[智富專欄] 從長短期營收年增率 破解股價動向

義隆電（2458）今年可說是豐收的一年，其觸控IC不但打入各大智慧型手機、平板電腦供應鏈，第3季起高價的Ultrabook觸控IC也將開始量產出貨。從基本面來看，義隆電營收已連續3個月創歷史新高，股價也大漲至1年半來的高點，可說是最近少數表現強勢的電子股。

那麼，是不是營收創新高，股價就會有所表現？未必。

我們以最近的落難股王宏達電（2498）為例來說明。宏達電2011年5月～9月，連續5個月營 收創下歷史新高，但有趣的是，這段時間宏達電的股價卻從1,300元一路下滑至685元！接近腰斬的跌幅，實在令人慘不忍睹。發生了什麼事？

圖一：宏達電營收屢創新高 股價卻接近腰斬

其實，營收要看的不是絕對值，而是年增率。一般公司的營運都有淡旺季之分，所以月營收必須和去年的同一月份比，和上個月比並無意義。舉例，2012年7月的營收年增率，就是「2012年7月營收」對比前一年「2011年7月營收」的成長率。

圖二：宏達電股價與月營收年增率具高度相關性

宏達電月營收年增率（以下簡稱營收年增率）與股價的關係。我們可以清楚發現，兩者呈現高度的正相關，以剛剛講的2011年5月～9月為例，營收絕對值雖不斷創新高，但營收年增率卻呈持續下滑的走勢！股價持續破底也就不讓人意外了。以下為大家整理出兩大投資重點：

 

重點1》毛利率低或業外過多產業，營收年增率與股價連動小：若發現營收年增率與股價的連動性不高，則不參考營收年增率做為操作基準。

這一般發生在毛利率相當低的產業，如各大電子代工廠鴻海、緯創、仁寶、英業達等；當毛利率出現些微變動時，公司獲利就可能出現極大差異。

舉例，毛利率5%、淨利率3%的公司，若成本上揚，使毛利率下降1個百分點成為4%，淨利率就會下降為2%，公司的獲利就瞬間少了33%！故毛利率低的公司，觀察重點並不在營收，而是在獲利品質（毛利率、營益率、淨利率）的變化。

另外一種情況則是業外轉投資貢獻的獲利高，佔公司整體盈餘高比例，例如可成、大立光。此時單看母公司營收變化已不足以瞭解整體獲利，可以改以合併營收年增率作為觀察。

圖三：鴻海的股價與月營收年增率連動性不高

 

重點2》若股價與月營收年增率相關性高，則可參考以下的操作方式：

(1)   短期營收年增率由下往上穿越長期營收年增率時，是謂黃金交叉，可考慮買進
(2)   短期營收年增率由上往下穿越長期營收年增率時，是謂死亡交叉，可慮賣出或觀望

先解釋一下何謂長短期營收年增率。前面我們已和各位提過月營收年增率，但月營收年增率可能會有波動過大的情況，故實務上我們會使用「長短期營收年增率」來輔助操作。

短期營收年增率我們習慣使用「近3月累計營收年增率」，而長期營收年增率則是使用「近12月累計營收年增率」。定義如下：
近3月累計營收年增率：即「最近連續三個月營收之和」與「去年同期三個月營收之和」相比的成長率。舉例，2012年7月的「近三月累計營收年增率」，即是「2012年5~7月營收之和」與「2011年5~7月營收之和」相比的成長率。

瞭解定義後，我們用前面提的宏達電為例來操作看看績效如何：
(一)   2007年9月出現黃金交叉，假設我們此時買進並抱到下次死亡交叉2008年5月，波段漲幅達23%。
(二)   2008年5月出現死亡交叉，假設我們此時放空並在下次黃金交叉2010年2月回補，波段跌幅達46%。
(三)   2010年2月出現黃金交叉，假設我們此時買進並抱到下次死亡交叉2011年5月，波段漲幅達285%。
(四)   2011年5月出現死亡交叉，假設我們此時放空至2012年7月底至，波段跌幅已達76%(黃金交叉仍未出現)。

圖四：以宏達電為例說明長短期營收年增率的操作方式

最後提醒大家，長短期營收年增率的黃金交叉、死亡交叉並非什麼神奇的指標，也不可能每次操作都獲利。黃金交叉代表的就是公司短期營收動能強勁，股價自然容易有好表現，反之死亡交叉代表的就是公司短期營收動能偏弱，投資人可以先選擇避開。

如何查看長短期營收年增率？

你可以前往個股 > 財報狗 VIP，點選長短期營收年增率選項，就可以查看此數據囉

(本文同步刊登於 Smart智富月刊 第169期)