財報狗看世界 - 特斯拉帶起的電動車旋風

為什麼財報狗要看世界呢？要模仿大師？要創造話題？都不是，而是與我們的投資息息相關。以往適合長期投資的公司多為內需型，但台灣勞動人口將在2014~2015年開始衰退，人口也將在2020左右轉為負成長。為了未來的長期獲利，我們必需往外看，看看世界上發生了哪些事，而這些事會為台灣的公司帶來哪些機會與威脅。

本期介紹的是台股投資人相當熟悉的電動車新王者特斯拉(TESLA)，股票只要和特斯拉扯上邊，股價就先漲再說，讓人想起當年紅極一時的「蘋果概念股」。特斯拉的股價從年初的35元左右，一口氣漲至170元，漲幅接近4倍。特斯拉的電動車真的有什麼獨到之處嗎？或者只是另一次的炒作？台灣供應鏈的獲利有像特斯拉一樣大幅躍進嗎？或者只是搭題材順風車？讓我們繼續看下去~~

本篇文章架構：

1．特斯拉是誰？

2．特斯拉Model S已稱霸電動車界？

3．特斯拉Model S已開始威脅到傳統車？

4．台灣特斯拉供應鏈是否有投資價值？

5．台灣非特斯拉汽車供應鏈未來何去何從？

特斯拉是誰？

很多人以為，特斯拉是突然冒出來的，其實特斯拉10年前(2003)就成立了，經歷風雨飄渺的五年後，2008年推出第一款高價電動車Roadster，性能、續航力等都相當不錯，唯價格仍高，叫好不叫座。同年，董事長Elon Musk(PayPal創辦人．鋼鐵人原型)接下CEO，並展開一連串的融資活動，包括戴姆勒、Toyota、panasonic的入股與合作，特斯拉股票也在2010年IPO。

Tesla Roadster，from Wikimedia commons。

有了充實的營運資金後，特斯拉繼續專注研發，2012終於推出了震驚世界的中高價車款Model S。Model S 2012銷售約2780台，但2013上半年已銷售8900台，全年銷售可突破2萬台，已可與電動車三雄Volt (Chevrolet)、Prius (Toyota)、Leaf (Nissan)分庭抗體，2014年則有機會挑戰全球電動車霸主的地位。

Tesla Model S，from Wikimedia commons。

Model S只是特斯拉出的第二款車，為什麼可以挑戰全球電動車霸主的地位呢？難道是隱藏著什麼不為人知的祕密嗎？我們繼續看下去。

特斯拉Model S 已稱霸電動車？

Model S 和一般市面上的電動車比較起來，有什麼獨特之處嗎？我們來就充電時間、續航力、性能、安全性來探討。

(1)充電時間

Model S最大的突破就在於電動車最為人詬病的一塊 - 充電時間。一般電動車充滿電需要半天，但Model S只需要一小時即可充滿80~90%，只充20分鐘也可以開個3小時。Model S的電力系統和一般電動車有什麼不一樣嗎？

一般電動車使用的是大型的磷酸鋰鐵鋰電池，而Model S則是用18650。什麼？18650？18650不就是筆電用的電池，外型就像3號電池一樣？這也可以拿來當電動車的電池？這的確是很創新的一件事。Model S的電池系統是由7000~8000顆Panasonic NCR18650A串接而成。18650的能量密度大而穩定，是特斯拉採用的主要原因，但價格並不便宜，光電池組就約3萬美金了，佔全車成本超過40%！這也是Model S價格壓不下來的主要原因。

  VS 

      磷酸鋰鐵鋰電池(from 瑞能科技)                             18650電池(from technobuffalo)

 

(2)續航力

由於18650的密度大，Model S的續航力也比一般電動車高出不少。市面上的電動車續航力頂多200~300公里，但Model S已躍進到480公里。未來隨著Panasonic開發出密度更高的18650電池，Model S的續航力可再提高到600公里以上(理論值)。

(3)性能

一般電動車的最快時速約140~170公里/小時，而Model S也是一口氣加到208公里/小時，對一般人來講這個速度應該夠用了…

(4)安全性

由於採18650串接設計的電池系統，Model S 發生「自燃」的機會也比一般電動車低很多，「自燃」是很多人在考慮電動車時會擔心的原因。

綜合以上原因，特斯拉未來要稱霸於電動車界，機率可說相當高。但，不只如此，特斯拉現在要挑戰的不只是電動車，而是整個汽車界。

特斯拉已開始挑戰傳統車？

我們來比較一下特斯拉Model S與其它兩款熱門轎車(BMW 535i, Audi A6)：

(1)加油時間/充電時間

一般汽車加油時間只要數分鐘即可，但Model S花20分鐘也只能開三小時。不過，TESLA提供另一個解決方案，就是用「換電池」的方式，所需時間甚至可以比加油還快。

另外，或許有人會擔心特斯拉的充電站太少。特斯拉已開始大量佈署充電站，未來美國20~30分鐘車程就會有一個特斯拉充電站，若真的實現，那麼充電站也不是什麼問題了。

(2)續航力

BMW 535i的續航力是600公里，Audi A6更高，而特斯拉Model S則只有480公里，略遜一籌。不過如前所述，隨著Panasonic開發出更高密度的18650電池，Model S的續航力有機會接近BMW 535i的水準。

(3)性能

以最高速度來講，Model S的208公里/小時不及BMW 530i的250公里/小時與Audi A6的240公里/小時，但Model S的0-100公里/小時的加速時間只要4.4秒，樂勝BMW 530i的6.1秒與Audi A6的5.9秒。

(4)外型與設計

你說咧？

  

左上：BMW 350i。右上：Audi A6。下：Tesla Model S。

(5)價格

Model S雖然不像Roadster要價11萬這麼貴，但也不算親民，仍要價8~9萬美金，而BMW 530i與Audi A6只要5~6萬美金，仍有差價。

綜上所述，Model S 與一般房車無論是在加油/充電時間、續航力、性能、外型設計上均已不相上下，電動車車主的型像也從怪咖轉變為潮男(女)，唯價格仍是最大的問題。不過，特斯拉計劃2014年推出再降價一些(7~8萬)的Model X，而2015年則是要推出超殺的Gen III，訂價三萬美金！若真的實現，那需求面爆發恐怕是遲早的是，供給面將成為特斯拉最大的問題。

台灣特斯拉供應鏈是否有投資價值？

台灣上市櫃公司是「電動車概念股」的相當多，但真正成為特斯拉Model S供應鏈並開始量產的並不多，主要就是做電池連接線的F-貿聯與做齒輪傳動組的和大。F-貿聯的股價從年初的33.5元漲至近日約140元，漲幅超過3倍！而和大也從年初的17.3漲至約42元，漲幅也超過1.4倍！

 

        F-貿聯月營收與股價                                               和大月營收與股價

這兩家公司的實際獲利狀況真有隨特斯拉而持續往上嗎？抑或只是題財的炒作？公司安全性如何？有無投資價值？

     

        貿聯的連接線(from 貿聯)                                     和大的齒輪組(from和大)

(1)獲利性分析：

營收：

F-貿聯的營收呈現較顯著的上升趨勢，而和大則是在2012年第四季後開始失去成長性。其實，這兩家公司雖然都有出貨特斯拉，但由於它們的產線與客戶分佈極廣，今年特斯拉佔它們的營收都只有5%左右，並不像蘋果供應鏈動輒30~50%的出貨比重。

毛利率：

F-貿聯近期獲利大幅提升，並不是由於營收有多大的成長，而是由於毛利率持續改善，從最低點2011第二季的21.7%成長至2013第二季的30.3%，故稅後淨利能從0.65%跳增至9.38%！可見，貿聯的獲利改善是由於製程改善與產品組合改善造成的，出貨特斯拉對其幫助有限。未來要想持續成長，毛利率能否持續提升絕對是關鍵。

至於和大，毛利率的波動幅度較大，但大致上還是呈現小幅上升的趨勢。

EPS：

F-貿聯的EPS從最低2011年第二季最低的0.13元大幅成長至2013年第二季的2.3元，漲幅相當大，股價也多半是反應EPS的快速成長。和大則是始終維持在0.5元左右，獲利並沒有明顯的提升。

營收年增率：

貿聯的營收年增率自2012年12月起一路向上，只有在2013年3月時短暫回檔，到2013年7月時已成長至50%以上，短期成長動能相當強勁。和大的營收年增率則是在0%上下游走，並未出現明顯的趨勢。

總結：

整體來看，貿聯無論是在營收成長性、毛利率、EPS等都表現出色，和大相對表現平穩，目前並未出現令人驚豔的財務數字。

(2)安全性分析：

營業現金流對稅後淨利比：

F-貿聯的營業現金流對稅後淨利比四年有三年大於100%，和大則是近三年都在50%以上，兩家公司都沒有太大的問題。

自由現金流：

F-貿聯近四年自由現金流都大於0，代表有實際賺進現金，沒有投資過重的問題；和大2009~2011都為正，2012轉負，主因2012的營業現金流入偏低，非投資過重，未來應持續關注公司的營業現金流量。

總結：

兩家公司的安全性方面都沒有太大的問題，但仍需持續觀察。

(3)產業分析 - 未來觀察重點

貿聯與和大都是特斯拉的單一供應商，今年特斯拉佔它們的營收約5%。未來呢？特斯拉今年預估出貨2~2.5萬台，明年估3~4萬台，後年估5~6萬台…..隨著特斯拉的持續成長，對兩家公司的營收與獲利貢獻也可以逐漸提高，但仍需考量以下幾點：

是否仍為「單一供應商」？

目前為止，F-貿聯與和大都是特斯拉的單一供應商，但這一般只是初期的現象。就像蘋果剛開始做iphone時，鏡頭找大立光、觸控面板找TPK等，一但產品穩定後，就可能會分散供應商。所以投資人必需思考，F-貿聯與和大的技術有什麼獨特性嗎？只有他們會做嗎？有無進入障礙？

是否有機會打入其它電動車供應鏈？

全球新車一年銷售近億台，而特斯拉銷售量只有兩三萬，可說是微不足道。但，TESLA的技術若開始擴散，或是激起同業競爭，那麼電動車產業時代就會正式來臨。那麼，這兩家公司有沒有機會打入其它電動車供應鏈呢？這也是投資人要關注的重點。

台灣非特斯拉供應鏈未來何去何從？

若你投資的汽車零組件公司沒有出貨特斯拉，是否就不用管特斯拉？錯！

我們把汽車零組件公司分成兩種類型：

種類一：產品與電不電動車無關。

舉例，像是車燈、保險桿類的產品，不管是不是電動車，產品不會有太大的差別，那麼此產業就不易受電動車趨勢的影響。

種類二：產品與電不電動車有關。

舉例，像電池系統、傳統系統、動力系統等，都與電不電動車有關，那麼事情就大條了！如果公司能順應趨勢開發出符合電動車規範的產品，那麼公司就有一段好日子可以過；反之，若公司死守著傳統汽車供應鏈，那麼當未來電動車比例越來越重時，公司就出現經營危機了。

切勿輕視大趨勢的力量。

你對什麼未來趨勢有興趣嗎？

除了特斯拉外，你還對什麼未來趨勢有興趣？歡迎在此篇留言喔，我們會在其中選出值得分析的議題，做深入的分析喔，下次見！