耕興(6146) – 無線產品和EMC檢測大廠 (3)

最後一篇耕興(6146)的整理：目前體質、經營階層和評價上的狀況。
這幾篇文章站狗寫的比較細節，並列出許多財務比率圖表說明，希望藉由這樣的分享，讓大家知道財報狗分析頁功能中，眾多的財務比率意義和觀察方式。話不多說，趕快來看看~

這篇文章的內容如下：
1. 體質安全分析：包含長期償債能力狀況、轉投資狀況、 短期週轉能力狀況
2. 經營階層觀察：包含董監持股狀況、董監酬勞狀況、 歷年資金決策表現、對短期金融投資的態度。
3. 公司評價

1. 體質安全性分析

a. 長期償債能力
(1) 負債比率觀察
耕興八年來負債比率約在15%~24%之間，以絕對數字數值來看偏低。

(圖表來源：財報狗網站)

如果我們進一步觀察：需支付利息的長短期金融負債(短期借款 + 應付商業本票 + 一年內到期長期負債 + 長期負債)佔整體負債比，我們會發現耕興長短期金融負債為0，也就是沒有需要支付利息的負債借款。這代表耕興幾乎是不舉債來經營公司營運，體質非常的保守穩健。

(圖表來源：站狗整理)

我們以利息保障倍數來看，也得出一樣的結果：

(圖表來源：財報狗網站)
利息保障倍數一般以5倍為佳，耕興歷年來利息保障倍數極高，甚至近兩年來幾乎已無利息負擔。

(2) 自由現金流入是否充足
自由現金流入充足，代表公司以營業帶回的現金流入就足以支應轉投資、固定資產投資等現金流出，自然對外舉債的需求就會下滑，長期會使得負債相對減少。觀察耕興(6146)自由現金流入：

(圖表來源：財報狗網站)
八年來皆為大於0且穩定上升，這代表資本支出的投資確實有在營運上發酵，營業現金流入越來越高，也代表耕興向外舉債的需求大幅下滑，這點和我們在負債比的討論相同。

(3) 長期資金佔固定資產比例：
由於檢測業是要靠設備投資推動業績的產業，耕興的固定資產佔總資產高達40%。固定資產是變現性不易的資產，如果企業是以短期融資來支應龐大的固定資產資金需求，以短支長會使短期週轉壓力上升。因此以長期資金 - 長期負債或自有資本投資支應，企業的長期體質才能穩定。觀察耕興(6146)長期資金佔固定資產比例：

(圖表來源：財報狗網站)
八年來在140%~190%之間，也就是長期資金高於固定資產帳面金額，因此並無以短支長的現象，體質安定。

b. 轉投資是否透明
耕興的長期轉投資佔總資產的比例不高於10%：

(圖表來源：財報狗網站)
而轉投資內容如下：

(圖表來源：年報)
基本上韓國分公司，和透過sporton hoding的轉投資的崑山浩興電子，兩者都是檢測認證本業的延伸，母公司持股也超過7成，會定期以合併報表公開業績，轉投資算透明。

c. 短期週轉能力
(1) 流速動比觀察
耕興的流速動比：

(圖表來源：財報狗網站)
因為收入主要來自檢測報告服務，因此沒有什麼存貨，流速動比兩者相近，長期皆在100%以上。以絕對數值來看沒有問題，但對於流動資產負債的組成品質得進一步探究。

(2) 流動負債組成品質觀察
流動負債中的要注意的是短期金融借款(短期借款 + 應付商業本票 + 一年內到期長期負債)的比例是否過高。觀察耕興流動負債組成：

(圖表來源：站狗整理)
長年來幾乎沒有短期金融借款，代表流動負債中沒有付息的短期融資，主要項目為應付帳款和費用。應付帳款是對供應商進貨的無息賒帳，應付費用中超過50%為為員工和董監的紅利酬勞，這部分又是根據每年盈餘情況決定，因此並不會造成營運負擔，結構上穩健。

(3) 流動資產變現性觀察
耕興的流動資產主要為現金和應收帳款兩項，兩者佔流動資產的比例超過9成。其中應收帳款長年佔流動資產約75%以上，因此應收帳款的周轉高低，對於流動資產的變現性影響很大。觀察耕興(6146)的應收帳款周轉天數：

(圖表來源：財報狗網站)
近年來由184.34天下滑為131天，但最近一年數據也要約4個月才能收回款項，數值偏高，是屬於先提供服務後收費的類型。觀察應收帳款組成：

(圖表來源：年報)
除了三星佔約10%，其他單一客戶應收帳款佔不到5%，組成算分散。由於應收帳款平均收現天數偏高，為了進一步瞭解週轉能力強弱，我們再以營業現金流對流動負債和總負債作觀察：

(圖表來源：財報狗網站)
以耕興每年的營業現金流入來看，幾乎就足以償還所有的負債，短期周轉上目前並無問題。

體質安全性總結：
由於幾乎沒有對外舉債，營業現金流充裕，固定資產和轉投資上穩健透明，使得體質呈現穩健保守狀態。

2. 經營階層觀察

a. 經營階層持股狀況
耕興的董監持股比例30.45%，比例算高；近三年無質押狀況，進出申報也極為少量。其中董事長黃文亮以友興投資股份有限公司持有27.33%，同時也身兼總經理職務，這樣的好處是經營階層和股東的利益站在同一陣線，利益損失共享，不至於罔顧股東權利；但壞處是無法透過董事會監督制衡經理人，經營階層容易獨裁獨斷。不過這比董監持股過低的公司為佳，董監持股過低的公司，經營階層較容易自身利益為先，股東權益較無保障。

b. 董堅酬勞佔獲利比例
觀察2006~2011年董監酬勞：

(圖表來源：站狗整理)
董監酬勞佔稅後淨利比例由1.17%下滑為0.41%；董監酬勞 + 兼任員工酬金佔稅後淨利比例由10.61%下滑為5.11%。由於2008年後開始實施員工分紅費用化，因此個人以08年後觀察為主。耕興的董監酬勞 + 兼任員工酬金在2008年後持續維持5~6%，算是及格；尤其董事長本人完全不拿酬金，這點值得鼓勵。

c. 整體資金運用決策觀察
觀察耕興歷年股本型成：

(圖表來源：站狗整理)
近年來已無可轉債、現金增資等對外募資決策，盈餘、公積轉增資(股票股利)的金額也很低；現金股息發放率逐年增高，06年後維持在75~85%之間，使得股本在06年後成長極為緩慢，股本形成趨向穩定。以上顯示：公司對外的融資需求極低，靠著自有資金足以支應投資需求，這和前面自由現金流的觀察結論相同。也因此這幾年都能有回饋高比例的股息給投資人：

(圖表來源：財報狗網站)
耕興每年持續有維持1.5~2億之間的資本支出，但在營運資金流入支應投資需求下，無須外部資金也能維持高而平穩的獲利，ROE和ROA的八年來呈現緩和上升趨勢：

(圖表來源：財報狗網站)
因此公司資金的應用決策上為近年已偏向穩健保守，符合緩慢成長型公司的特徵。

d. 對於短期投資的態度
金融市場的波動難以預料，如果經營階層喜好將股東資金投入短期金融市場，不只有違轉注本業的原則，而且還可能讓資金背負不必要風險。如果閒餘資金太多，不如以配息、買回庫藏股方式回饋股東為佳。觀察耕興歷年短期金融資產投資：

八年來非長期股權投資的金融資產，比例佔總資產低於1%，公司忠於本業經營。

總結對經營階層的觀察：
在董事長和經理人為同一人情況下，公司的決策好壞完全取決一人身上。但藉由董監酬勞、對業外投資的態度、還有這幾年資金決策和績效的觀察，耕興的黃董事長可算低調保守，專注本業。

3. 公司評價

我們僅列出多個評價工具數據，目前的投資風險就交給讀者您自己來判斷囉~

a. 本益比

(圖表來源：財報狗網站)

b. 現金殖利率

(圖表來源：財報狗網站)

c. 股利折現評價

(圖表來源：財報狗網站)

做個本篇文章快速整理：
1.耕興在體質安全性上表現：
a. 長期償債能力穩健保守
b. 短期週轉能力OK
c. 轉投資目前比例不高且算透明
以上由於幾乎沒有對外舉債，營業現金流充裕，固定資產和轉投資上穩健透明，使得體質呈現穩健保守狀態。

2. 耕興經營階層狀況
a. 董監持股為30.45%，集中在董事長身上，經營階層屬於董事長兼經理人類型，董事會監督機制較弱。
b. 2008年員工分紅費用化後，董監酬勞佔稅前淨利5~6%。
c. 資金決策應用上屬於保守穩健類型，舉債少而現金派息比例高，符合低成長現狀。
d. 公司專注於本業，短期金融資產佔總資產低於1%。
在董事長和經理人為同一人情況下，公司的決策好壞完全取決一人身上。但藉由董監酬勞、對業外投資的態度、還有這幾年資金決策和績效的觀察，耕興的黃董事長可算低調保守，專注本業。

其他文章參考：
耕興(6146) – 無線產品和EMC檢測大廠 (1)
耕興(6146) – 無線產品和EMC檢測大廠 (2)
(本文圖表來源：財報狗網站)