投資人在投資時，最關心的往往是獲利的高低和成長。當盈餘呈現大幅成長時，個股就會成為市場瘋狂追逐焦點，英格爾(8287)就是近年來一個精典例子。從2010年~2011年2月，英格爾的股價從30多開始狂漲，最高漲到257元，足足漲了8倍；但去年四月卻爆出負責人炒股案，隨後不到一年時間又暴跌到60多元，整整縮水76.6%。要避開像這樣的飆股陷阱，在觀察公司的獲利時，我們不只要在意盈餘的多少，更要在意盈餘的＂虛實 ＂。
我們攤開英格爾的財務數據來看，營收和EPS在2010年的確大幅成長：
但獲利要真能帶給公司價值，得要能收回"現金"才能算數。因此在瞭解盈餘虛實時，現金的回收和流入，正是我們得密切注意的重點。那英格爾的盈餘中含金量到底多少呢？我們來看看兩個關鍵數字：
1. 英格爾的獲利大幅成長之際，營業現金流量卻大幅流出
觀察英格爾的現金流量表：
(圖表來源：財報狗分析頁 => 基本報表資訊 => 現金流量表)
英格爾的營收和EPS在2010年開始衝高，股價也隨之快速反應，但看看現金流量卻有個奇怪現象：本業賺回的營業現金流卻轉為持續流出，而融資現金流卻大幅拉高。這是個很矛盾的現象，獲利越高帶回來的現金應該越多，手頭上的現金應該充裕才對，怎麼英格爾是本業沒賺到現金，還要去靠現金增資和短期借款來支應資金缺口呢？
(圖表來源：2011年合併財務報告書)
2. 英格爾的應收帳款暴增且過於集中
案情並不單純(狗組長眉頭一皺)...我們仔細追查營業現金流量細項：
(圖表來源：2011年合併財務報告書)
原來是應收帳款和其他應收款大幅增加，沒有回收轉現金導致。我們在看看英格爾的2010年後應收帳款比例：
我們可以看到應收帳款2007~2009年佔總資產比例約24~28%，2010年後卻跳升為45%以上。應收帳款幾乎佔了總資產ㄧ半，到底能不能順利收回轉為現金事關重大。但是我們觀察英格爾的應收帳款平均收現天數2010年後持續上升：
(圖表來源：財報狗分析頁 => 獲利品質分析 => 營運週轉天數)
而且這兩年銷貨總額超過50%集中度在兩位客戶上，2011年更有單一客戶佔銷貨比例超過50%！應收帳款大增、周轉收現天數持續增加、銷貨對象又過於集中，這都讓應收帳款回收的風險升高。
(圖表來源：2011年報)
根據以上兩項數字觀察，原本應該賺回的現金卻都積壓在應收帳款上；2010大賺EPS 4.62元，EPS年成長285.95%，營業現金流量居然是流出，根本沒有為公司和投資人賺回現金，又持續短期借款和現增向市場要錢，突顯資金缺口壓力高，而股價是支撐在虛空獲利上，穩健投資人都應該避開這樣投資標的。
就算你是喜歡抓住市場狂熱末段的朋友，在營收年增率停止上升，趨勢出現連續性下滑之際，也應該瞭解宴會已經結束，早早離開為妙。
(圖表來源：財報狗分析頁 => 成長力分析 => 月營收成長率)
所以下次當你又再度抓到成長飆股，也別太得意，多多瞭解盈餘的品質虛實才能抱的安穩，不然就如同英格爾一般，帳上的獲利和股價都只是曇花一現....
附註：英格爾炒股新聞整理：
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中資黑手》英格爾股價飆漲八倍後暴跌
作者：站狗小鄭
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