低負債比不代表公司財務穩健

當談到公司經營是否保守，在資金應用上是否保守穩健時，許多人第一個聯想到的財務指標，那就是負債比。負債比率是衡量公司對外舉債佔整體資產的比例：
負債比率 = 負債 / 資產 = 負債 / (負債 + 淨值)
但...負債越低，真的代表體質上越穩健？負債比率逐漸下滑的公司，代表公司資金缺口變小？其實負債比跟你想的不一樣。

我們先看看2個例子：
1. 全家(5903)
我們看看全家近五年來合併負債比走勢：

五年來合併負債比由66.87% 逐步上升為72.15%，這是否代表全家資金缺口擴大，因此舉債才不斷拉高？但我們先看看全家負債細項：

可以看到需要支付利息的金融負債 (短期借款、應付商業本票、一年到其長期借款、長期負債) 比例極低，且沒有什麼增長，負債中比例最高的是應付帳款和票據，但此項目是有議價能力的公司對上游的賒帳，不會帶給公司利息壓力，反而是紓解了公司資金週轉急迫性。

我們再以現金流出入的角度來觀察全家：

全家五年來的自由現金流呈現正流入，在營業現金流入足以支應投資現金流出情況下，當然不需額外的資金融資需求，因此五年來融資現金流呈現負流出狀態。由於沒有太高資金壓力，因此全家既無須借錢，也無須增資向市場要錢，股本五年來維持穩定未進一步膨脹。像全家這樣幾乎沒有長短期金融借款，近年來都沒有再向外現金增資的公司，負債的增加主要來自於應付帳款和票據的增加，雖然高負債比但代表體質不好嗎？

2. 璨圓 (5903)
我們看看璨圓近五年來合併負債比走勢：

五年來合併負債比在20~35%之間，最新一季負債比31.58%，這算是偏低的負債比率，這是否代表璨圓體質保守穩健，沒有太高的資金上缺口壓力呢？但我們先看看璨圓負債細項：

可以看到需要支付利息的一年到其長期借款、長期負債是負債比的大宗，且金額不斷上升，那為什麼負債比沒有上升呢？原因就在於淨值膨脹的比負債還快。我們來看看璨圓的合併淨值五年來細項走勢：


不幸的是，璨圓的淨值增加完全來自於市場現金增資要錢後，不斷膨脹的股本和資本公積；由公司賺錢累積在公司的保留盈餘反而並未增加。我們再以現金流出入的角度來觀察璨圓：

璨圓五年來的自由現金流呈現負流出且不斷擴大，代表營業現金流入不足以支應高額的投資現金流出。在這種情況下當然只能靠額外的資金融資支應需求，因此五年來融資現金流呈現正流入且不斷擴大。其中現金增資流入8110百萬元，長短期借款流入4977百萬元。像璨圓這樣股本、長期負債不斷增加，自由現金流始終流出的公司，低負債比真代表體質沒有問題嗎？

由以上的例子，我想應該很清楚的說明：負債比只是觀察公司資金結構的初步，但並不是唯一的指標，也不能說明公司資金缺口壓力。負債比只能告訴你負債(向別人借錢) 相對於淨值 (股東的錢) 的高低，但不能告訴負債是好債還是壞債，也不能告訴淨值是跟股東要錢還是自己賺來的。下次在觀察公司的體質時，除了負債比的高低外，請再多瞭解：
1. 負債中長短期借款比例有多高？
2. 淨值是自己賺來的，還是增資跟市場要來的？
3. 自由現金流量和融資現金流近年來表現。
不然買到低負債的"錢坑"也是另一種辛酸啊！