美國工業復甦概念股 - 西柏 (3541)

上星期我們為大家介紹了美國房市復甦概念股，本週則為大家介紹一家美國工業復甦概念股。以最新公佈的經濟數據來看，美國的房市、車市、就業數據、工業產值 等都在穩定復甦中，雖然短期內可能受財政懸崖的影響而陷入短暫修正，但中長期來看復甦動能依舊相當確立。今天我們要為大家介紹的美國工業復甦概念股-西柏 (3541)，其長期營收發展走勢就與美國的工業發展有高度的連動性。

西柏的產品是什麼？

西柏的產品主要有影音處理器、LCD TV主板、多媒體顯示器等。由於LCD TV與多媒體顯示器毛利率偏低，公司已漸漸放手此業務，佔整體營收已不到10%，故公司未來的營收成長動能就是看影音處理器了。

影音處理器主要的功能就是把聲音、影像等訊號做轉換、分流、加工處理，應用面相當廣泛，像是電影院、會議中心、大賣場、醫院、券商、電視台…..等，各行 各業都會應用到，故西柏的營收與整體工業發展有很大的相關性，而美國佔西柏的營收已超過50%，故只要美國工業持續成長，西柏的表現就不會太差。

西柏的影音處理器。資料來源：西柏科技。

西柏六年來營收成長88%，年複合成長率超過10%

西柏營收的長期趨勢向上，但2008、2009年受到金融海嘯影響而陷入停滯，2010年重啟成長動能。從2006~2012年，營收成長88%，年複合成長率約11%，可以說表現相當穩健，與整體影音處理器產值成長速率相當。

影音處理器產值可以每年10~15%的速度穩定成長，除了受工業成長的影響外，也因影音處理器的單價不斷提升。由於電視解析度、網路頻寬等都在提升，影音處理器就必需處理更多、更複雜、更高頻的訊號，故價格具有上漲空間。

西柏長期ROE高於15%，但有逐漸下滑趨勢

由於影音處理器產業具有穩定與長期發展趨勢，故ROE就是最重要的財務觀察指標。西柏的ROE除了2009年15%外，其餘每年均大於20%，表現相當穩健，但長期來看卻有下滑的趨勢：

碰到這種情形，我們只要用杜邦分析拆解，即可瞭解西柏碰到的問題：由杜邦分析發現，西柏的淨利率波動程度較大，但長期來看維持在12%左右；總資產週轉率也表現穩定，維持在9~10%之間；權益乘數則呈現長期下降趨勢， 從超過15%下降至12%以下。原來，西柏ROE呈長期下滑趨勢主因權益乘數下降，也就是公司採取較保守的經營策略，這對公司長期發展不是壞事，但可看出 公司管理階層採取較為保守穩健的心態在管理公司，故公司業績可能較難出現短期爆發性成長。

影響西柏未來發展關鍵

由以上分析，我們認為西柏未來將隨著美國工業持續復甦而成長，但有兩點需注意：
(1) 美國工業發展：
西柏發展與美國工業連動甚深，故美國工業若因財政懸崖效應出現停止擴張的現象時，會對西柏的營收與獲利造成短期影響，但反而可能是長線買點，大家可以多觀察。
(2) 美元兌台幣走勢：
由於美國佔其營收超過50%，故美元若持續貶值，恐導致西柏的毛利率下滑，但若美元因美國經濟成長強勁與QE結束後的資金回流效應而出現升值走勢，對西柏的毛利率提升將有不小的幫助。

以上圖表均來自財報狗，查詢文中公司更多財務數據和圖表：http://statementdog.com/analysis/tpe/3541
(此文同步刊載於今週刊網站 投資望遠鏡 專欄)