台股總經投資策略 - 以三種景氣領先指標為例

(感謝FB社團-績優股夢想家的管理者：小蔡整理)
在本篇文章中，筆者將試著尋找台灣股市與三種景氣領先相關指標之間是否有脈絡可循，這三種指標分別是景氣領先指標月增率、年增率和6個月平滑化年變動率。本文將討論三個重點，分別是總體經濟的分析方法、如何搭配投資策略使用與領先指標的分析方式，最後融合為一套可以適用於台灣股市的投資策略」全面性邏輯分析」，並附上一個完整案例服用。

前言

在進入數據分析之前，筆者想先提出一些看法，以免數據有誤用的情形。探討單一指標之現象來判斷景氣概況與股市連動性，其實並無法客觀完整呈現景氣現狀全貌，容易陷入瞎子摸象而只看到片面情況，在此並不建議使用來做股市操作，我想各位網友應該也不會只看三圍來挑選老婆(無誤XD~)和只看ROE來判斷企業好壞吧!

總體經濟是份國家的財報

所以，總體經濟需要全面性的來分析現況。總體經濟就像一家企業財報，只是這是份國家的財報，是份更難評估的財報，摻雜的因素也更加複雜，其中關鍵在於被濫用的貨幣和涉及更多國家與更多人(人性)，所以投資人需要的宏觀思維遍及各領域，分析範圍擴及到全世界，分析者必須先有體認可能判斷失策的風險意識而更加謹慎。

價值投資分析者在分析企業過去財報時，並不會單純認為這些財報數字都是單一無關聯性的，會計三大報表之間是層層相扣的，而量化的財報數字背後更需要所謂的質化分析，藉以分析企業做什麼生意、如何做、未來展望等問題，總體經濟亦是，分析上也分這兩方面來探討，一為經濟趨勢分析(經濟學)，像是研究歐債風暴的起因，這可以幫助你判斷目前歐洲出臺的各項救助政策，其實對實體經濟根本無本質上的幫助。另一個則為總經數據分析，這個可以幫助你判斷目前經濟情勢處在何種趨勢當中，兩者互相輔助。

總經分析 v.s 基本面分析和技術分析

在判斷任何趨勢前，我們參考過去與股市相關性較足夠的數據，逐一分析數據，判斷其中邏輯是否正確並且等待趨勢形成，而後判斷此一情勢是否持續，問題是常常會有分析者在渾沌不明，各相關數據背離時誤判而投資。景氣盛極必衰、物極必反，如此而生生不息的循環著，一旦趨勢形成後，並不會短期說變就72變，如果會馬上轉變，相信企業會無所依據而很難可以生存下去，所以有時候經濟的分析者只是在判斷目前趨勢，並且尊重趨勢形成與否而以。

有人會說分析景氣或預測景氣很容易出錯，譬如2012經建會9次下修GDP的九降風事件，而像提出景氣預測想出名的，如各大末日博士每天喊空者，其他如聯準會之所以預測景氣，是為了想藉改變貨幣政策來保持景氣繁榮，筆者認為聯準會對景氣展望現狀普遍正確，問題在於聯準會似乎老覺得自己有能力可以掌控和改變一切阿!

如何降低誤判景氣的風險？

既然總經有誤判的風險，那筆者面對可能誤判景氣的對策是什麼?在此筆者使用一個稱為全面性邏輯分析的投資方法供讀者參考。由於筆者覺得任何一種分析(總經、價值投資、技術分析)都無法做到完善的分析且達到必勝的情形，所以不管研究到什麼專精的地步(視個人能力限制)都會有其缺陷，像是經濟學家常常預測出X(你經濟學不會比他強)、企業執行長搞錯公司發展方向(你的產業和專業知識不會比他厲害、掌握的訊息不會比他多)、技術分析者失策(例子不少，我就不舉了)等案例，所以我覺得每種分析(對一般人)專精到一定程度後，其再繼續研究下去，所需付出的精力和可提升的勝率相比較，感覺並不太划算。

既然如此，那筆者可以多方面都研究到某種必須的程度，然後藉由全面性的邏輯來確認，由總體經濟趨勢、經濟數據分析、產業分析、財報分析合理價值、技術分析判斷個股安全買點、法人進出判斷買盤等全方面做確認，將勝率提升至最高。因為當經濟復甦熱絡時，企業獲利逐漸上升，股價因此上揚，進而產生各個技術分析買進訊號，如果這又是法人買盤買上去的，那其中之關聯性是非常合理且具邏輯依據的。談到這裡，可能有一些基本分析者不使用技術分析，因為覺得沒有幫助，筆者想說，水能載舟亦可覆舟，這可能是技術分析者常常誤用所導致的情況。

技術分析幫助你確認趨勢

筆者在此提供一下對技術分析的看法，筆者是依總經與基本面為依歸做投資決策，但誠如歐洲股神-安東尼波頓所言：
"雖然骨子裡我是基本面派，但我確實發現結合兩種策略的效果似乎比單用一種好，我今日看待技術分析的方式是，把它當作架構或襯底，作為我押注在個別股票的基礎。我視它為我選股的規則。我的意思是，如果技術分析證實我的基本觀點，我可能作更大筆的投資，比其他情況下更積極。不過，如果技術分析未證實我的基本觀點，我會重新檢討對一家公司的投資前提，例如，檢查是否有我們忽視的不利因素。如果我的信心很堅定，通常我會忽略技術觀點；有時候如果發生衝突，我會只作小筆投資，或減少我的部位。"

筆者覺得使用技術分析可以幫助你對趨勢作進一步的確認，不過前提是須先瞭解技術分析的意涵，技術分析呈現的是統計和機率的問題，當技術分析出現所謂買進訊號時，未必將來股票一定會大漲，但是大漲的股票必然會出現那些所謂買進的訊號，這是必然之現象，但不能本末倒置而倒因為果，而接下來就要探討出現訊號的背後究竟有何意涵為何?筆者相信每一個月季線或月KD黃金交叉完成股價大漲的背後，一定會有一個故事或者在數學上我們稱作為物理意義的情形，無論是公司、主力、外資、投信在裡面偷買炒作、或者營收穫利大增，甚至籌碼面鎖定、金鑽獎投信經理人背信涉入等等各種原因都可以，如果你也發現了其中個股大漲的意涵，那這訊號就是有一定根據的，只不過除了財報獲利成長以外，其他的東西研究起來總感覺虛無飄渺，很不踏實而以。

研究企業基本面瞭解價格形成的背後原因

所以獲利成長的股票，股價最後會反應其價值應該是最不用懷疑的，只是有沒有炒作，反應熱不熱烈而已，因此當投資者使用技術分析時，應該去注意的是個股財報狀況而不是一味鑽研技術分析找尋任何K線痕跡，才是最好的投資方式，因為若只在乎技術分析，難免會有見樹而不見林的問題產生，是最該注意被誤用的情形。

不過無論你做完何種分析，致勝的關鍵點仍然在企業價值分析、合理買點和安全邊際上，有些人可能會覺得那我就專注在企業基本面上即可，不必理會大環境的變化，但筆者覺得，總體經濟數據的分析也可以幫助價值投資者作出更好的決策，確保你在股市相對底部或景氣開始復甦之際作出加碼決策賺更多，而不是越跌買越多，但在最底部出現時發生彈盡糧絕的情形。

經濟數據做假疑慮？

最後，有些人可能會認為經濟數據有作假的嫌疑，不過分析經濟是一種邏輯上的分析依據，並不只侷限於某些指標上的呈現，就像企業無論如何做假財報，總是會有漏洞和邏輯不對的地方(但看投資人功力)，而且筆者使用的投資方法也是在應對一些誤判的風險發生，譬如成長型的企業，如瑞儀、葡萄王、儒鴻等個股在經過2011年美債降評+歐債危機後，由於獲利動能並沒有衰退，股價隨後馬上又創高點，但大盤卻如瑞凡一樣，回不去2011年的高點。

景氣領先相關指標和台股指數相關統計

下面領先指標分析參考之書籍為」獵豹財務長的投資羅盤–郭恭克」，有關整個經濟指標之關連性與架構請參閱，而本篇文章之論點有部份則參考自總幹事黃國華先生，如果有雷同的地方那就是雷同無誤XD~

經建會在每個月27日公佈上個月景氣領先指標綜合指數，而構成領先指標的因子有七項，可提前做為預測，包含了外銷訂單指數、實質貨幣總計數M1B、製造業存貨量指數、工業及服務業加班工時、核發建照面積（住宅、商辦、工業倉儲）及SEMI接單出貨比7項構成項目組成。以下圖表是經建會景氣指標查詢系統中，1982年到2011年底股價指數與景氣領先指標月增率、年增率、6個月平滑化年變動率的比較，這幾乎是台灣預測股市最好用的指標之一。

所以投資人只要在每月底的時候~
1.登入景氣指標查詢系統
http://index.cepd.gov.tw/inQuery.aspx?lang=1&type=it02

2.選取條件：
查詢時間：當年當月
進階查詢時間條件：選取顯示最大最小值、與上期比較、與上年同期比較
景氣領先指標及構成項目：選取景氣領先指標綜合指數、景氣領先指標6個月平滑化年變動率、股價指數

3.下方選取資料查詢，然後分別在Excel檔裡輸入
景氣領先指標綜合指數(點)：數值
景氣領先指標綜合指數(點) - 與上期比較(%)：月增率
景氣領先指標綜合指數(點) - 與上年同期比較(%)：年增率
景氣領先指標6個月平滑化年變動率
股價指數(此系統提供的股價指數與大盤指數不同，但趨勢比例一樣)

備註解釋：
顏色方面，
淺綠色區塊代表衰退警訊期，
淺藍色區塊代表景氣落底準備復甦階段，
黃色區塊代表警示區，警示區中股價並無明顯跌幅。
其中代表衰退警訊期的淺綠色區塊，分別會出現的警訊為領先年增高點浮現、月增負成長、平滑負成長、年增負成長四種訊號，警訊逐步的出現越多，代表股市正步入越危險階段。而代表景氣落底準備復甦階段的淺藍色區塊，分別會出現的訊號為月增落底、平滑落底、年增落底、月增正成長、平滑正成長、年增正成長六種訊號，復甦訊號逐步出現的越多，代表股市正步入落底開始要復甦的階段。

由於圖表很長，為免過於冗長，將一些趨勢相同且不重要的月份數據刪除，請投資人自己抓下來研究，順便在此建議，總經數據之分析，每個數據抓下來分析探討會比畫圖看趨勢還有感覺喔。
站狗註：
想直接看景氣領先指標數據圖，也可到財報狗中直接察看，請直接點擊下方連結~
景氣領先指標綜合指數(點)
景氣領先指標6個月平滑化年變動率
時間 1982~1989：

時間 1990~1999：

時間 2000~至今：

由於上表實在過於冗長，呈現不易，筆者熱情建議你把它抓回來自行分析，相信會對領先指標產生一絲愛意。由上表我們可得知，台灣股市與三種景氣領先指標之間是有脈絡可循的，在發生大型金融風暴時，指標必定出現危險警訊，像1990年時為台幣大升值資金潮導致股市12682點加上房地產泡沫，1997年為亞洲金融風暴，2000年為網路泡沫，2007年為次貸風暴。而黃色區域中是我們該探討指數和股價關聯性比較低的時期，所以還得須參考M1B期底值、活存、台幣、貿易值、工業生產、外銷接單及中國、美、日、歐等景氣然後加以判斷，特別是中國景氣與我國的連動性在雷曼風暴後似乎有超過美國的影響程度，分析完後，最後輔以個別企業分析，才有機會在景氣落底開始復甦階段或者景氣平穩時作佈局。

總經分析應用：選股實例

本文最後我們將時間拉回到2009年初復甦時期，此時領先指標月增率已開始轉正，加上年增率和平滑率跌幅也不再往下，是一個可以嘗試佈局的地方，這時候我們選定的股票該有哪些條件最好呢?
1. 過去財報表現良好，特別是能製造出源源不絕自由現金流量的公司
因為這種公司在萬不一景氣回不去時，才能撐過漫漫寒冬，並且有機會在景氣不好時逆向加碼投資成為下一次景氣復甦的贏家候選人。

2. 有實際題材並且有真實業績注入的成長股
成長股才是王道，我想這是無庸置疑的。

3. 計算合理價格和估算出安全邊際，而後才是在技術分析上找尋股價打底的跡象
當然，你若信心十足的話，當可進行接刀炒底的行為。其實價值投資者基本上也算是在撿正在掉落下來的刀子，只不過價值投資者知道撿落下來的刀子對手有啥傷害性(企業合理價格分析)和懂得帶著安全手套去撿(安全邊際)而已。

由上述這些條件，我們挑出當年金融危機大家都窩在家裡玩遊戲的當紅宅經濟股-網龍(3083)，當然你也可以選一些過去表現更沉穩，或者產業不太受大環境影響的績優股，如天王中碳、精華、新普、恆義、中聯資等公司，不過以當時的狀況，網龍確實是各方注意的焦點，我們來看看網龍當時有什麼驚人的表現吧!

網龍(3083)營收相關數據：


網龍(3083)損益相關數據：

網龍周線

網龍從08/5月營收年增率落底後，一直上揚到8月時的+34%，並且一路高速成長至09/5月最高的92%，而08年3Q後連四季的EPS更是呈現50%以上的年增率，同時間股價卻在08/6月來不斷往下打底，等到週KD與股價背離後開始帶動月KD在08/12月底正式黃金交叉後，從那時的100元漲到最高500元以上，而後營收年增率失去動能開始作頭，這種大漲特漲且萬眾囑目的股票，只要營收失去動能都要相當戒慎恐懼，隨後2011年的股王也是如此墬落凡間。

最後，本文對網龍僅採簡易分析，投資人對企業分析應當更近一步深入瞭解，方能趨吉避凶，在合理價值浮現時搶先佈局，畢竟在08/年末到09年初時，投資氣氛是異常悲觀，當然，別人恐懼時我貪婪絕對是最好的策略，不過此等心法當建立在同等的投資功力上面，我想財報狗的網誌與工具就是你最好提升等級的地方囉~

P.S.
1. 本文之採用數據部份為財報狗提供，筆者經再三確認後已盡力呈現數據的正確性。
2. 如果讀者覺得有需要改進或疑問的地方、亦或有興趣參予討論者，可加入筆者的FB社團-績優股夢想家(http://www.facebook.com/groups/270881826256988/)，感謝您的收看~

以上文章作者：FB社團-績優股夢想家 - 小蔡