蘋果概念股(5) 興勤 VS 聚鼎

上週介紹完金屬機殼雙龍-可成vs鴻準後，本週蘋果列車馬不停蹄的前往下一站：敏感電阻雙傑，興勤VS聚鼎。聚鼎吃下了iPod、iPhone PPTC約一半的產能，而興勤則是在iPhone、iPad電池NTC的部分有不小的斬獲喔！

要研究興勤與聚鼎，我們還是依循之前建立好的產業分析架構，即可完成囉！步驟如下：
(1)  產品定義 – 什麼是敏感電阻產業？
(2)  產品組合 – 公司各產品線的佔比各是多少？
(3)  財報分析 – 從財報中看出公司產業競爭力！
(4)  產品線走勢分析 -觀察各產品線營收變化判斷公司競爭優勢
(5)  產業發展趨勢 – 觀察敏感電阻產業未來發展趨勢
(6)  結論 – 何者較具長期投資價值

(1) 產品定義 – 什麼是敏感電阻產業？

我們在另一篇文章：敏感電阻產業，深入淺出的說明了敏感電阻產業，大家一定要前往參考喔。

圖片來源：電子產業研究所

 

(2) 產品組合 – 公司各產品線的佔比各是多少？

看年報就ok囉！請參考站狗的基本分析初步-看年報這篇文章。我們整理出以下結果：

興勤產品組合(2010)：
熱敏電阻器：72%
壓敏電阻器：26%
其它：2%

聚鼎產品組合(2010)：
應用於PC市場之PPTC：54%
應用於通訊市場之PPTC：33%
其它：14%

從以上數據可發現，興勤與聚鼎的主業都是敏感元件，那他們有很強的競爭關係嗎？倒沒有。仔細看年報的話可以發現，興勤的主力產品是壓敏電阻與熱敏電阻中的NTC(負係數熱敏電阻)，分別擁有30%與50%的市佔率；而聚鼎的主力產品是熱敏電阻中的PTC(正係數熱敏電阻)，目前只擁有10%的市佔率。

 

(3) 財報分析 – 從財報中看出公司產業競爭力！

首先用我們的個股比較功能來看看興勤與聚鼎的營業收入：

可以發現，興勤與聚鼎的營收長期來看都是呈向上攻堅的走勢(慘了，語氣越來越向投顧老輸了)，而且轉折點也幾乎一模一樣，可見他們哥倆與產業的連動性是非常強的。

但仔細觀察，可發現聚鼎的營收在今年第一季已轉折向上，第二季則是創下歷史新高；反觀興勤，離營收新高還有一段距離。為了研究更深入，我們再觀察一下哥倆的營收年增率：

 

從營收年增率可發現，哥倆的營收年增率從2010第二季後即隨整體半導體產業景氣走弱(可加入台積電做對照組)，但聚鼎的下降走勢明顯的較興勤緩和，原因可能有兩個：

(1)聚鼎從去年開始出貨散熱基板產線。

大家可以再去追2009年聚鼎的年報，可以發現聚鼎的散熱基板產線是從2010才開始大量出貨的，這也成為支撐聚鼎營收在2010年至今還能持續成長的動能。

(2)興勤的產品組合較偏向TV, Monitor

眾所周知，今年電子產業景氣不佳，很大的原因是大尺寸LCD銷售不佳之故，故興勤營收成長性較弱可能是受這方面影響。

再來看一下兩家公司的獲利品質：

 

就毛利率來看，聚鼎的毛利率長期守穩在40~50%，興勤的毛利率則只在20~30%之間排徊，而且長期來看似乎有下降的趨勢。

再來觀察兩家公司的獲利能力：

從季EPS走勢可以發現，聚鼎的走勢長期向上，而且較穩定；興勤則是沒有較明顯的趨勢，且上下振動劇烈。

 

(4)   產品線走勢分析 -觀察各產品線營收變化判斷公司競爭優勢

首先我們來看看興勤在各產線的營收走勢圖：

興勤產品線走勢圖。資料來源：Jeff推估

可以發現，在2010年以前，興勤的成長動能主要集中在電源供應器產線(主要集中在PC, TV, Monitor等)，但可以發現它在2011年上半年出現幅度不小的衰退。至於其它產線在這幾年看來都表現平平，雖然手機方面出現了一些成長，但手機產線佔公司總體營收仍低，貢獻不大。

再來看一下聚鼎各產線的營收走勢圖：

聚鼎產線走勢圖。資料來源：Jeff推估

可以發現，PC, NB產線成長陷停滯，手持裝置的成長動能也不足(也許iphone 4s的出貨可以帶動聚鼎這一塊的成長)，但是TCB與DISC產線倒是出現強勁的成長。TCB是和LED散熱基板相關的產品，主要用在LED TV與LED照明等，前者今年的發展受總經影響甚鉅，而LED照明的爆點又尚未出現，故這一塊在未來還是可以期待的。

至於在DISC這一塊，主要是出NB的鋰電池用，這一塊整體產業雖成長性不佳，但聚鼎才剛切入這一塊，未來滲透率仍有很大的提升空間。

 

(5)  產業發展趨勢 – 觀察熱敏電阻產業未來發展趨勢

明年有三件事是大家一定要關注的：

一．USB 3.0引爆

USB 3.0電流較USB 2.0大，會增加PPTC的使用數量，若明年USB 3.0滲透率大幅提升，將對聚鼎的營收成長有不小的幫助。

二．TV明年能否重拾成長動能

興勤陷入衰退疑慮，我們認為與TV銷售不佳有很大的關系，若是TV明年重拾成長動能的話，對興勤的營收成長也會有不小的貢獻。

三．Ultrabook能否讓NB重回成長軌道

NB相關產線佔興勤與聚鼎的營收貢獻都不小，由其是聚鼎，若明年Ultrabook能帶領NB重回成長軌道的話，對興勤與聚鼎的營收成長都有幫助，對聚鼎會稍大些。

 

(6)  結論 – 何者較具長期投資價值

由以上各方面的分析可發現，興勤是一家產品線較廣的公司，但公司獲利卻相對不穩定，雖然公司有吃到iPhone, iPad的訂單，但對公司龐大的營收而言，貢獻並不顯著；聚鼎的產線較集中，獲利相對穩健，雖然iPhone佔公司營收只10%，這塊未來成長空間不大，但未來在DISC、TCB等產線卻值得期待，前者以提高滲透率為主，後者則是等待LED照明產業引爆的到來(當然LED TV的滲透率提高對聚鼎也會有幫助)。

故，我們認為聚鼎應該較具長期投資的價值。

 

看完興勤VS聚鼎的對決後，該是關心自己手中持股的時候了！歡迎使用財報狗的各項工具來快速分析手中持股喔！

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