一零四(3130)－長期投資分析

你曾經寫過線上求職履歷嗎？
隨著近期景氣逐漸降溫，無薪假、裁員的現象又開始密集出現。畢竟小老百姓的主要收入還是得靠工作才行，站狗身旁一些友人已開始投遞線上履歷，尋找新的跑道和職缺。而大家不約而同使用的投遞履歷平台，正是我們今天要討論的公司： 一零四(3130)。

一零四名氣響噹噹，幾乎成為網路人力銀行代名詞 ，是否獲利也是如此讓人忘不了呢？今天我們就以長期投資的觀點，分析看看一零四(3130)是否適合長期投資~

1. 觀察所在的產業和競爭優勢

如果我們要長期投資一零四，要怎樣判斷一零四和其所在的產業是值得投資的呢？
個人對於產業會考慮兩個面向：
a. 產業需求是否簡單而持久？
b. 在產業內是否有強而持久的競爭力？

a. 產業需求是否簡單而持久？
一零四的主要業務是：企業求才和民眾求職的網路撮合。
就業求職是長久存在的需求，對國家整體經濟有長遠重大的影響。但人才撮合的媒介卻不斷在進化，從早期的獵人頭仲介，再到報章雜誌等大眾化媒體，如今又網路強大滲透力所取代，已成為目前主流的求才求職管道。

尋找工作管道市場調查(2010年創市際資料)

雖然行動裝置是最新的媒介趨勢，但行動裝置的內容仍無法脫離網際網路，因此個人認為：網路人力銀行的需求短期內仍無法被取代。

[2011/12/18 註]
Bruce Lee 在回應中提到的觀點：社群網站對於傳統人力銀行的威脅，這是非常棒替代品威脅觀點，大家可以前往一看。
http://corner11.blogspot.com/2011/12/facebook104.html

社群網站的興起，的確對傳統人力銀行是嚴重的替代品威脅。一零四也體認到此威脅，因此在99年報上的預計開發重點有一項為：
"3.未來年度研究發展計畫：預定在今年建構一個運用104 資料庫、品牌優勢，及結合社交網絡的生涯學習入口平台，讓五佰多萬的會員能夠運用此一平台，(1)協助自己用更客觀的方式瞭解自己的競爭力；(2)透過自助、人助，及助己、助人的社群網絡，解決自己與他們的職涯問題，進而提升台灣整體職場工作者的競爭力。"

以一零四目前使用者資料優勢(會員有500萬人)，這個如果真能完成，倒真有美國linkedin的味道。不過一零四的動作得加快才行~。

b. 在產業內是否有強而持久的競爭力？
一零四最強的競爭力就是平台人數規模。一零四的商業模式本質是雙邊平台，也就是有兩種客戶：求才的企業和求職的民眾。無論哪一邊人數增加，都會使對另外一邊的吸引力越大；在平台上的求才企業越多，就會吸引越多求職民眾加入平台，反之亦然。

這種商業模式一但建立起來，就會形成一種難以跨越的競爭力：網路效應或網路外部性。所謂網路效應是指：隨著用戶數目的增加，產品服務的價值也會因此而增加，而且增加速度會是指數型上升。(有興趣可以查看wiki)

(上面示意圖可以發現，隨著電話節點數目上升，彼此之間連結數目卻是急劇增加)

人力銀行也是如此：隨著使用平台的人數增加，附加價值和經濟規模會驚人急速成長，造成市場快速往此平台集中，最後形成獨佔和寡佔優勢。這種優勢是來自於：人力銀行雙邊客戶都在尋求最大曝光度，而人數最多平台產生的巨大網路曝光效應，才能滿足兩邊需求。

在國內無論是企業廠商數和求職會員數，一零四都是最大的線上平台，使其在人力市場因網路效應形成獨佔優勢，對手(例如最近來勢洶洶的518求才銀行)就算祭出免費方案，也難以撼動一零四龍頭的地位。這就如同yahoo拍賣就算收費，市佔率仍然強於免費的露天拍賣，因為賣家尋求的是曝光度，而買家也傾向於賣家多的地方買，比對求才企業和求職民眾也是亦然。

因此一但雙邊平台的網路效應確立，會對使用者產生強烈的排他性，使得後起的兢爭者難以超越。這種現象在網路商務很常出現：amazon、博客來網路書店，台灣yahoo、美國ebay拍賣....，所以對於網路常有句老話：先進者拿走全部！而一零四正是台灣最早切入網路人力市場的網站。

(1)國內求職管道問卷調查結果(2009年創市際資料)

(2)國內線上求職管道問券調查(2009年波士特線上市調資料)

一零四在國內擁有的網路效應優勢，從網站流量和瀏覽數也可以窺知ㄧ二。
(3)國內各人力銀行網站每日流量到達比較 (資料來源：Alexa)

(4)各人力銀行網站每日網頁瀏覽量比較 (資料來源：Alexa)

一零四是台灣最早切入的網路人力銀行，主要收入來源是線上人力廣告，收入超過98%都來自國內，再加上國內市佔獨佔優勢，使其獲利能持續維持高水準。

雖然一零四在國內的競爭力強，但還是有些弱點值得注意：
1. 人力需求隨景氣循環而波動，而一零四主要收入來自企業求才的廣告刊登費，一但景氣不好，企業求才需求減少，一零四的收入也會大受影響。
2. 大陸市場切入太晚。雖然大陸目前人力市場尚待開發，但市場上已有頗具規模的先進者進入，一零四切入較晚能否卡位成功未知，目前大陸部分尚未轉虧為盈，值得觀察。
3. 如同前面說的社群網站替代品威脅，一零四雖已體認此威脅，但動作必須加快才行。

2. 獲利是否長期優秀且穩定一致

分析公司長期獲利表現，最好的指標莫過於ROE (股東權益報酬率，或稱淨值報酬率)。
ROE = 近4季淨利總和 / 淨值  (EPS = 近4季淨利總和 / 股本)
個人這樣定義：獲利長期優秀且穩定一致 = 8年來ROE > 15% 且穩定一致。(如果你覺得10%就滿意，站狗沒有任何意見)

由於一零四2006年才上市，因此觀察一零四(3130)上市後ROE走勢：

ROE上市後維持在15%以上，相當不錯。但也可以明顯看出：2009年次貸風暴影響，景氣下滑使企業人力需求減少，一零四的獲利也隨之下滑，因此一零四的獲利會隨景氣循環而波動。

3. 長期體質是否穩健

對於長期資體質是否穩健，站狗特別關心固定資產和長期投資這兩個項目，對於企業而言此兩項資產過高，都有潛在性的風險。那我們該如何衡量此兩項對於企業的體質影響呢？有兩個面向可以幫助我們觀察：

盈餘再投資率是否過高？
這是洪瑞泰先生提出的指標，盈餘再投資率是衡量：企業賺到的錢去，拿去再投資固定資產和長期投資比率。如果企業不需要花大錢或借錢投資設備，就能穩穩的獲利，這正是我們夢寐以求的企業。因此ROE越高，盈餘再投資率越低越好，是我們追求的長期穩健獲利企業特徵。

觀察一零四(3130)的盈餘再投資率走勢：

一零四2006年才上市，計算盈餘再投資率需有4年的資料才行，因此數據較少。以目前盈餘再投資率觀察，數據低於10%甚至是負的，比對獲利持續維持高ROE，顯示一零四不需要花大錢投資就能有極優秀的獲利表現，的確是花小錢賺大錢的績優公司。

長期自由現金流是否充足？
自由現金流就是賺來的現金流入，扣掉拿去再投資現金流出後的剩餘現金。這筆現金越充裕，企業靈活運用的空間越大。不用花在固定資產和長期投資的剩餘自由現金，可以用來擴大營銷活動，配股息，甚至買為庫藏股，對企業而言都是提昇價值很好的利用。

觀察一零四(3130)的自由現金流10年走勢：

自由現金流8年來皆是正數且越來越高，顯示企業本身營運賺來的現金就能支應再投資成本，融資需求不高，還有剩餘的自由現金可以靈活應用，這是穩健的象徵。也代表一零四目前不用龐大的再投資就能持續獲利，這和盈餘再投資率數據表現一致

4. 經營階層是否理性

對於經營階層觀察，只有一句話：
是否幫股東謀求股東權益報酬率(ROE)最大。
我們以下面幾個面向作為觀察。

觀察董監持股比例：
如果經營階層和股東的利害關係一致，那經營階層自然會以追求自己利益一樣，替股東追求最大利益。基於這樣的想法下，董監持有企業股份比例越高，股東的利害關係越一致，我們對於經營階層的決策越能安心，觀察一零四的董監持股比例高達19.17%，我們可以確認經營階層和股東的利害關係一致

觀察現金股利發配率
現金股利發配率衡量：公司賺一塊EPS發多少比例的現金給股東。
為什麼觀察經營階層要看現金股利發配率？企業最後賺來的淨利，正是股東投資的成果，這筆錢本來就是屬於股東。如果沒有發展的機會，經營階層還硬把錢來在公司作投資，ROE反而越來越下滑或低於15%，報酬率反而不如將錢還給股東自行利用，那經營階層的決策就有很大的問題。因此透過ROE + 現金股利發配率的交互觀察，我們就可以瞭解經營階層在決定資本的運用時是否理性。

觀察一零四(3130)股利發派政策

隨著國內線上人力市場需求飽和，一零四現金股利發配率逐漸拉高到80%附近的水準，這意味著一零四已認知到市場飽和現象，擔心將股東的錢留在企業內無法在創造高ROE，因此將錢配還給股東做更好的利用，這是非常正確的。另一方面也意謂著一零四營運資金充沛，不需要將獲利留在企業內也能穩定經營，這也非常符合我們對一零四長期穩健的觀察。

最後我們整理一下一零四(3130)長期投資的觀點：
1.  一零四在國內因網路效應具有獨佔優勢，但面對社群網站的替代品威脅。 。
2. 一零四(3130)獲利隨景氣波動，但近五年有持續15%的水準
3. 一零四(3130)固定資產和長期投資不多，長期體質穩健
4. 一零四(3130)經營階層管理理性。

以上就是我們對一零四的長期投資分析，歡迎討論~