彼得林區談 景氣循環股的邏輯與操作

「在下生性樂觀，不管外界多悲觀，報紙標題多可怕，我總認為風水輪流轉，景氣必有好轉之日」

「成長股大師」是一般人對彼得林區的刻板印象，但其實大師對景氣循環股的操作也是相當有一套。經建會公佈的最新景氣訊號燈已來到藍燈上緣，現在是搶進景氣循環股的時機嗎？該搶進哪些景氣循環股？先來看看彼得哥對景氣循環股的操作邏輯與經驗吧！

景氣對策信號燈。資料來源：財報狗、經建會。

所謂的景氣循環股，就是公司獲利波動劇烈，且與景氣榮枯高度相關，如煉鋁、鋼鐵、造紙、汽車、化工、航空等(詳細可參考站狗另一篇景氣循環股介紹)。很多經理人喜歡在景氣不好時搶進景氣循環股，搶得好可能有倍數獲利，但搶不好的話就直接往生了…..

關於景氣循環股的操作，彼得林區在書中只有經驗與看法，並無詳細操作守則。站狗根據大師的看法與我們自己的操作經驗，為大家整理出景氣循環股操作的四大重點：

1. 本益比太高對多數股票均屬利空，但對景氣循環股「或許」算好消息：

本益比 = 股價 / EPS；

一般成長股本益比的飆升，來自於法人機構對其成長性的過度吹捧，導致股價出現不理性的飆漲，俗稱本夢比，血淋淋的例子如2011年的飆股宏達電、可成、上銀、玉晶光等。故操作成長股，若發現本益比飆升太快，但成長動能卻開始減弱時，就需思考是否該獲利了結。

景氣循環股則不同，本益比的飆升通常來自於EPS的大幅衰退，而根據「物極必反」的原理，大幅衰退後往往就是大幅成長的轉折點(真的是這樣嗎？)！所以江湖上流傳一句話：

景氣循環股要買在高本益比，賣在低本益比。

我們以此原則來操作景氣循環股友達(2409)，在本益比超過30時買進，放一段時間後，看會發生什麼有趣的事：

友達(2409)的本益比圖。資料來源：財報狗。

從2001年起，友達共出現了四次本益比飆破30的情況(圖上沒本益比的點，代表公司陷入虧損，本益比已無意義)，若這四次機會都勇敢的買進，前三次都讓你笑哈哈，但第四次會讓你再也笑不出來！

所以，景氣循環股的操作並不只是買在高本益比，賣在低本益比這麼簡單，還有其它需要注意的地方。

2. 注意相關報價是否反轉向上：

大部分的原物料股都是景氣循環股，如水泥、石油、塑化、紙、鋼鐵等。當這些原物料的報價從低點反轉向上時，就代表這些公司的獲利也有機會反轉向上囉！

關於原物料報價查詢網站，我們推薦原物料行情這個網站，裡頭有上百種原物料相關報價與走勢圖喔！舉例如下：

資料來源：原物料行情

這邊提醒大家一下，大部份的原物料都有公開報價，有些則沒有，或是公開的時間已相當落後(如藍寶石基板一般是個別公司報價，無統一價格)。所以，若你因為業務關係，可以提前知道某原物料價格的波動，你就比別人有機會提前佈局喔！

3. 供需兩端長期趨勢研判：

站狗覺得這是最重要的，但彼得林區在書中只是用經驗帶過，並無特別強調，所以有些朋友就………悲劇了(前面提的友達就是一個例子)。

報價反轉代表的是短期的供需反轉，但，長期的供、需趨勢才是最重要的！所以投資人在買進景氣循環股時，必需要確定供、需兩端長期都是往正面趨勢走(或至少持平)！

(1)供給：

彼得林區在「征服股海」中描述他曾成功的操作景氣循環股「菲爾道奇」，菲爾道奇是生產銅的公司，彼得林區判斷當時(1991年)銅的長期總供給正在下滑，理由有(一)蘊藏量下降，越來越難開採，(二)開採法規越趨嚴格，(三)居民抗議等，故認為供給下滑的長期趨勢將持續，對菲爾道奇公司是正向的發展。

供給問題正是台灣四大慘業最大魔咒。

在一般資本市場的運作下，景氣好的時候雞犬升天，好公司、爛公司一起賺大錢；景氣差的時候則是雞飛狗跳，體質不良的公司紛紛破產倒閉，留下體質優良的公司繼續創造下一個榮景。其實不只是資本市場，這也是達爾文「適者生存」的主要精神，但這自古以來的自然法則在現代已不適用。

國家的大旗早已插入資本市場。

以中國為例，中央政府不斷注資太陽能、LED、面板產業，這些公司賠再多錢都不怕，反正國家在後面挺著。結果倒楣的就是這些公司的主要競爭對手-台灣。其實不只是中國，南韓國家對產業的扶植也是不遺餘力，所以有人就建議台灣政府也要像這些國家一樣多砸錢發展關鍵產業，你認為呢？

總之，這邊主要是提醒大家，若一個產業的供給不斷增加(可能是國家支持，可能是自然因素)，那就不是適合投資的景氣循股。切記！

中國隊長。圖片來源：娛樂邦

(二)需求：

彼得林區在書中也有提到需求面向 。

第一個例子還是銅。因為電信系統需要大量的銅線，許多新興國家的電信系統才剛開始發展而已(背景是1991年)，所以銅的長線需求也是持續往上。

第二個例子則是汽車，除了提到「不管怎樣，美國人還是很愛開車」這個老梗卻非常實用的觀念外，還提到了「汽車潛在需求」這個觀念。

要知道「潛在需求」，得先知道「預估需求」。所謂的「預估需求」，就是根據人口統計、前一年汽車銷售量、汰換車齡等變數估算而得，而將「實際銷售量」減去「預估需求」，就是「潛在需求」了。彼得林區依據潛在需求公式，發現1980~1983年時，汽車潛在需求不斷飆升，結果汽車果然在1984~1989年展開長線多頭行情。

這個「潛在需求」概念，能否用在其它產業？我覺得是一個值得思考的問題，有任何想法可以提出來和大家討論討論！

總之，若一個產業的需求不斷下降(如硬碟、光碟、光碟機、)，那就不是適合投資的景氣循股。

4. 只投資能撐過景氣寒冬的公司：

這點也非常重要。在景氣低迷時，買進景氣循環股，等到景氣熱絡時再獲利了結，多麼美好的規畫呀！但問題是，景氣寒冬的長短難以掌握，可能只維持兩三個月，也可能長達兩三年。若公司體質不佳，很可能因撐不過寒冬而倒閉！故判斷公司體質，已然是景氣循環股的投資關鍵。

如何判斷公司體質呢？我們以人來舉例。人的血液如果不斷流失，就算他做再多運動、吃再多補品都沒用，陣亡是遲早的事。

現金就是企業的血液。

所以，要判斷公司體質，最簡單的方法就是判斷公司現金是持續流入還是流出。我們使用自由現金流。

自由現金流 = 營業現金流 - 投資現金流

營業現金流就是公司「本業」所賺進的鈔票，而投資現金流則是公司在「投資」上所花的錢。(以雞排攤為例，營業現金流如老闆向客戶收的雞排錢，投資現金流則如老闆買雞排攤花的錢)

當自由現金流為正時，代表公司本業賺的錢足夠應付投資需求，現金穩定流入。相反的，當自由現金流轉負時，代表公司燒錢速度太快，本業賺的錢還不夠投資，鈔票就持續從公司流出。當鈔票不夠時，公司只好向外調錢，可能向銀行調(長短期負債增加)，可能向股東要(現金增資)，或是用其它更有創意的方式(公司債、可轉債、特別股、聯貸…..)。

景氣好時，向外求援沒問題，但當景氣不好時，銀行(股東)都自顧不暇了，誰還有空理你？這就是雨天收傘的由來。

以太陽能上游綠能(3519)為例，我們來看他的現金流量表：

綠能(3519)現金流量表。資料來源：財報狗。

可以發現，綠能近四年的自由現金流都是負的，鈔票持續流出公司，而且洞不斷擴大，需要靠不斷的現增、借款才能應付這個黑洞。

再來看台塑(1301)：

台塑(1301)現金流量表。資料來源：財報狗。

同樣為景氣循環股，台塑的現金流就穩定多了，近五年自由現金流都正值，鈔票持續流進公司。故台塑和綠能相比，前者撐過景氣寒冬的機會就比後者大多了。

話雖如此，每當景氣反轉時，體質越爛的公司漲越多！(一個半死不活的人突然動起來，總是讓大家特別興奮)。但，你真的能完美抓到景氣轉折點嗎？若買進後景氣持續落底怎麼辦？

圖片來源：點子生活

最後來幫大家畫一下重點：
1．對景氣循環股來說，高本益比反而較可能是買點，但非一定，要搭配其它條件判斷。
2．注意相關原物料報價是否反轉。通常報價反轉暗示著供需短期逆轉。
3．研判供需長期趨勢。我們認為這是最重要的，若供過於求是常態，代表報價的反轉很可能只是曇花一現。
4．只投資能撐過景氣寒冬的公司。畢竟，活著是最大的信念，死了，就什麼都沒了。