台灣電子商務龍頭 PChome(8044)

如果我問你，台灣有哪家公司，未來10年的營收都可以持續成長，你回答得出來嗎？我認為，有「台灣亞馬遜」之稱的PChome(網家)是一個的例子。亞馬遜的本益比超過40倍！網家本益比要幾倍才合理？快來了解一下喔！

一．PChome簡介

(一)公司簡介

(二)產品組合簡介

二．電子商務產業

(一)電子商務三種商業模式

(二)台灣電子商務產值

三．PChome的營收與獲利分析

(一)PChome的營收與獲利分析

(三)PChome股價分析

四．PChome的未來預測

(一)網家的本益比幾倍算合理？

(二)網家家的兩大隱憂

一．PChome簡介

(一)公司簡介

PChome(網家)成立於1998年，為一綜合網路服務集團，提供電子商務、入口網站、網路電信服務等，其中電子商務與網路電信服務早已是國內龍頭，入口網站則是全國第二大。

網家的主要業務。資料來源：網家年報。

網家1998剛成立時，主要業務為入口網站，2000年時成立B2C的「PChome線上購物」，2004年時則與Skype合作，推出台灣地區的Skype服務。其中「PChome線上購物」推出後隨即成為公司營收主力，並在2007年時創下國內首家「24H購物」的服務，不但立下業界標杆，更是樹立了競爭障礙。

(二)產品組合簡介

雖然網家本業有三項業務，但主力還是在電子商務部分，未來幾年也是如此，故大家只需多加關注網家的電子商務部分即可。

網家產品組合。資料來源：網家年報。

二．電子商務產業簡介

(一)電子商務三種商業模式

電子商務主要可分成三種商業模式，網家集團當然皆有佈局。網家母公司經營的是B2C(PChome線上購物)，兩家子公司則分別經營C2C(露天拍賣)與B2B2C(商店街)。三種模式分別介紹如下。

(1)B2C(Business to Customer)

B2C為傳統的購物網站型態，即消費者向購物網站下單，購物網站再向大盤商調貨來出給消費者。國內前五大B2C網站依序為網家、台灣奇摩、富邦momo、博客來、Pay Easy等，合計市佔率(電子商務)超過50%，網家的市佔率則約為17~18%。

網家是在2000年開始PChome線上購物的業務，並於2007年開始提供「24H購物」的服務。可以想像，要在這麼短的時間送貨給消費者，物流能力將會是決勝關鍵，為了維持成長，網家每年要增加一處倉儲中心喔！

PChome線上購物。圖片來源：PChome。

(2)C2C(Customer to Customer)

C2C就是所謂的「拍賣平臺」，是由客戶直接賣東西給客戶，網站則是抽取單筆手續費。台灣是由Yahoo奇摩先開始做的，「什麼都有，什麼都賣，什麼都不奇怪，Yahoo奇摩拍賣」這句廣告詞仍深印在我腦中。

網家2006年時，與eBay合資成立「露天拍賣」，並取得65%股權。「露天拍賣」做的就是C2C的拍賣業務。

露天拍賣。圖片來源：PChome。

(3)B2B2C(Business to Business to Customer)

B2B2C聽起來複雜，但其實就是一個「虛擬百貨公司」，商家只要繳年費後即可進駐平臺。平臺出了收年費外，亦可抽取2~3%的交易手續費。

網家2005年時，即成立「PChome商店街」品牌，去年已分拆成子公司上櫃囉！商店街(4965)在國內可是取得超過80%的市佔率喔！

B2B2C市場市佔率。資料來源：網家年報。

商店街平臺的商店數仍在持續成長中，成長率維持在20%左右，雖仍在高速成長，但漲勢已趨緩。

商店街的商店數。資料來源：商店街。

(二)台灣電子商務產值

根據資策會MIC的調查，台灣網購市場的規模達2500億以上，年成長率超過20%！網拍市場規模也是接近2000億，年成長率則是17%左右。

雖然網購與網拍長期成長的趨勢確立，但成長率趨緩也是事實喔！目前兩者的成長率約在20%上下。

三．PChome的營收與獲利分析

(一)PChome的營收與獲利分析

首先來看網家的營收。可以發現，網家的營收在2003~2005年間呈現高速成長的狀態，2006~2009年間則是進入了營收調整期，營收成長性不高，一直到2010年後才又展開較大幅度的成長。這是為什麼呢？

原來，網家的營收在2003~2005年高速成長時，利潤比率卻反向下滑，主因公司擴展業務速度太快，新計畫太多，成本控管不良，獲利反而逐年衰退。

於是，網家開始改變方向，已改善獲利為主，並在2007年推出「24H購物」的殺手級業務，才穩住了公司的獲利能力，讓公司的獲利逐年成長，營收也重回高速成長的軌道。

(三)PChome股價分析

營收高速成長的公司，股價與營收年增率的相關性可謂非常高。由PChome的營收年增率可發現，雖然2011年整年的營收成長率超過20%，但卻是呈逐月下滑的趨勢！已最近幾個月看來，網家的營收年增率約在10%左右，是劣於過往的平均的喔！故，網家的營收年增率若不能回升到20%左右的準準的話，股價往上攻的力道就較有限囉！

四．PChome的未來預測

(一)網家的本益比幾倍算合理？

下圖是全球電子商務公司的比較表。常聽到有朋友喜歡拿網家與亞馬遜比較，說亞馬遜的本益比超過40倍，所以網家的本益比少說也要有30倍。

但你仔細看，亞馬遜的營收年增率可是超過40%，而網家的營收年增率只有20%左右喔！況且我們發現，網家最近的營收年增率退到只剩10%左右了，若長期維持在這個水準的話，網家的本益比超過20倍就不是件合理的事囉！

(二)網家的兩大隱憂

(1)以這幾年來看，網家的營收年增率約在15~20%之間，但整體產業的年增率約在20~25%，代表網家的成長性是稍落後整體產業的，也就是網家的市佔率是在微幅向下掉的喔！

(2)為什麼網家的市佔會微幅衰退呢？除了因競爭壓力外，也因網家的倉儲擴建速度跟不上出貨成長速度，故網家的倉儲建進度將是觀察網家的一大重點喔！