電源供應器小三 - 康舒(6282)

康舒是國內第三大的電源供應器廠商，僅次於台達電與光寶科，工業用電源是康舒的主力產品。除此之外，康舒的題材更是多到數不清，像是雲端概念股、智慧電網概念股，Apple概念股、燃料電池概念股等。究竟這些概念對康舒實質的獲利貢獻有多少呢？讓我們來瞭解一下吧！

康舒的電源供應器。資料來源：康舒

一．康舒簡介

二．電源供應器產業介紹

(一)電源供應器種類

(二)電源供應器上中下游介紹

三．康舒的營收與獲利分析

(一)營收與獲利分析

(二)產品線走勢分析

四．康舒的題材

(一)雲端概念股？

(二)蘋果概念股？

(三)燃料電池概念股？

(四)智慧電網概念股？

五．康舒的未來預測

一．康舒簡介

康舒(6282)成立於1981年，為金仁寶集團的成員之一。早期專注在高毛利的利基型工業用電源，之後開始切入毛利較低的消費性電源產業。目前兩產品線各佔營收的一半左右。

康舒的產品組合。資料來源：Jeff推估。

二．電源供應器產業介紹

(一)電源供應器種類

電源供應器是電子產品中的一個重要組件，負責把外部較高的電壓(通常是交流電)，轉換成電子產品使用的穩定直流低電壓。怎樣叫做一個好的電源供應器呢？就是要看他是否能做到高散熱、輕薄 、省電囉！這就關係到各廠商的技術能力差異囉！

哪些產品需要電源供應器呢？除了單靠電池供電的產品外，都需要電源供應器囉！小至手機、NB，大至伺服器、基地台等，都需要穩定的電壓供電。

左圖：500瓦PC電源供應器                         右圖：24,000瓦基地台用電源供應器

這些大大小小的電子產品，他們的電源供應器有什麼差別呢？主要當然是瓦數的不同。以下列出康舒部分產品的瓦數分佈：

30~120W：筆電

400~900W：儲存裝置

700~1100W：個人工作站

400~3000W：伺服器

(二)電源供應器上中下游介紹

電源供應器的主要構成元件有：主動元件(各種IC，如控制IC、電源管理IC等，國內主要廠商如致新)、被動元件(電阻、電容等，國內主要廠商如興勤)、磁性元件(變壓器、電感、濾波器等，國內主要廠商如奇力新)等，另外就是風扇、散熱模組(散熱片、熱導管)、外殼等。

組裝廠向上游購得以上元件後，就把它們全都插在購來的印刷電路板上，然後再經過組立、測試、包裝後，一個電源供應器成品就完成囉！

電源供應器上中下游。資料來源：康舒年報。

三．康舒的營收與獲利分析

(一)營收與獲利分析

康舒的損益項目。資料來源：財報狗。

觀察這幾年康舒的損益項目可發現，康舒的營收還算是維持緩步的成長，但是其它損益項目如毛利、營業利益、淨利等，都是呈持平至小幅衰退的走勢，顯見電源供應器產業的競爭呈度還在逐漸增高。這可以從下表的各利潤比率得到驗證。

康舒的利潤比率。資料來源：財報狗。

為什麼康舒的毛利率會往下走呢？除了產業本身越趨競爭外，很大原因是毛利較低的消費性電源供應器比重提升所致。

(二)產品線走勢分析

康舒的產品線走勢。資料來源：Jeff推估。

消費性電源供應器：

如前所述，康舒原本是專注在生產工業用電源供應器，這幾年才開始切入消費性電源供應器，故在2009金融海嘯時，康舒的消費性電源供應器還能維持成長，主因滲透率仍在提升之故。但到2011年時，消費性電源供應器首度出現了衰退，代表其滲透率也已經到頂了，未來就是隨整體消費性產業起伏。

工業用電源供應器：

反觀工業用電源供應器就沒這麼好了，在2009金融海嘯時受到了嚴重的影響，衰退了超過10%。(一般的工業用產品主要是企業或政府所購買，故與消費性產品比起來，較不受景氣影響，除非景氣出現嚴重的衰退，才會讓政府與企業大幅縮減支出)。

總結：

我們認為，消費性電源供應器與工業用電源供應器，未來成長的空間都不太大，但「燃料電池」的部分倒是可以有不錯的成長，這點我們會在下面說明。

四．康舒的題材

老實講，看康舒營收的波動性就知道，他其實是挺無聊的一家公司，但是股價卻常隨著「題材」而有急漲急跌的情況發生。究竟這些「題材」對康舒的營收貢獻如何呢？

(一)雲端概念股？

現在很多做Server相關的廠商，都被冠上「雲端概念股」的稱號。康舒也有做Server相關電源，但只佔營收不到10%。況且，雲端帶來的爆發性成長，不是在雲端(server)，而是在消費裝置。因為技術的快速演進與cost down效應，Server每年的廠值也只會以10%左右的速度成長。

(二)蘋果概念股？

康舒消費端與工業端都有出蘋果的產品喔！消費端是出iMac，工業端是出server的電源供應器，各佔營收比重的4~5%，我認為這部分有機會隨著蘋果以15~20%的速度成長。

(三)燃料電池概念股？

燃料電池是一種新興的潔淨能源技術，未來有機會與太陽能抗衡。康舒有出燃料電池的Converter，2011年佔公司營收3~4%，今年有機會倍增成6~7%。雖然成長速度快，但對公司的營收貢獻仍是有限。

(四)智慧電網概念股？

這個話題也是吵了很久了，康舒的確有做智慧電網相關產品，但佔公司的營收還不到1%，在2013年後才會有較顯著的成長。

總結：

以上四個題材，能對公司未來有顯著貢獻的，只有燃料電池與智慧電網，其中又以燃料電池的機會較大。

五．康舒的未來預測

先談毛利率。公司這幾年毛利的下滑與消費性電源供應器比重提升有關，目前看來消費性電源供應器再大幅提升的機會應不大，故我們認為康舒的毛利率應該有機會止穩。

營收的部分，我們認為康舒的消費性電源供應器與工業用電源供應器成長空間都不大，但「燃料電池」則有機會大幅成長，但要超過營收的20%，至少要到2013之後囉！

康舒是不是好的投資標的？自己判斷囉！

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