紡織產業上中下游介紹

<本篇是財報狗實習生 - 威宇對紡織產業的初步研究，請大家多支持喔XD>

在一般人的印象裡，紡織業是夕陽業產業的代表，但從紡織雙雄儒鴻、聚陽近期不斷創新高的股價來看，似乎不是那麼回事。究竟紡織雙雄為何可以有如此高的獲利？可以持續下去嗎？紡織業中是不是還有其他值得注意的公司呢？接下來就讓我們好好看一下這個產業吧！

本篇文章架構：

1．紡織產業特點

2．紡織產業上中下游關聯圖

3．紡織產業上中下游介紹

4．結語

紡織產業不可不知的特點：

比起食品產業，紡織產業的專有名詞稍微多了一點，但也不若電子產業的眉角那麼多。我們先來了解一下這個已有數千年歷史的產業有什麼特色吧！

(一)成本取向：

紡織產業差異化程度低，價格競爭情況嚴重，故廠商無不積極尋求各種降低成本的方式，如提升自動化程度、尋求更低廉的低勞力成本等。

(二)勞力密集產業：

紡織產業尤其是下游的成衣，目前還很難被機器取代，需要大量的人工，故薪資的調整會顯著的影響成本費用，故需密切留意公司的全球產能佈局與各地的勞工薪資消長。

(三)關稅影響獲利甚鉅：

傳統產業與電子產業有個很大的差異，就是傳統產業受關稅影響很大，像是原物料、肉品、奶粉、紡織、車子…..等都是，追根究底是因為這些產業發展太久了，可差異化程度已不高，所以關稅已變成各強國之間談判的籌碼。若你要研究傳統產業，關稅是你一定要了解的議題。

紡織產業上中下游關聯圖：

了解紡織產業的特色後，來看一下紡織產業的上中下游關聯圖：

資料來源：財報狗整理

 

紡織產業屬於民生必需品，會隨著人口數量和人均所得的上升微幅成長。產業鏈從最上游的石化原料及天然原料開始，經過加工處理成絲；到中游的紡紗、織布、染整；最後在下游製成成衣銷售。台灣的紡織業技術純熟，雖然缺乏天然原料，但由於石化工業的發達，因此能夠擁有較便宜的人造纖維材料。

話不多說，接下來就讓我們從中游的紡紗開始講起吧！

紡織產業上中下游介紹：

(一)紡織產業上游 - 紡紗：

「紡織」其實就是先「紡紗」後「織布」兩個過程指。紡紗指的是將上游的纖維經過處理後，由粗紗轉為細細的線過程。原料可以是天然纖維，如羊毛、蠶絲、棉花等；也可以是合成纖維。天然纖維方面台灣相當缺乏，都是靠進口，但合成纖維則是不虞愧乏，台灣的塑化產業供應鏈可是相當完整的。

 

古老紡紗機。圖片來源：廣西旅遊在線。

 

國內主要做紡紗的，有南紡(1440)、大東等(1441)等，我們來看看它們的財報分析。

毛利率與營益率分析：

南紡與大東的毛利率都不高。南紡的毛利率近五年都在5~22%之間，表現較佳，這是因為南紡有整合上游的聚醴棉且較大東有規模優勢之故，大東則是在3%~16%之間。從營業利益來看，南紡的本業勉強可以維持賺錢，而大東則是在損平邊緣掙扎。

此外，我們還觀察到的個有趣的現象，就是從利潤比率來看，大東有點像南紡的落後指標…..究竟是因為什麼呢？

ROE分析：

由於紡紗已屬成熟產業，需求與供給的變動都不大，因此影響ROE的關鍵因素是淨利率，從ROE的走勢上也可以看出ROE與毛利率呈現正相關。兩家公司的ROE表現都不理想，大東2010年ROE超過20%是因業外投資收益之故。

(二)紡織產業中游 - 織布：

紡紗完後，型成一條條細細長長的線，接著就是要把這些線織成布囉！台灣主要的織布公司，有宏遠、偉全、大宇三間。

 

織布機。圖片來源：foundertrek。

來看這三家公司的財報分析吧。

毛利率與營益率分析：

先看毛利率。三家公司中以宏遠的毛利率最高，約在12%~15%左右；再來是偉全，約在10%~12%間；最差的是大宇，只有5~10%間。可見在成本控管方面，宏遠做得最好。

接下來看營益率。三家公司的營益率都很低，尤其2012年三家都在2.5%以下。宏遠的毛利率領先偉全，但營益率卻低於偉全，主因宏遠近年踏入自有品牌成衣的經營 – Eversmile。但成果如何能？據公司的說法，今年有機會轉虧為盈。

 

Eversmile女款上衣。圖片來源：Eversmile。

 

ROE分析：

扣除掉宏遠在2010發生火災造成的損失，以及2012保險金的回補，這三家的ROE大致上在0~10%的區間，由於較低的營業利益率和激烈競爭讓他們無法獲得較高的股東權益報酬率。

(三)紡織產業中下游 - 染整：

織完的布要拿去染整，染整是整條紡織產業鏈中，最耗能、耗水的一塊，由於目前對環保日益重視，染整廠也開始往綠化的方向前進。有些織布廠商有染整廠，如宏遠就是一家有染整廠的織布公司。沒有的就會送去專門做代工染整的工廠，這邊舉南染、強盛、大統染作比較。

染整流程。資料來源：遠東人月刊。

毛利率與營益率分析：

在染整這一塊，毛利率和營業利益率的表現就沒有前幾塊那麼一致。可以看的出這幾年來是南染表現最好，尤其在2010毛利大幅上升後，這幾年還有小幅上揚的趨勢，顯見其成本控制力遠較另外兩家。

ROE分析：

由於是以代工為主，染整業的ROE普遍都並不高。2010年後，三家公司的ROE有逐漸拉開的趨勢，南染的表現最好，約在5~10%間，主要因為它的毛利率表現最佳；大統染第二，約在0~5%間，但五年趨勢持續往下，看來不太妙；強盛最差，除了長線下滑外，2012年更陷入虧損的狀況。

(四)紡織產業下游 - 成衣：

看到這裡為止，你可能會有點失望，感覺紡織業者的獲利能力似乎都很差。但接下來的這個族群，可能會讓你跌破眼鏡。

從紗到布經過加工染整後，最後就是成衣的製作，文中一開始提到的儒鴻、聚陽都是在這一塊。

毛利率與營益率分析：

在毛利率和營業利益率的表現上，2009年以前這幾家公司都還能保持差不多的走勢，但在2010年後，儒鴻毛利率逐年提高，聚陽還能夠持平在不錯的毛利率上，但台南卻開始逐年下降。

儒鴻及聚陽可以保持高毛利的原因在於尋求低成本的人工費用，由於大陸的工資逐年調漲，許多勞力密集的產業開始往東南亞移動，降低生產成本，儒鴻在越南、柬埔寨，以及聚陽在印尼、越南的積極佈局，一方面不但可以降低人力成本，也可以擁有較好的關稅優惠，能夠與中國、香港、韓國等集團競爭。獲利能力改善後，自然有辦法衝剌更多訂單囉！

ROE分析：

在ROE的表現上，也可以發現2010對於儒鴻來說是很關鍵的一年， ROE從12%成長到22%，之後還可以一路成長，和聚陽一起成為成衣廠商的龍頭。

儒鴻除了在東南亞積極佈局外，由於一條龍垂直整合的優勢，讓他們能夠擁有較高的毛利率，同時加上近幾年來機能性服飾的大幅成長，讓他能夠有如此卓越的表現。

在技術上，儒鴻跟聚陽也已經由OEM漸漸轉為ODM，可以配合下游廠商的需求設計，藉由更緊密的合作來增加轉換成本。

(五)小小總結

整個紡織族群看下來，似乎只有最下游的成衣業者能有較高的獲利能力。為何呢？還是回到競爭優勢的本質-差異化。紡紗、織布、染整等步驟，可差異化的程度都不高，但是在成衣方面，由於近來人們對衣服的想象空間越來越大，無論是功能性(防熱、防冷、防水、吸汗、超彈性)、潮(流行)、更換速度等的要求都越來越高，那麼技術能力強的公司就有辦法脫穎而出。

結語：

儒鴻與聚陽的成功不止是單純的往東南亞移動而降低成本，還有許多其它包括2008年以後成衣供應廠商減少、東南亞的關稅減免、設計能力的提高等等。這也讓他們在整條紡織的產業鏈中得以脫穎而出。由此可見，就算是一個成熟甚至過度競爭的產業，如果公司擁有強大的護城河和正確的策略，依然可以擁有優秀的表現。投資人可以藉由學習歷史和分析競爭優勢來尋找優良的投資標的。