[今週刊] 電信三雄還值得投資嗎？

前幾天有個朋友問我一個問題：「我現在有一大筆錢，但我對投資一竅不通，所以我想把這一大筆錢全部買電信三雄-中華電、台灣大、遠傳，然後放個二、三十年，這樣OK嗎？」

OK嗎？你覺得呢？我們分幾個層面來思考這個問題：

電信產業是適合長期投資的產業嗎？

要判斷某家公司是否適合長期投資，只有兩個重點：

(1)公司所屬產業是否穩定，甚至向上成長？
電信產業提供人們通訊的需求，而這個需求短時間內不太可能消失，除非人類未來可以直接用腦波溝通。所以我們認為電信產業至少可以持平發展。

(2)公司在產業中是否具有競爭優勢，且可以維持很久？
電信產業在台灣已形成寡佔市場，除了電信三雄外，其它威寶、亞太等皆不成氣候。就設備先進度、財務體質、管理等各方面，三雄的差距不大，同樣具有競爭優勢，且彼此殺價競爭的誘因也不大。

就以上兩點來看，我們認為電信產業的確是適合長期投資的產業。

電信三雄近來股價飆漲 原因為何？

電信產業向來是供、需皆穩定的產業，股價不應該有大幅波動，但台灣大和遠傳的股價自2009低點以來，已上漲超過一倍，現在股價分別為104元與73.7 元，而對照其2012 EPS分別為5.46元與3.24元，本益比分別為19倍與23倍！為什麼台灣大和遠傳的本益比可以這麼高呢？

電信三雄EPS比較圖。資料來源：財報狗。

原來，台灣大和遠傳的EPS從2011年後穩定成長，也就是說，台灣大和遠傳可以享有這麼高的本益比，除了來自於電信產業的穩定性外，也來自於它們的成長性。

台灣大和遠傳的EPS在2011、2012可以出現不錯的成長，主要來自於無線通訊的產業變革-智慧型手機的滲透率大幅提升，而智慧型手機的ARPU(平 均用戶貢獻營收)約1300~1500元，一般功能型手機的ARPU只有500~600元，所以當用戶從一般手機轉到智慧型手機時，對電信公司的獲利當然 有顯著貢獻。至於滲透率有多大的成長呢？從2010年底的不到10%，成長至2012年底已超過40%。

那為什麼中華電信的獲利沒有如台灣大和遠傳般穩定成長呢？首先我們要瞭解，中華電2011 EPS大幅成長是來自於減資，並不是來自於獲利提升。再來就是中華電獲利沒有成長的原因是來自於無線通信外的業務陷入了衰退。台灣大、遠傳的無線通信業務 都店營收約80%，而中華電只佔不到40%，中華電其它60%的業務如MOD、市話、長途電話、等都因為降價而小幅衰退。

台灣大、遠傳獲利大幅成長的好日子 何時結束？

我們可以從兩個方向來看這個問題。從前面提到的滲透率來看，智慧型手機的滲透率已達40%，未來預計可以達80%，以每年滲透率成長20%來看，還有兩年 左右的成長期。但有個問題，在滲透率超過50%後，很多新進用戶不會辦吃到飽方案，也就是會讓整體的ARPU值下降，所以我們認為，就獲利的角度來看，今 年很可能就是台灣大、遠傳最好的一年。

以上是我們就邏輯上的推估，但我們也可以參考電信三雄這幾年的EPS與他們對2013的展望：

(電信三雄EPS預估走勢圖。資料來源：電信三雄財測資料。)

看來電信三雄對今年的獲利預估都相對悲觀，中華電持續衰退，台灣大約與去年持平，只有遠傳預估EPS較去年成長8%，但成長幅度也趨緩了。

電信產業除了受智慧型手機滲透率快到頂的威脅外，還有進入4G時代後資本支出會不斷增加，進而壓縮三雄的獲利，這也是投資人在2~3年內要注意的事項。不過，當4G建設告一段落，而用戶又開始大量從3G轉到4G時，電信三雄的獲利又出現了強大的成長動能。

結論–電信三雄還值得投資嗎？

我們的結論有兩點，給大家參考：
(1)電信產業的供需穩定，的確是適合長期投資的產業
(2)近來遠傳、台灣大股價大幅成長是來自於EPS大幅成長，但它們的EPS成長即將停滯，本益比也將修正，所以投資人得注意

最後要提醒大家，最好不要有單壓一支股票(或產業)放個二、三十年的打算，還是要觀注產業、公司的競爭優勢是否發生變化，才是上策喔！

文中圖表來源：http://statementdog.com/analysis/tpe/
(此文同步刊載於今週刊網站 投資望遠鏡 專欄)