價也跟著快速滑落。直至今日，中鋼還沒有回到30元以上，投資人慘糟套牢的命運。

(圖表來源：財報狗 )

接下來看績優價值股的例子-中華食(恆義)。中華食(恆義)多年來獲利穩定，8年來EPS都在1.8~2.5之間。2008年中華食(恆義)因為金融海嘯出現了大幅回檔，而2011時則因原物料、燃料費、退休金同時上漲導致短暫獲利不佳，股價也出現小幅回檔。但豆腐的長期產業趨勢並未改變，恆義的長期競爭優勢也沒有受到撼動，故這些回檔都是適合加碼的買進點。

(圖表來源：財報狗 )

P.S
1. 文章同步刊載於今周特刊
2. 文章中財務圖表取自：http://statementdog.com/stock-analysis.php，免費註冊即可使用眾多功能，快去試試看吧~