台灣遊戲機台霸主-鈊象(3293)

提到鈊象電子，一般人可能把它歸類成線上遊戲股，但實際上鈊象電子10月的營收組成裡，遊戲機台的營收已經超過70%囉！什麼是遊戲機台呢？就是大家兒時的最愛-湯姆熊裡的那些機台囉！鈊象電子是否具備投資價值？讓我們一起在圖片中探險吧！

鈊象電子的極速賽車三。圖片來源：史隆的企畫園地。

要如何分析鈊象呢？我們依據以下五大步驟分析即可：

一．鈊象的營收與獲利分析

二．鈊象的產品組合

三．商用遊戲機產業分析

(1)產品種類

(2)產業鏈

(3)鈊象製程

(4)市場分析

(5)鈊象商用遊戲機營收走勢剖析

四．線上遊戲產業分析

(1)產品種類

(2)鈊象線上遊戲營收走勢剖析

五．鈊象的評價分析

一．鈊象的營收與獲利分析

小瑪莉機台。資料來源：巴哈姆特。

(1)營收分析

鈊象月營收走勢圖。資料來源：財報狗。

從月營收來看，鈊象電子在2006年後一路走高至2009年末，之後就一路下滑至2010年中，然後就反轉至今。若單純看營收走勢，鈊象的股價與營收關系似乎不大？錯！關係可大了，因為與股價息息相關的，並不是營收走勢，而是營收年增率走勢。

鈊象月營收年增率走勢。圖片來源：財報狗。

如圖，相關性高吧？鈊象的3 月營收與12月營收年增率在今年初就呈現黃金交叉，代表營收成長動能強勁，故雖然鈊象股價在年初時跌到110左右的價位，但近期已上漲至190左右，漲幅超過70%。

(2)獲利分析

鈊象潤利比率。資料來源：財報狗

鈊象的毛利率長期走勢相當穩定，維持在70~80%左右，但營業利益率卻呈長期向下的走勢，主要原因應是公司的研發費用增長所致。

二．鈊象的產品組合走勢分析

快打旋風2。資料來源：Let’s 360。

鈊象的產品組合走勢分析。資料來源：公開資訊觀測站。

可以發現，從今年三月左右，鈊象的兩個產品即呈現相反的走勢。線上遊戲的部分持續衰退至今，而商用遊戲的部分卻不斷成長。為什麼呢？

三．商用遊戲機產品分析

(1)產品種類

以鈊象在年報裡的分類，主要可分成模擬機類、益智類、娛樂類等。

1.模擬機類：

擊鼓王。圖片來源：鈊象唯舞獨尊。圖片來源：鈊象

哈，很眼熟吧~~所謂的模擬機台，就是這類打鼓、跳舞、滑雪、賽車….等機台。這類遊戲因為需要一些體感、精準度要求高、聲光效果大、且需創意與行銷費用，故的進入門檻最高，售價也最高。目前市佔最高的還是日本的Konami與SEGA等大廠，再來就是台灣的鈊象了，另外中國也有一些後進廠商，但競爭力就稍弱了點。

2.益智類：

波比機系列。資料來源：鈊象。 EZ Touch。資料來源：鈊象。

這類遊戲相信很多大朋友小朋友都有看過，EZ Touch大家應該比較眼熟，就是什麼「百萬大問答」之類的(所以我認為它是百萬小學堂的始祖！)，前幾天去樂華夜市的遊樂店看了一下，EZ Touch裡面應該內建上百款遊戲，從百萬大問答、棋牌類、…等各式各樣的觸控遊戲。

另外，波比機系列的和EZ Touch應該差不多，應該是差在裡面的遊戲較適合小孩子玩(頑皮海盜船、打掌冠軍、狗狗飛盤、牛仔王等)。另外，近10年興起的昆蟲戰鬥卡類的遊戲也是屬於這類。

這類遊戲的進入門檻就較低了，售價也較低，毛利率當然也較低囉！

3.娛樂類：

終極鬥地主。來源：鈊象。類吃角子老虎遊戲。圖片來源：聚財網。

娛樂類遊戲又可分成兩類，一類是彩票類，這類型大家小時候應該也常玩，記得小時候和我哥在遊樂場玩半天，花了幾百塊跑來跑去，結果好像只換到鉛筆而已！

另一類就是「博奕」類了！這類遊戲又可分為小賭與大賭類，小賭類就是吃角子老虎類的，大賭則是全國連線類的遊戲。博奕類遊戲市佔最高的還是日商，而國內部分，泰偉的實力應該比鈊象好一些。

(2)產業鏈：

商用遊戲機產業鏈。資料來源：鈊象法說資料。

鈊象的最終出貨產品是「板卡」，也就是類似主機板的東西，不過Size很大就是囉！除了硬體外，他們的軟體也都是自己研發的喔(台灣很多工業電腦公司有在做商用遊戲機板卡，但差別是他們沒有「軟體」)！

板卡完成後，鈊象就把它們賣到系統廠去組裝成我們最喜愛的遊戲機台囉！

(3)鈊象製程：

鈊象商用遊戲機製程。資料來源：鈊象2010年報。

這裡簡單簡紹一下即可。鈊象自己開發IC，然後再把這些IC連同記憶體等元件插到IC板上(小片PCB)，然後把軟體灌到IC板上，然後再插上其它被動元件，最後經過測試即完成IC板。

小片的IC板完成後，再把它插到外購的大片PCB板，再經過一些測試，即完成這個所謂的「板卡」囉！最後再把這個大片板卡賣到系統廠組裝成大型機台即可。

(4)市場分析

地球雖然很大，但發展商用遊戲機最好的國家只有兩個，一個是中國，另一個是義大利。

1.中國市場

台灣的商用遊戲機風潮最盛時，是在我國小的時候(90年代)，記得「那些年」每天下課後就跑去電動場和別人挑「快打旋風2」，我特愛這款遊戲，它沒有像97、98等街機的華麗、複雜的招式，主要是靠心裡戰與心理素質取勝。(按：我小時候就不喜歡輸的感覺，加上又很窮，那時候的「五塊」是很巨大的)

後來上國中，陳水扁市長執政後開始禁止學校附近開設電動場，我也終於從遊戲機台中被解放出來！(記得國二有一次在某文具店的暗間裡打「灌藍高手」(那時候練到櫻木花道投三分都跟吃飯一樣了！)，結果…竟然被警察抓！我小時候很怕警察的！之後就不敢再進電動場了！)

所以，現在遊樂場在台灣可以說是成熟產業了，以往到處可見的電動場與湯姆熊已所剩無幾，只剩下夜市裡面會有一些放籃球機、跳舞機、博奕機的小店！但，曾幾何時，這股熱潮已經移轉至中國了！中國的遊樂場近月來可說是全面開放，執照一張接著一張發，我們認為，這股風潮還會持續好一段時間！

2.義大利市場

上面提到的中國遊樂場，基本上全部都是「非博奕」類的！並且是以「模擬機」最受歡爆，如跳舞機、賽車等。但義大利則是博奕類機台的大本營喔！義大利的博奕產業會不會受國債拖累？剛好相反！現在博奕機台的收入已佔義大利稅收一定比重了，故當義大利財政出問題時，反而更剌激博奕產業的發展。

(5)鈊象商用遊戲機營收走勢剖析

鈊象商用遊戲機營收走勢分析。資料來源：公開資訊觀測站與Jeff自行搜集資料、推測。

其實一張圖就講完了..我們發現，商用遊戲機市場是與與法令高度連動的產業，與總經的相關性並不強烈。

2009年是鈊象商用遊戲機爆發的一年，主因兩股勢力同時在2009崛起，但很巧的是，這兩股勢力又同時在2010上半年結束，故商用遊戲機在2010年較2009年大幅下滑。

今年三月起，由於中國積極開放遊樂場執照，故鈊象此塊營收是一路往上走，預計還可以持續成長一段時間，但仍需密切觀注中國政府對執照開放的態度喔！至於義大利的部分，目前出貨看來也是有點起色，但法令部分狀況仍不太明朗，也需持續觀察。

如果明年中國與義大利的商用遊戲機，都恰巧維持在成長的軌道上的話，將有機會挑戰2009年的優異表現。

四．線上遊戲產品分析

這篇的重點在商用遊戲機的部分，故我們只就重點論述：

(1)產品種類

1.MMORPG

圖片：藍星戰記。來源：鈊象圖片：星空戀曲。來源：鈊象

所謂MMORPG，就是指多人同時上線的角色扮演遊戲，這也是台灣的主流遊戲，平均每人貢獻的營收最高。這類遊戲目前碰到非常大的問題，就是遊戲的生命週期不斷的縮短，以前遊戲可以撐個三五年，現在遊戲一年就收掉的筆筆皆是，導致廠商的獲利大幅縮水，像紅心辣椒、宇峻等，今年都陷入了損平的邊緣。

2.休閒類遊戲

圖片：唯舞獨尊。來源：鈊象。圖片：game淘的明星三缺一。來源：鈊象

相對於要花很多時間的MMORPG，休閒類遊戲一般是採回合制的，一回合約5~20分鐘即可結束，代表的作品有橘子的跑跑卡丁車、CS，辣椒的全民打棒球、鈊象的唯舞獨尊、明星三缺一等。這類遊戲的每人貢獻營收較MMORPG低不少，但遊戲生命週期較長，一般能為公司創造較穩定的營收。

(2)鈊象線上遊戲營收走勢剖析

鈊象線上遊戲機營收走勢分析。資料來源：公開資訊觀測站。

鈊象線上遊戲的主力產品是在休閒類遊戲，約佔線上遊戲營收的85%，如唯舞獨尊、明星三缺一等，這類遊戲營收相對穩健，不會有太大幅度的波動。

反觀MMORPG，鈊象一直有在研發與代理，如代理的星空戀曲、自己研發的封神等，但成績一直不突出，往往只可以創造一、兩季優異的營收貢獻，之後就一路走下坡。

以上兩點，就足以解釋鈊象近年線上遊戲的營收走勢了。鈊象的線上遊戲營收在2009年以前，還處在穩定向上的態勢，但2009年後則是在2.5億~3.5億間起伏。這2.5~3.5億中，約有2億是鈊象的「基本盤」，就是上述的休閒類遊戲戲，多出來的部分就是MMORPG的銷售，故我們發現，鈊象的MMORPG營運成績並不突出，無法如他們家的休閒類遊戲般，創造穩定的營收。